华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2018-09-26 加息之前 国债期货：谨慎看空 区间震荡 1. 2年期主力TS1812收盘跌0.01 %报99.30 元，成交量136手，减少4手，持仓量3066手，增加28手。5年期主力TF1812收盘涨 0.04 %报97.43 元，成交量1987手，减少3700手，持仓量19405手，增加13手。10年期主力T1812收盘涨0.07 %报94.21 元，成交量18273手，减少12934手，持仓55503手，减少704手。 2. 发改委：美国进一步对价值2000亿美元的商品加征关税，这会对中国经济带来直接和间接的影响，但综合来看，尽管影响不可避免，但风险总体可控，中国经济完全有能力通过扩大内需促进高质量发展来对冲影响。 3. 财政部回应“补贴政策是否符合WTO规定”：中国严格遵守了对世贸组织的承诺，我们的补贴无论是补贴水平还是方式，都没有超过WTO允许的范围，并没有造成市场扭曲和不公平竞争。 4. 周一出席欧洲议会经济与货币事务听证时，德拉吉表示，“随着劳动力市场趋紧推高工资增长，预计未来数月潜在通胀（Unerlying inflation）将进一步上升。” 5. 中共中央、国务院发布《关于全面实施预算绩效管理的意见》，要求力争用3-5年时间基本建成全方位、全过程、全覆盖的预算绩效管理体系，实现预算绩效管理一体化。 6. 国税总局派出36个督查组赴各省（区、市）开展督导督查，确保减税政策和“放管服”改革措施落实落地。 7. 央行、财政部公告称，为促进全国银行间债券市场对外开放，规范境外机构债券发行，保护债券市场投资者合法权益，中国人民银行、财政部制定了《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》，现予公布，自公布之日起实施。 投资逻辑： 国债期货：虽然期债连续两日出现小幅反弹，但是在加息落地之前，我们认为乐观情绪完全修复仍然需要时间。高频数据上来看，菜价出现明显上浮、猪价高位震荡，通胀预期仍存。此外，恰逢美联储加息前夕，美债利率破3并上行明显，未来需要关注央行在美联储大概率加息背景下的操作。不过在目前汇率安全度较低以及中美经济周期、加息周期分化的背景下，国内利率在加息前夕预计仍然偏弱，博弈反弹的资金可待加息落地后入场参与或更为稳妥。中期来说，本轮宽信用在放弃地产仅用基建的核心背景下，相较往常的宽信用传导难度或更高（目前企业违约现象尚未改善），时滞或也将更长，预计未来经济下行趋势仍然难于扭转，通胀整体可控，期债仍有做多空间。 策略：谨慎看空 区间震荡 风险点：央行大幅放水 华泰期货|国债日报 2018-09-26 2 / 9 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图 4： 蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观流动性图表 0204060801000100020003000400050006000700080002018-012018-032018-052018-072018-0930大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-60-40-2002040608010012001020304050607080901002018-012018-032018-052018-072018-096大发电集团日均耗煤量同比1516171819202122232018-012018-032018-052018-072018-09猪肉平均批发价0204060801001201401601802002018-012018-032018-052018-072018-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2018-09-26 3 / 9 图 5： 利率走廊 单位：% 图 6： SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： DR利率 单位：% 图 8： R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 9： 国有银行同业存单利率 单位：% 图 10： 商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.22.42.62.833.23.43.63.842016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07DR007SLF007MLF007OMO0070123452017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M123456782017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07R001R007R014R021R1MR2MR3M2.533.544.555.562017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-076个月1年2年3年2.533.544.555.566.572017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-076个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2018-09-26 4 / 9 国债跟踪图表 图 11： 各期限国债利率曲线 单位：% 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 13： 各期限国开债利率曲线 单位：% 图 14： 各期限农发债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 2.52.72.93.13.33.53.73.94.14.32017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2.533.544.555.52017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-081Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2.533.544.555.52017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2018-09-26 5 / 9 图 15： 2年期国债利差 单位：% 图 16： 10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 期债跟踪图表 图 17： TF走势 单位：元 图 18： T走势 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 00.511.522.533.544.500.511.522.533.544.552011-012013-012015-012017-01中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552011-012013-012015-012017-01中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y959697989910007/1207/2608/0908/2309/0609/2092939495969707/1207/2608/0908/2309/0609/20 华泰期货|国债日报 2018-09-26 6 / 9 图 19： TS走势 单位：元 图 20： TS成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 21： TF成交持仓 单位：手 图 22： T成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 23： TF合约基差&净基差 单位：元 图 24： T合约基差&净基差 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 9908/1708/3109/1426002700280029003000310032003300340035003600370001000200030004000500060007000800090002018-082