国债期货早报 11 机构情绪稍显谨慎，期债继续下行 2016年7月13日 星期三 投资要点 昨日国债期货早盘低开后下探，午盘跌幅有所收窄。现券方面，5年期和10年期收益率小幅上行，IRS有所上行。昨日消息面淡静，债市在前期强势上涨后累计止盈盘压力，且市场预期的宽松落空，暂缺乏进一步做多动力，但基本面对国债支撑力度在增强，预计回调幅度有限；央行公开市场进行300亿七天期逆回购操作，中标利率持平于2.25%，单日净回笼100亿。操作上，长期投资者可持仓暂观望为主，短期投资者可多T空TF。仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周二10年期国债期货主力合约T1609收盘跌0.17%报100.3150元】 周二（7月12日），10年期国债期货主力合约T1609收盘报100.3150元，跌0.17元或0.17%，成交15147手。此外，国债期货T1612合约报99.7050元，跌0.155元或0.16%，成交1805手。国债期货T1703合约报99.3650元，跌0.09元或0.09%，成交153手。5年期国债期货主力合约TF1609收报101.01元，跌0.09元或0.09%，成交10101手。国债期货TF1612合约报100.60元，跌0.085元或0.08%，成交309手。国债期货TF1703合约报100.2950元，跌0.11元或0.11%，成交28手。 【银行间债市早盘继续走弱 一级降温迹象需进一步跟踪】 银行间债市周二(7月12日)早盘现券收益率延续小涨，国债期货亦连续两日走弱。债市近期一波强势上涨后，市场缺乏更多推动力，期盼已久的进一步宽松政策也未见踪影，机构情绪渐显谨慎。一级市场上，国开行上午招标发行的三、五和七年期固息增发债，中标利率均高于预测均值，其中三年和五年品种更为明显，而本次五年债的发行量为80亿元，明显高于上周的30亿元。交易员指出，此前支撑债市的主要动力除宽松预期外，还有较为强劲的配置需求，而今日国开债招标情况不佳，这是否预示一级市场将降温仍需密切跟踪。 【周二货币市场利率涨跌不一】 周二，货币市场利率涨跌不一。银行间同业拆借1天期品种报2.0082 %，跌0.07个基点；7天期报2.3358 %，涨2.74个基点；1个月期报2.8500 %，跌3.33个基点。银行间质押式回购1天期品种报1.9740 %，跌0.3个基点；7天期报2.2676 %，跌1.72个基点；14天期报2.6047 %，涨0.66个基点；1个月期报2.7500 %，跌0.13个基点。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1609TF1612TF1703开盘价101.115100.700100.340收盘价101.010100.600100.295最高价101.115100.700100.370最低价100.985100.585100.295结算价101.035100.605100.295涨跌-0.090-0.085-0.110涨跌幅（%）-0.09-0.08-0.11成交量10,10130928持仓量22,6786,7231,134仓差-8349219品种T1609T1612T1703开盘价100.45099.85099.410收盘价100.31599.70599.365最高价100.47099.85099.435最低价100.27099.69099.305结算价100.35099.75099.355涨跌-0.170-0.155-0.090涨跌幅（%）-0.17-0.16-0.09成交量15,1471,805153持仓量26,76711,2291,581仓差-1,07017851 债市要闻 【备战流动性收敛，央行将提前续做千亿MLF？】 7月中下旬即将迎来5290亿元中期借贷便利（MLF）到期，流动性或略微收敛，分析认为，央行提前续做的概率较大。7月央行连续8日实现净回笼，资金面依然有望保持适度宽松。短期货币政策宽松空间不大，积极财政政策将持续发力，降准迫切性降低。 央行提前续做MLF概率大 随着季末效应和年中考核影响消退，资金面此前非常宽松。然而7月中下旬企业缴税将再次带来扰动，7月13日起，不少MLF即将到期，势必会增添短期流动性供求压力，加上公开市场持续净回笼的累积效果，资金面宽松程度可能逐步会有所收敛，央行的对冲操作值得关注。 Wind资讯统计显示，从7月13日开始，将有5290亿元中期借贷便利MLF陆续到期。 交易员表示，资金面可能难以长时间维持月初非常宽松的局面，如果资金面再度趋紧，央行坐视不管，目前市场对央行提前续做MLF的预期浓厚。 回顾5-6月，在面对月内MLF到期时，央行均提前开展了超额续做，较好稳定了市场预期。机构认为，7月MLF到期规模明显高于前两月，且时点上与月度企业缴税有重叠，因此预计央行大概率将对MLF进行续做，提前续做可能性较大。 7月以来央行连续8日净回笼 7月12日，央行公开市场逆回购依旧保持低量状态。当日，央行开展了300亿元7天期逆回购操作，实现净回笼100亿元，为7月以来的连续第8次净回笼。 跨过年中时点，央行公开市场操作一改连续净投放的姿态，逆回购交易显著缩量，前期大量逆回购到期造成了连续的资金净回笼。Wind资讯统计显示，截至7月12日，央行7月以来通过公开市场操作已净回笼资金8350亿元。 央行维稳流动性的工具很多，面对可预期的流动性供求压力，预计不会保持旁观，灵活调整逆回购交易规模也将有助于熨平短期流动性波动。 短期市场资金面依然宽松 尽管经历着持续净回笼，短期市场资金面仍然宽松。7月12日，货币市场利率大多窄幅震荡，早间公布的Shibor利率除1年期品种持平外，其余品种全线下跌。隔夜shibor报1.9940%，跌0.2个基点；7天shibor报2.3190%，跌0.4基点；14天shibor报2.7320%，跌0.9个基点；3个月shibor报2.9240%，跌0.7个基点。 银行间债券质押式回购利率方面，隔夜和7天回购利率小幅上扬，但波幅不大。交易员称，各大类型机构融出资金的意愿较强，需求很快得到满足，长期限资金需求寥寥，市场对中短期资金面有信心。 短期降准迫切性不是很强 5月以来人民币汇率再度走软，市场对资金外流压力加大的担忧一直挥之不去。考虑到下半年财政支出力度可能加大、6月外汇储备意外增长显示跨境资金 流动仍较平稳，中下旬流动性或略微收敛，资金面仍有望保持适度充裕状态。 近期部分数据显示经济下行压力加大、物价涨幅回落，预计M2增速、社会融资增长或继续放缓，加上外围宽松预期浓厚、跨境资金流动较平稳，货币政策宽松面临约束有所降低。结合流动性状态和预期来看，短期实施降准的迫切性不是很强，通过MLF等操作也可以部分实现补充基础货币、引导利率下行的效果，降准政策出台仍具有不确定性。 交通银行首席经济学家连平表示，预计下半年积极财政政策将继续发力，发挥对稳增长的关键作用；货币政策将保持总体稳健偏松格局，调节方向趋于中性；食品价格仍有上涨可能；美联储年内也仍有加息的可能，再度降息人民币可能承受新的较大的贬值压力，预计下半年基准利率调整仍较为谨慎；下半年存款准备金率可能适度小幅下调1-2次，继续加强结构性定向调控，引导资金流向实体经济和急需资金领域。 【东北特钢：“13东特钢PPN001”未能按期足额偿付本息】 7月12日，东北特钢上清所公告称，2013年度第一期非公开定向债务融资工具应于7月11日兑付本息，公司因资金流极度紧张，未能筹措足额偿付资金，已构成实质性违约。本期应偿付本息金额为3.21亿元。公司称，将通过积极筹措外部资金等途径保障后续债务融资到期偿付。 可交割券及CTD概况 表1：TF1609活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1609活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160007.IB2.66004.75890.98220.236944.52140003.IB2.90064.51781.05766.47115.43110015.IB2.64984.93151.0435-0.178544160002.IB2.59004.51230.9811-1.02643.65130020.IB2.61504.26851.04050.21573.4序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160010.IB2.83759.81920.9916-3.0159112.82160006.IB2.85006.68220.9853-0.2415263150023.IB2.88509.26580.9992-0.345718.144160004.IB2.83509.55340.9878-2.948455160014.IB2.83006.93150.9969-1.11513.8