华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 静待新的预期差 2019-03-01 股债跷跷板的展现 2019-02-28 华泰期货|国债日报 2019-06-20 降息预期进一步落地 国债期货：短线谨慎看空 1. 2年期主力TS1909收盘涨0.02 %报100.09 元，成交量234手，增加108手，持仓量2688手，减少31手。5年期主力TF1909收盘涨 0.01 %报99.33 元，成交量5482手，增加1716手，持仓量21436手，增加480手。10年期主力T1909收盘跌0.01 %报97.37 元，成交量31969手，增加2522手，持仓57787手，增加1610手。 2. 商务部：习近平主席日前与美国总统特朗普通电话，同意两国经贸团队就如何解决分歧保持沟通；中美经贸团队牵头人将认真落实两国元首指示，为大阪峰会期间两国元首会晤做好相关准备。 3. 日本央行维持利率在-0.1%不变，维持十年期国债收益率目标在0%附近不变，维持资产购买不变，符合预期。日本央行：维持政策利率前瞻指引不变，至少将在2020年春季之前维持极低水平利率；以7-2的投票结果同意维持收益率曲线控制政策不变；日本经济温和增长，海外经济下行风险可能很大，须关注海外经济体下行风险对日本企业和家庭信心的影响。 4. 财政部在香港特别行政区顺利发行50亿元人民币国债。其中，面向机构投资者招标发行45亿元，包括2年期35亿元、5年期10亿元，中标利率分别为2.95%、3.03%。 5. 英国央行以9:0投票比例维持基准利率在0.75%不变，同时维持资产购买规模在4350亿英镑不变，符合预期。英国央行：由于贸易紧张形势加剧、无协定脱欧风险增加，下行风险增加，将英国第二季度GDP增速预期下调至0%；货币政策委员会同意使用7月到期的2019年QE项目中的38亿英镑进行再投资。 投资逻辑： 国债期货：除了美联储外，日本央行以及英国央行均维持利率不变，且表示需要关注海外经济体下行风险，全球宽松预期潮进一步确立。对于期债来说，短期引导其价格走势的逻辑来源于降息预期落地后的利好出尽以及G20会议前市场对于贸易摩擦阶段性缓释的前景预期（关注到风险资产已经开始反弹上行），预计期债近期或有回落动作。从配置的角度来说，中美经济周期从2018年的分化走向今年的收敛，中国经济大概率步入了经济下行的后半段（信用稳，经济回落），国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。 策略：短线谨慎看空 风险点：全面降准 华泰期货|国债日报 2019-06-20 2 / 9 宏观经济图表 图1：30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图2：6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图4：蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 0204060801001201401601800200040006000800010000120001400016000180002016-012016-082017-032017-102018-052018-1230大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-80-60-40-2002040608010012001020304050607080901002017-102018-022018-062018-102019-022019-066大发电集团日均耗煤量同比15161718192021222018-012018-042018-072018-102019-012019-04猪肉平均批发价4060801001201401602018-012018-042018-072018-102019-012019-04山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2019-06-20 3 / 9 宏观流动性图表 图5：利率走廊 单位：% 图6：SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：DR利率 单位：% 图8：R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.22.42.62.833.23.43.63.842018-012018-042018-072018-102019-012019-04DR007SLF007MLF007OMO00711.522.533.544.552018-012018-042018-072018-102019-012019-04O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672018-012018-042018-072018-102019-012019-04DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M123456782018-012018-042018-072018-102019-012019-04R001R007R014R021R1MR2MR3M 华泰期货|国债日报 2019-06-20 4 / 9 图9：国有银行同业存单利率 单位：% 图10：商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 国债跟踪图表 图11：各期限国债利率曲线 单位：% 图12：各期限进出口行债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.533.544.555.562018-012018-042018-072018-102019-012019-046个月1年2年3年22.533.544.555.566.572018-012018-042018-072018-102019-012019-046个月1年2年3年22.533.542018-012018-042018-072018-102019-012019-041Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-012018-042018-072018-102019-012019-041Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2019-06-20 5 / 9 图13：各期限国开债利率曲线 单位：% 图14：各期限农发债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：2年期国债利差 单位：% 图16：10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 期债跟踪图表 22.533.544.555.52018-012018-042018-072018-102019-012019-041Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-012018-042018-072018-102019-012019-041Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y-0.500.511.521.522.533.542018-012018-042018-072018-102019-012019-04中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552018-012018-042018-072018-102019-012019-04中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 华泰期货|国债日报 2019-06-20 6 / 9 图17：TF走势 单位：元 图18：T走势 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：TS走势 单位：元 图20：TS成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图21：TF成交持仓 单位：手 图22：T成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 989910004/0204/1604/3005/1405/2806/11949596979804/0204/1604/3005/1405/2806/1110010103/2804/1104/2505/0905/2306/0606/20050010001500200025003000350040004500500001000200030004000500060007000800090002019-012019-022019-032019-042019-052019-06TS总成交量TS总持仓量010000200003000040000500006000070000800002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01TF总成交量TF总持仓量0200004000060000800001000001200001400002016-012016-072017-0120