华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2017-11-24 看空情绪未扭转，期债仍显颓势 行情回顾： 继周三债市暴跌之后，市场仍显颓势。国债期货低开后震荡全线收跌，现券收益率波动较大，仍在高位震荡。5年期主力合约TF1803收盘跌0.02 %报96.00 元，成交量9737手，较上一交易日减少2774手，持仓量43145手，减少305手。三张合约总成交10737手，减少2513手，总持仓46006手，减少650手。10年期主力合约T1803收盘跌0.02 %报92.11 元，成交量48063手，减少7799手，持仓64765手，减少1310手。三张合约总成交49393手，减少8698手，总持仓69304手，减少1640手。 市场分析： 央行重返净投放，流动性紧平衡：周四（11月23日），央行进行1400亿7天、1200亿14天和100亿63天逆回购操作，当日1700亿逆回购到期，净投放1000亿。此外，当日还有800亿元3个月国库现金定存到期。央行公开市场重返净投放，助力流动性较前两日略微转好，但整体仍维持紧平衡，主要回购利率仍多数上行。银存间质押式回购加权平均利率多数上行，Shibor终结全线上涨，隔夜转跌。银行间回购定盘利率涨跌不一，银银间回购定盘利率多数上涨；交易所债券回购加权平均利率多数上行，且利率仍维持在高位。 进出口新债取消发行，现券利率高位震荡：一级市场方面，进出口行推迟原定于周四招标的至多100亿元三期金融债。进出口行原计划11月23日招标增发不超过100亿元三期金融债，期限包括1年、3年和5年，发行规模分别不超过35亿、35亿、30亿。此外，国开行深交所1年期固息增发债中标收益率3.9892%，投标倍数2.19。二级市场中，现券收益率波动较大，仍在高位震荡；10年期国开活跃券170215收益率下行1.49bp报4.9250%，次活跃券170210收益率下行0.01bp报4.9950%；10年期国债活跃券170018收益率下行0.58bp报4.0%。 操作建议： 继周三债市暴跌之后，市场仍显颓势。国债期货周四低开后震荡全线收跌，现券收益率则仍在高位震荡。整体看，目前市场交易情绪依然相当脆弱，现券收益率“易上难下”。临近月底年底，预计在央行“削峰填谷”调控下，流动性不会出现剧烈波动，但考虑到货币市场利率曲线或将提前反应银行等机构年末考核的负债压力，还是难免会出现波动性的收紧，短期对债市仍有一定压制作用。中期来看，无论是监管还是通胀都将对收益率形成向上压力，利率的上行之路尚未走完，维持债市看空判断。期现套利方面，T1712合约IRR跌入负值，或有短暂反套机会。跨品种策略方面，维持收益率曲线做陡策略，即多2倍TF空1倍T策略。 华泰期货|国债日报 2017-11-24 2 / 8 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交情况 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 3： 猪肉平均批发价 图 4： 蔬菜批发价指数 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 宏观流动性图表 0.0050.00100.00150.00200.009050901009015090200902016-012016-062016-112017-042017-0930大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000204060801002017-072017-082017-092017-102017-116大发电集团日均耗煤量同比15171921232527292016-012016-052016-092017-012017-052017-09猪肉平均批发价0501001502002502016-012016-052016-092017-012017-052017-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2017-11-24 3 / 8 图 5： 利率走廊 图 6： SHIBOR利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 7： DR利率 图 8： R利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 9： 国有银行同业存单利率 图 10： 商业银行同业存单利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 22.22.42.62.833.23.43.63.842016-012016-052016-092017-012017-052017-09DR007SLF007MLF007OMO0071234562016-022016-062016-102017-022017-062017-10O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672016-012016-052016-092017-012017-052017-09DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M12345672016-012016-052016-092017-012017-052017-09R001R007R014R021R1MR2MR3M11.522.533.544.555.562016-012016-052016-092017-012017-052017-096个月1年2年3年12345672016-012016-052016-092017-012017-052017-096个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2017-11-24 4 / 8 国债跟踪图表 图 11： 各期限国债利率曲线 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 13： 各期限国开债利率曲线 图 14： 各期限农发债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-032016-072016-112017-032017-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-032016-072016-112017-032017-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-032016-072016-112017-032017-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-032016-072016-112017-032017-072017-111Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2017-11-24 5 / 8 图 15： 2年期国债利差 图 16： 10年期国债利差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 期债跟踪图表 图 17： TF走势 图 18： T走势 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 00.511.522.5300.511.522.533.544.52016-012016-052016-092017-012017-052017-09中债2Y美债2Y中美2Y利差（右轴）00.511.522.511.522.533.544.52016-012016-052016-092017-012017-052017-09中债10Y美债10Y中美10Y利差（右轴）94959697989909/0509/1910/0310/1710/3111/14899091929394959609/0509/1910/0310/1710/3111/14 华泰期货|国债日报 2017-11-24 6 / 8 图 19： TF成交持仓 图 20： T成交持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 21： 5年期货IRR 图 22： 10年期货IRR 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 23： TF合约基差&净基差 图 24： T合约基差&净基差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0200004000060000800001000002013-092014-092015-092016-092017-09TF总成交量TF总持仓量0200004000060000800001000001200001400002015-032015-092016-032016-092017-032017-09T总成交量T总持仓量-10-505102017-032017-052017-072017-092017-115年IRR本季5年IRR次季5年IRR远季-10-505102017-032017-052017-072017-092017-1110年IRR本季10年IRR次季10年IRR远季-2.5-2-1.5-1-0.500.512017-06-122017-08-122017-10-12基差净基差-1.5-1-0.500.511.52017-062017-072017-082017-092017-102017-11基差净基差 华泰期货|国债日报 2017-11-24