观点要点：  本周四将公布经济数据，预计整体小幅回落，但考虑近期监管趋严、金融数据大幅回落以及本周缴税高峰期资金收紧，料期债易下难上。TF1803关注95.6底部支撑，96.4顶部压制；T1803关注91.2底部支撑，92.4顶部压制。  上周六到期的1825亿MLF顺延至本周一，为缓解税期资金紧张局面，央行周一开展3980亿1年期MLF操作，超额对冲本月到期的2895亿MLF。本周将进入缴税缴准高峰期，过去五年1月份平均税收收入近1.4万亿，叠加4700亿逆回购到期，料资金面继续收紧，债市承压。  期现方面， 上周期货跌幅大于现货，活跃券IRR多数下行。当前IRR水平较低，叠加春节期间资金易紧难松，当前不建议期现套利。当前170020.IB与T1803合约的基差以达到2.8左右的水平，为历史高位。T1803主力合约移仓后，该基差大概率逐渐向0收敛，因此建议抓住时机做空基差，具体操作上，做空170020.IB的同时做多T1803合约。  跨品种方面，上周跨品种价差收窄0.06,对应到期收益率利差收窄0.76BP，中债国债10年-5年利差走阔0.11BP。本周将公布经济数据，税期资金面延续收紧，对TF和T合约均有所压制，短期内利差难有明显变化。长期看随着资金紧势改善，曲线或继续走陡，建议做陡曲线，做多2手TF1803合约的同时做空1手T1803合约。 张晨 研究员，期货执业证书编号F3027880 zhangchen@dxqh.net 2018年1月15日 国债期货 研发中心 建议抓住做空基差套利机会 国债期货周报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 3 一、 金融数据大幅回落，期债易下难上 经历了前一周的大跌后，国债期货于上周一小幅回升，但悲观情绪不减。近期美债收益率节节攀升，原油价格持续上涨、国内CPI小幅回升等带动通胀预期升温，叠加资金面延续收敛，上周三和周四期债跌幅有所放大。周五公布的外贸数据整体回落，期债止跌回升。当周TF1803跌0.12%收于96.145，T1803跌0.19%收于92.275。本周四将公布经济数据，预计整体小幅回落，但考虑近期监管趋严、金融数据大幅回落以及本周缴税高峰期资金收紧，料期债易下难上。TF1803关注95.6底部支撑，96.4顶部压制；T1803关注91.2底部支撑，92.4顶部压制。 12月出口同比小幅回落至10.9%，进口同比大幅回落至4.5%。四季度美国、欧元区以及日本景气指数回升，海外需求稳定，通胀预期升温，我国出口平稳增长。而受国内需求趋缓和商品价格抬升的影响，12月铁矿石、原油和铜的进口量下滑，导致进口数据大幅下滑。考虑到四季度PMI新出口订单指数企稳回升，叠加低基数效应，预计1月份出口继续稳定增长。而考虑到1月份以来进口铁矿石、原油价格持续上涨，生产回落，内需放缓等，料1月进口同比低位运行。预计未来外贸数据将延续整体回落的态势。 12月新增社融1.14万亿，同比少增4860亿，环比少增4582亿，社融累计同比由11月的12.5%下滑至12%。受年底MPA考核影响，人民币贷款规模同比减少4205亿，环比减少5690亿，是拉动社融同比下滑的主要原因。利率高位运行导致新增企业债券融资规模持续环比下滑，而新增委托贷款、信托贷款以及票据等非标融资规模则环比增长。2017年以来，在金融去杠杆、同业链条去化的过程中，资金在金融体系内空转的现象有了明显的改善，有价证券投资规模增速下滑，融资方式转向信贷，M2在同比下滑的过程中有明显的内部结构调整。而12月新增人民币贷款规模的大幅下滑不仅打破了内部的均衡，更减弱了货币创造的能力，导致M2同比增速大幅下滑0.9%至8.2%。岁末年初，监管细则加速落地，全面规范债券交易、信托贷款、委托贷款等，融资受限下，未来社融增速仍有回落空间。而在基础货币供给收缩、融资规模下滑的情况下，预计M2同比将持续低位运行。 受采暖季环保限产的影响，12月高炉开工率降至年内最低水平，但于后半月企稳回升。6大发电集团日均耗煤量同比增长9.71%，虽然高于11月的1.85%，但仍为全年较低水平。重点企业粗钢日均产量同比回升4%，好于11月的3%。PMI生产指数54，环比回落0.3，但仍处于较高水平。整体来看，12月工业生产喜忧参半，整体企稳，料工业增加值小幅回落。而当前钢价持续下滑，水泥价格高位盘整，PPI同比回落0.9%至4.9%，供给收缩下价格回落，表明当前终端需求继续走弱。 建议抓住做空基差套利机会 研发中心 请务必阅读免责声明 4 图表1：国债期货合约一周行情统计 收盘价 日均成交量（手） 持仓量（手） 2018/1/12 2018/1/5 涨跌 2018/1/12 2018/1/5 增减 2018/1/12 2018/1/5 增减 TF1803 96.145 96.260 -0.12% 8960 8941 19 40470 45119 -4649 TF1806 96.420 96.545 -0.13% 137 95 42 826 568 258 T1803 92.275 92.450 -0.19% 30106 29631 474 59456 60887 -1431 T1806 92.350 92.655 -0.33% 611 420 192 2889 1990 899 来源：Wind，东兴期货研发中心 图表2：TF1803利差敏感性分析 利差(BP)/中债(%) 3.7 3.75 3.8 3.85 3.9 3.95 4 -10 97.59 97.39 97.19 96.99 96.79 96.59 96.39 -5 97.39 97.19 96.99 96.79 96.59 96.39 96.19 0 97.19 96.99 96.79 96.59 96.39 96.19 95.99 5 96.99 96.79 96.59 96.39 96.19 95.99 95.78 10 96.79 96.59 96.39 96.19 95.99 95.78 95.58 15 96.59 96.39 96.19 95.99 95.78 95.58 95.38 20 96.39 96.19 95.99 95.78 95.58 95.38 95.18 来源：Wind，东兴期货研发中心 图表3：T1803利差敏感性分析 利差(BP)/中债(%) 3.4 3.85 3.9 3.95 4 4.05 4.1 -10 97.71 94.28 93.89 93.51 93.13 92.75 92.37 -5 97.33 93.89 93.51 93.13 92.75 92.37 91.99 0 96.95 93.51 93.13 92.75 92.37 91.99 91.61 5 96.57 93.13 92.75 92.37 91.99 91.61 91.22 10 96.18 92.75 92.37 91.99 91.61 91.22 90.84 15 95.80 92.37 91.99 91.61 91.22 90.84 90.46 20 95.42 91.99 91.61 91.22 90.84 90.46 90.08 来源：Wind，东兴期货研发中心 二、 本周适逢缴税缴准高峰期，资金面或延续收紧 年末投放的财政资金陆续回笼，上周资金面延续收紧，短期资金利率均明显抬升。上周央行停止公开市场净回笼，当周净投放400亿。此外，上周六到期的1825亿MLF顺延至本周一，为缓解税期资金紧张局面，央行周一开展3980亿1年期MLF操作，超额对冲本月到期的2895亿MLF。本周将进入缴税缴准高峰期，过去五年1月份平均税收收入近1.4万亿，叠加4700亿逆回购到期，料资金面继续收紧，债市承压。 研发中心 请务必阅读免责声明 5 图表4：银行间质押式回购利率一周涨跌 图表5：Shibor一周涨跌 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 三、 现券小幅收跌，幅度小于期货 一级市场方面，上周共发行400亿记账式国债和658亿政金债，发行利率多低于前一日二级市场到期收益率，认购倍数尚可。二级市场方面， 上周中债国债关键期限到期收益率涨跌不一，整体变动不大，5年和10年现券跌幅明显小于对应国债期货跌幅。AAA企业债关键期限到期收益率全线上行，信用利差多数走阔。 图表6：一级市场利率债发行 发行利率 前一日市场利率 利差（bp） 全场倍数 发行规模（亿元） 发行日期 发行期限（年） 记账式附息国债 17附息国债24(续2) 3.50 3.54 4.10 2.67 200 2018/1/10 1 17附息国债25(续2) 3.85 3.89 4.10 2.82 200 2018/1/10 10 国开债 17国开11(增9) 4.00 4.17 17.33 / 93 2018/1/9 1 17国开09(增14) 4.63 4.74 10.83 / 78 2018/1/9 3 17国开08(增19) 5.00 5.03 2.69 / 50 2018/1/11 7 17国开12(增8) 4.91 4.93 2.79 / 80 2018/1/11 5 进出口债 14进出03(增3) 4.50 4.92 / / 50 2018/1/11 5 17进出09(增23) 4.89 4.92 3.34 / 30 2018/1/11 5 17进出10(增19) 4.84 4.82 -2.19 / 40 2018/1/11 3 农发债 17农发11(增15) 4.68 4.78 9.86 3.23 57 2018/1/8 3 17农发12(增15) 4.83 4.87 3.50 2.85 51 2018/1/8 5 17农发13(增4) 4.21 4.21 0.39 2.95 60 2018/1/10 1 17农发15(增11) 5.05 4.93 -11.40 3.71 30 2018/1/10 10 18农发01 4.98 5.00 1.81 4.66 40 2018/1/10 7 来源：Wind，东兴期货研发中心 0102030405060702.02.53.03.54.04.55.0DR001.IBDR007.IBDR014.IB涨跌(BP,右轴） 2018/1/122018/1/505101520253035402.02.53.03.54.04.55.0SHIBORON.IRSHIBOR2W.IRSHIBOR3M.IR涨跌(BP，右轴） 2018/1/122018/1/5 研发中心 请务必阅读免责声明 6 图表7：银行间关键期限国债到期收益率 图表8：AAA企业债关键期限到期收益率 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 四、 建议抓住做空基差套利机会 期现方面， 上周期货跌幅大于现货，活跃券IRR多数下行。当前IRR水