华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 静待新的预期差 2019-03-01 股债跷跷板的展现 2019-02-28 华泰期货|国债日报 2019-07-05 隔夜利率破1%之后 国债期货：中性 1. 2年期主力TS1909收盘涨0.01 %报100.23 元，成交量571手，增加178手，持仓量3306手，增加189手。5年期主力TF1909收盘涨 0.02 %报99.77 元，成交量5026手，减少331手，持仓量22865手，增加50手。10年期主力T1909收盘跌0.04 %报98.22 元，成交量36837手，减少858手，持仓71908手，减少612手。 2. 央行未开展逆回购操作，今日有300亿元逆回购到期。当日实现净回笼300亿元。 3. 商务部：中美双方经贸团队目前一直保持沟通，美方对华产品单边加征关税是中美经贸摩擦起点，如果双方能达成协议，加征的关税必须全部取消；中方正按照既定节奏履行不可靠实体清单制度相关程序。 4. 商务部：正在配合司法部，做好《外商投资法》相关配套法规的制定工作在此过程中，将广泛征求各界，特别是外企的意见。 5. 银保监会：两年来，累计处置不良贷款超过4万亿元，当前银行业不良贷款率稳定在2%左右，拨备覆盖率超过175%。银行保险机构努力增加有效供给，大力支持稳增长；上半年，新增人民币贷款9万多亿元，保险业赔款和给付支出达到6200多亿元。 6. 银保监会梁涛：正在具体研究提高保险资金投资权益类资产比例；下一步考虑在审慎监管政策下，赋予保险公司更多的投资主动权，进一步提高证券投资的比重；但是在实际操作过程中，采取分类监管原则，对不同公司采取差异化监管。 7. 包商银行接管组托管组发布通知，对于5月25日（含）至7月15日（含）期间到期的包商银行同业存单，近日将按照保障政策开展兑付，涉及金额约120亿元。 投资逻辑： 国债期货：反观本轮债市的上涨，一方面是6月过后银行间流动性的超预期宽松，隔夜利率跌破1%，也向债券市场传递了乐观情绪。另一方面则是G20会议中美贸易摩擦关系阶段性缓释预期落地后，利空兑现，期债重回反弹。短期来说，随着货币市场利率的快速下行，以及国债利率再次达到前期较低位置，利率继续下行的空间减少，投资者需要注意安全边际。此外，我们也需要关注6月信贷可能发生的季节性冲量对于利率债的负面压制作用。中期来说，中国经济大概率步入了经济下行的后半段，国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。 策略：中性 风险点：全面降准 华泰期货|国债日报 2019-07-05 2 / 9 宏观经济图表 图1：30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图2：6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图4：蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 0204060801001201401601800200040006000800010000120001400016000180002016-012017-012018-012019-0130大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-80-60-40-2002040608010012001020304050607080901002017-102018-022018-062018-102019-022019-066大发电集团日均耗煤量同比15161718192021222324252018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07猪肉平均批发价4060801001201401602018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2019-07-05 3 / 9 宏观流动性图表 图5：利率走廊 单位：% 图6：SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：DR利率 单位：% 图8：R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.522.533.542018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07DR007SLF007MLF007OMO00700.511.522.533.544.552018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07O/N1W2W1M3M6M9M1Y00.511.522.533.542019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M0123456782019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07R001R007R014R021R1MR2MR3M 华泰期货|国债日报 2019-07-05 4 / 9 图9：国有银行同业存单利率 单位：% 图10：商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 国债跟踪图表 图11：各期限国债利率曲线 单位：% 图12：各期限进出口行债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.22.42.62.833.23.43.63.842019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-076个月1年2年3年22.22.42.62.833.23.43.63.842019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-076个月1年2年3年22.22.42.62.833.23.43.63.842019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.52019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2019-07-05 5 / 9 图13：各期限国开债利率曲线 单位：% 图14：各期限农发债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：2年期国债利差 单位：% 图16：10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 期债跟踪图表 22.533.544.52019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.52019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y-0.50000.00000.50001.00001.50002.00001.522.533.542018-012018-052018-092019-012019-05中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 华泰期货|国债日报 2019-07-05 6 / 9 图17：TF走势 单位：元 图18：T走势 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：TS走势 单位：元 图20：TS成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图21：TF成交持仓 单位：手 图22：T成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 989910004/1705/0105/1505/2906/1206/269394959697989904/1705/0105/1505/2906/1206/2610010103/2804/1104/2505/0905/2306/0606/2007/04010002000300040005000600001000200030004000500060007000800090002019-012019-032019-052019-07TS总成交量TS总持仓量010000200003000040000500006000070000800002016-012016-08