华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 静待新的预期差 2019-03-01 股债跷跷板的展现 2019-02-28 华泰期货|国债日报 2019-06-28 期债价格仍显弱势 国债期货：短线谨慎看空 1. 2年期主力TS1909收盘跌0.00 %报100.07 元，成交量554手，增加237手，持仓量2709手，增加125手。5年期主力TF1909收盘跌 0.04 %报99.24 元，成交量4517手，增加214手，持仓量21245手，减少90手。10年期主力T1909收盘跌0.06 %报97.21 元，成交量28127手，增加1530手，持仓58610手，增加319手。 2. 中国5月规模以上工业企业利润总额5655.6亿元，同比增长1.1%，前值降3.7%；1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额23790.2亿元，同比下降2.3%。 3. 央行货币政策委员会2019年第二季度（总第85次）例会于6月25日在北京召开。会议指出，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。 4. 环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）最新报告称，5月人民币连续第七个月维持国际支付第五大最活跃货币，其份额从4月的1.88%小升至1.95%，创四个月新高。 5. 央行6月27日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量25亿元，期限1年，费率0.25%。 6. 央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，6月27日不开展逆回购操作。今日无逆回购到期。 7. 外管局：一季度我国经常账户顺差3307亿元，资本和金融账户顺差2615亿元，其中，非储备性质的金融账户顺差3292亿元，储备资产增加676亿元。 投资逻辑： 国债期货：由于市场仍在定价G20峰会后中美贸易摩擦关系有所缓释，期债价格午盘后跌幅扩大。短期来说我们预计国债期货价格仍处回落区间。一方面是考虑到美债利率下行空间已经不足，在降息预期修正下存在反弹可能，伴随着美债利率的反弹路径，中债利率也将做出同步反应。另一方面则是考虑到信贷投放的季节性规律，6月或有信贷冲高的可能，对利率端也将产生宽信用的负面制约。中期来说，中国经济大概率步入了经济下行的后半段，国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。 策略：短线谨慎看空 风险点：全面降准 华泰期货|国债日报 2019-06-28 2 / 9 宏观经济图表 图1：30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图2：6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图4：蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 0204060801001201401601800200040006000800010000120001400016000180002016-012017-012018-012019-0130大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-80-60-40-2002040608010012001020304050607080901002017-102018-022018-062018-102019-022019-066大发电集团日均耗煤量同比15161718192021222324252018-012018-042018-072018-102019-012019-04猪肉平均批发价4060801001201401602018-012018-042018-072018-102019-012019-04山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2019-06-28 3 / 9 宏观流动性图表 图5：利率走廊 单位：% 图6：SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：DR利率 单位：% 图8：R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.22.42.62.833.23.43.63.842018-012018-042018-072018-102019-012019-04DR007SLF007MLF007OMO00700.511.522.533.544.552018-012018-042018-072018-102019-012019-04O/N1W2W1M3M6M9M1Y00.511.522.533.542019-012019-022019-032019-042019-052019-06DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M0123456782019-012019-022019-032019-042019-052019-06R001R007R014R021R1MR2MR3M 华泰期货|国债日报 2019-06-28 4 / 9 图9：国有银行同业存单利率 单位：% 图10：商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 国债跟踪图表 图11：各期限国债利率曲线 单位：% 图12：各期限进出口行债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.22.42.62.833.23.43.63.842019-012019-022019-032019-042019-052019-066个月1年2年3年22.22.42.62.833.23.43.63.842019-012019-022019-032019-042019-052019-066个月1年2年3年22.533.542018-012018-042018-072018-102019-012019-041Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-012018-042018-072018-102019-012019-041Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2019-06-28 5 / 9 图13：各期限国开债利率曲线 单位：% 图14：各期限农发债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：2年期国债利差 单位：% 图16：10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 期债跟踪图表 22.533.544.555.52018-012018-042018-072018-102019-012019-041Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-012018-042018-072018-102019-012019-041Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y-0.500.511.521.522.533.542018-012018-042018-072018-102019-012019-04中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552018-012018-042018-072018-102019-012019-04中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 华泰期货|国债日报 2019-06-28 6 / 9 图17：TF走势 单位：元 图18：T走势 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：TS走势 单位：元 图20：TS成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图21：TF成交持仓 单位：手 图22：T成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 989910004/1004/2405/0805/2206/0506/19949596979804/1004/2405/0805/2206/0506/1910010103/2804/1104/2505/0905/2306/0606/20050010001500200025003000350040004500500001000200030004000500060007000800090002019-012019-022019-032019-042019-052019-06TS总成交量TS总持仓量010000200003000040000500006000070000800002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01TF总成交量TF总持仓量0200004000060000800001000001200001400002016-012016-082017-032017-102018-052018-12T总成交量T