华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 静待新的预期差 2019-03-01 股债跷跷板的展现 2019-02-28 华泰期货|国债日报 2019-03-25 抓住短期做多机会 国债期货：短期谨慎看多 5-6月谨慎看空 1. 2年期主力TS1906收盘涨0.08 %报100.27 元，成交量8手，增加5手，持仓量349手，增加1手。5年期主力TF1906收盘涨 0.21 %报99.70 元，成交量4264手，增加1575手，持仓量17372手，增加707手。10年期主力T1906收盘涨0.33 %报98.10 元，成交量34962手，增加7459手，持仓61494手，增加3958手。 2. 财政部：1-2月，国有企业利润总额4520.5亿元，同比增长10%；国有企业营业总收入87052.7亿元，同比增长6.3%；2月末，国有企业资产负债率64.4%，降低0.3个百分点；重点行业中，石油、有色等行业利润增长。 3. 李克强表示，中国将继续推进减税降费、培育壮大新动能等应对举措，围绕市场做文章，以改革开放做动力，进一步激发市场活力，一定能够顶住下行压力，保持经济运行在合理区间，持续健康发展。 4. 8家银行今日起在6省市试点地方债柜台发售。戏剧化的是，两个地方债14亿额度遭疯抢，10分钟内就全部售罄。而这也是财政部首次明确个人和中小机构可以购买地方债。 5. 德国3月IFO商业景气指数回升至 99.6，高于上月修正值98.7，也超过了市场普遍预期的98.5。这是该指数7个月来首次回升，为疲弱的市场注入了一剂强心剂。 6. 耶伦评论称，美债收益率倒挂并不意味着经济将出现衰退，而是意味着美联储需要在未来的某个时间点进行降息。其认为市场真正需要担心的是，在未来相当长的一段时间里，各国央行没有足够的工具来应对金融危机。 投资逻辑： 国债期货：以3-4月来说，由于美联储声明超预期鸽派，国内流动性进一步宽松概率上升，利率对于降息预期的定价或将在近期展现，做多一轮期债的机会预计已经出现，建议投资者抓住本轮波段性的做多机会，后续盈利兑现的信号来自于降息降准政策的落地。但是随着时间推移到5-6月，预计利率市场中的利空影响将不断增多。一当面，伴随着猪周期的开启，叠加二季度猪价的季节性因素以及二季度CPI翘尾因素较高影响，我们也需要关注宏观经济的类滞胀可能，对利率或也有偏强的负面影响。另一方面，地方专项债往年一般放在Q3放量发行，但由于今年整体发行规律出现前置，预计Q2季度地方债有放量发行的可能，届时对利率或也有负面冲击。 策略：短期谨慎看多 5-6月谨慎看空 风险点：经济环比反弹 华泰期货|国债日报 2019-03-25 2 / 9 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图 4： 蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观流动性图表 0204060801000100020003000400050006000700080002018-012018-042018-072018-102019-0130大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-80-60-40-2002040608010012001020304050607080901002018-012018-042018-072018-102019-016大发电集团日均耗煤量同比1516171819202122232018-012018-042018-072018-102019-01猪肉平均批发价0204060801001201401601802002018-012018-042018-072018-102019-01山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2019-03-25 3 / 9 图 5： 利率走廊 单位：% 图 6： SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： DR利率 单位：% 图 8： R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 9： 国有银行同业存单利率 单位：% 图 10： 商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.22.42.62.833.23.43.63.842018-012018-042018-072018-102019-01DR007SLF007MLF007OMO0070123452018-012018-042018-072018-102019-01O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672018-012018-042018-072018-102019-01DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M123456782018-012018-042018-072018-102019-01R001R007R014R021R1MR2MR3M2.533.544.555.562018-012018-042018-072018-102019-016个月1年2年3年2.533.544.555.566.572018-012018-042018-072018-102019-016个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2019-03-25 4 / 9 国债跟踪图表 图 11： 各期限国债利率曲线 单位：% 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 13： 各期限国开债利率曲线 单位：% 图 14： 各期限农发债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.533.544.52018-012018-042018-072018-102019-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2.533.544.555.52018-012018-042018-072018-102019-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-012018-042018-072018-102019-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2.533.544.555.52018-012018-042018-072018-102019-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2019-03-25 5 / 9 图 15： 2年期国债利差 单位：% 图 16： 10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 期债跟踪图表 图 17： TF走势 单位：元 图 18： T走势 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.500.511.522.533.544.500.511.522.533.544.552011-082013-082015-082017-08中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552011-082013-082015-082017-08中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y9697989910010101/0301/1701/3102/1402/2803/14959697989901/0301/1701/3102/1402/2803/14 华泰期货|国债日报 2019-03-25 6 / 9 图 19： TS走势 单位：元 图 20： TS成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 21： TF成交持仓 单位：手 图 22： T成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 23： TF合约基差&净基差 单位：元 图 24： T合约基差&净基差 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 9910010110208/1708/3109/1409/2810/1210/2611/0911/2312/0712/2101/0401/1802/0102/1503/0103/150500100015002000250030003500400001000200030004000500060007000800090002018-082018-102018-122019-02TS总成交量TS总持仓量010000200003000040000500006000070000800002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01TF总成交量TF总持仓量020000400