游戏、广告及支付三驾马车发力，Q3收入同比增61%

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 腾讯控股 股票代码：00700.HK 游戏、广告及支付三驾马车发力，Q3收入同比增61% 事 项： 北京时间11月15日，腾讯控股 (00700.HK ) 公布2017年三季度财报。报告期内，公司实现营业收入1713.7亿元，同比增长59%。公司实现Non-GAAP归母净利润476.7亿元，同比增长44%。 目标价：325-390RMB 当前股价：325.2RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持评级 主要观点 1. 游戏、广告业务持续发力，营收同比增长61% 公司Q3实现营业收入652.1亿元，同比增长61.1%，环比增长15.2%，收入增长主要来源于移动游戏、支付服务及网络广告的推动；GAAP净利润180.1亿元，同比增长69%，环比减少1%；Non-GAAP净利润170.7亿元，同比增长45.4%，环比增长4.14%；毛利率为48.6%，同比下降5.6个百分点，环比下降1.4个百分点； 腾讯2017年Q3营收与净利润 资料来源：公司公告，华创证券 公司Q3销售费用为48.1亿元，同比增长46.8%，环比增长31.5%，销售费用增长主要来自于产品及平台推广费用及雇员成本上升。一般及行政开支为90.58亿元，同比增长54%，环比增长10.9%，行政开支的同比和环比增长主要是由于研发费用、雇佣成本的上升。 2. 现有爆款与新游戏齐助力，增值业务同比增51% 公司17年Q3增值服务业务收入421.2亿元，同比增长50.6%，环比增长14.5%，占总收入65%，毛利率59.9%，同比上升25个百分点，环比下降 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：李雨琪 电话：021-20572585 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 总股本(万股) 949,900 资产负债率(%) 52.32 每股净资产(元) 24.53 市盈率(倍) 51.3 市净率(倍) 13.5 12个月内最高/最低价 392.8/132.1(HKD) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 互联网软件与服务 2017年11月16日 腾讯控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 0.7个百分点。公司17年Q3网络游戏业务收入268.4亿，同比增长48%，环比增长12.3%。 其中，移动端实现收入182亿元，同比增长84%，环比增长23%，增长主要受益于爆款作品《王者荣耀》的持续火热，以及《魂斗罗：归来》、《经典天龙手游》、《轩辕传奇手游》、《寻仙手游》的亮眼表现。此外，公司自研SLG类游戏《乱世王者》为公司打开了策略类游戏品类的市场，助力公司抢占细分领域领先地位。公司代理的生存射击类游戏《光荣使命》及《穿越火线：荒岛特训》预约注册反响强烈，有望增厚公司后期业绩。 腾讯网易手游市占率变化 资料来源：伽马数据，华创证券 PC端实现收入146亿元，同比增长27%，环比增长7.4%，增长来自于《英雄联盟》及《地下城与勇士》等老牌著作的强劲表现。公司透过在中国举行的《2017英雄联盟全球总决赛》及《地下城与勇士》主题动画片等举措，注重保留核心用户及提升用户的参与度。因此，ARPU实现同比及季比增长。 公司Q3社交网络业务实现收入152.8亿元，同比增长56%，增长主要来源于直播及订阅视频点播等数字内容、游戏内虚拟道具销售收入提升。 3. 网络广告大幅增长，视频平台及微信动力强劲 公司17年Q3网络广告业务收入110.4亿元，同比增长48.2%，环比增长8.8%，占总收入17%，毛利率36.3%，同比上升0.06个百分点，环比下降1.53个百分点。 公司17年Q3网络广告业务收入110.4亿元，同比增长48.2%，环比增长8.8%，占总收入17%，毛利率36.3%，同比上升0.06个百分点，环比下降1.53个百分点。 其中，媒体广告收入41.2亿元，同比增长29%，主要受益于腾讯视频等移动端媒体平台收入的增长，其中热播剧《那年花开月正圆》、热播自制综艺节目《饭局的诱惑（第二季）》贡献明显。此外，本业务部分收入增长被去年因奥运会带来的较高广告收入基数影响所抵消。 腾讯控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 社交及其他广告收入69.2亿元，同比增长63%，增长主要来源于微信朋友圈、公众号以及其他移动应用的广告收入增长。公司Q3微信月活用户数达到9.8亿，QQ用户数量为8.43亿。 微信及QQ月活用户数量变化 资料来源：公司公告，华创证券 4. 其他业务收入大增143%，致力打造云服务等新增长点 公司17年Q3其他业务收入120.4亿元，同比增长143%，环比增长24.8%，占总收入18%，毛利率20.3%，同比增长2.2个百分点，环比减少2.07个百分点，主要受益于支付相关服务以及云服务的增长推动。目前，公司线下支付月交易次数同比增加280%，云服务在原有的游戏、视频云行业领先地位基础上，在全球范围扩大其基础设施的覆盖范围，目前在全球运营36个可用区。公司持续投入加强AI云技术、大数据分析及安全基础设施，有望在未来把云服务打造成新的业绩增长点。 5. 投资建议： 三季度公司爆款游戏依旧火热，网络广告及支付业务增长迅速，人工智能及云服务潜力无限。我们测算，2017、2018年净利润为644.2/795.0亿，对应EPS 6.78/8.37，PE为48/39，维持“推荐”评级。 6. 风险提示： 游戏增速不达预期风险 腾讯控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 122,222 189,018 273,591 381,669 营业收入 152,344 231,563 324,188 437,654 应收票据 0 0 0 0 营业成本 67,439 104,203 158,852 218,827 应收账款 10,152 15,431 21,603 29,165 营业税金及附加 0 0 0 0 预付账款 14,118 21,814 33,255 45,810 销售费用 12,136 18,447 25,825 34,864 存货 263 406 619 853 管理费用 22,495 34,192 47,869 64,624 其他流动资产 2,399 2,399 2,399 2,399 财务费用 1,955 2,200 2,500 2,800 流动资产合计 149,154 229,069 331,468 459,896 资产减值损失 -10,320 -12,656 -14,991 -17,327 其他长期投资 84,160 84,160 84,160 84,160 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 70,672 70,672 70,672 70,672 投资收益 -2,522 250 250 250 固定资产 5,415 5,416 5,416 5,417 营业利润 56,117 85,426 104,382 134,116 在建工程 4,674 4,674 4,674 4,674 营业外收入 0 0 0 0 无形资产 36,467 36,467 36,467 36,467 营业外支出 4,477 4,477 4,477 4,477 其他非流动资产 45,357 45,357 45,357 45,357 利润总额 51,640 80,949 99,905 129,639 非流动资产合计 246,745 246,746 246,746 246,747 所得税 10,193 15,978 19,720 25,589 资产合计 395,899 475,814 578,214 706,643 净利润 41,447 64,971 80,185 104,050 短期借款 12,278 12,278 12,278 12,278 少数股东损益 352 552 681 884 应付票据 3,466 3,466 3,466 3,466 归属母公司净利润 41,095 64,419 79,504 103,166 应付账款 27,413 42,357 64,571 88,950 NOPLAT 40,351 59,972 73,552 95,783 预收款项 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 4.33 6.78 8.37 10.86 其他应付款 20,873 20,873 20,873 20,873 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 37,167 37,167 37,167 37,167 主要财务比率 流动负债合计 101,197 116,141 138,355 162,734 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 57,549 57,549 57,549 57,549 成长能力 应付债券 2,576 2,576 2,576 2,576 营业收入增长率 48.1% 52.0% 40.0% 35.0% 其他非流动负债 50,906 50,906 50,906 50,906 EBIT增长率 38.1% 48.6% 22.6% 30.2% 非流动负债合计 111,031 111,031 111,031 111,031 归母净利润增长率 42.7% 56.8% 23.4% 29.8% 负债合计 212,228 227,172 249,386 273,765 获利能力 归属母公司所有者权益 174,624 239,043 318,548 421,714 毛利率 55.7% 55.0% 51.0% 50.0% 少数股东权益 11,623 12,175 12,856 13,739 净利率 27.2% 28.1% 24.7% 23.8% 所有者权益合计 186,247 251,218 331,403 435,454 ROE 23.5% 26.9% 25.0% 24.5% 负债和股东权益 398,475 478,390 580,790 709,219 ROIC 27.4% 28.2% 25.1% 24.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.3% 47.5% 42.9% 38.6% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 66.2% 49.1% 37.2% 28.3% 经营活动现金流 69,543 68,747 86,823 110,628 流动比率 147.4% 197.2% 239.6% 282.6% 现金收益 40,081 58,742 71,921 93,750 速动比率 147.1% 196.9% 239.1% 282.1% 存货影响 -41 -143 -213 -234 营运能力 经营性应收影响 4,508 -319 -2,622 -2,790 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -38,033 14,944 22,214 24,379 应收帐款周转天数 24 24 24 24 其他影响 63,028 -4,477 -4,477 -4,477 应付帐款周转天数 146 146 146 146 投资活动现金流 -97,827 250 250 250 存货周转天数 1 1 1 1 资本支出 -15,222 -1 -