华泰期货|中国宏观2018-09-11华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员021-68757985xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人：蔡超宏观研究员caichao@htfc.com从业资格号：F3035843相关研究：贸易战扰动市场，人民币再次贬值2018-07-16国内环保和地产调控加码，贸易战正式开打2018-07-09防范风险，稳定就业宏观事件1.国务院金融稳定发展委员会召开第三次会议。2.证监会修规鼓励并购：少数股权收购“20%红线”仅局限金融业。3.中国外交部：如果美方对华采取任何新的加征关税措施，中方必然会采取反制措施。4.国家发改委发文调研，砂石等建材价格暴涨获有关部门关注。宏观数据1.8月中国CPI同比增速为2.3%，PPI同比增速为4.1%。评：短期来看CPI同比增速仍有望维持高位，PPI同比增速则继续下滑。宏观：昨日国务院金融稳定发展委员会召开第三次会议，会议强调，做好当前金融工作，必须保持战略定力，按照党中央、国务院总体要求，坚持稳中求进总基调，遵循既定方针，抓住关键问题推进工作。在宏观大局的变化中把握好稳健中性的货币政策，充分考虑经济金融形势和外部环境的新变化，做好预调微调，但也要把握好度。继续有效化解各类金融风险，既要防范化解存量风险，也要防范各种“黑天鹅”事件，保持股市、债市、汇市平稳健康发展。4月23日的中共中央政治局会议曾提出要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，此次提法的改变一方面体现出政府短期侧重点的微调，另一方面体现出政府对于防风险的重视。另外为深入分析当前就业形势，研究完善政策措施，近日，就业司召开了行业协会座谈会。轻工业联合会、机械工业联合会、石油和化学工业联合会、通信企业协会、电子元件行业协会、交通运输协会、通用机械工业协会、铸造协会、纺织工业协会等部分重点行业协会相关负责同志参加，就当前行业生产经营和用工等情况进行了交流，并针对性地提出了政策建议。7月底的政治局会议上曾要求做好民生保障和社会稳定工作，把稳定就业放在更加突出位置，此次多行业协会的交流有助于充分了解当前就业形势，推动下一步经济下行压力明显的情况下实现社会就业工作的稳定。策略：谨慎看空地产下游风险点：地产投资超预期上涨 华泰期货|中国宏观2018-09-112/8经济数据解读8月CPI同比增速超预期上涨，主因食品价格的大幅上涨所致，鸡蛋、鲜菜和鲜果价格分别上涨10.3%、4.3%和5.5%，猪肉价格跌幅继续缩窄。非食品方面汽油和柴油价格分别上涨19.8%和22.0%，交通工具用燃料继续保持较快增速。目前蔬菜价格、猪肉价格依旧保持上涨态势，并将为食品价格提供支撑，短期来看CPI同比增速仍有望维持高位。8月PPI同比增速如期下跌，但略好于预期，8月PPI增速的下滑主因生产资料价格增速下滑所致，不过上游价格仍保持较快增速，生活资料价格则出现上涨。分行业来看，石油相关行业虽然仍旧保持较快增速，但增速已经有所回落。预计随着PPI翘尾因素的下滑，未来PPI同比增速仍将继续下滑。图1：CPI同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图2：PPI同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-09-113/8主要经济分项指标评价指标名称对应日期指标数值指标走势指标评价近1月近3月社会融资规模7月10415亿元↓↓仍有上涨空间社会消费品零售总额同比增速7月8.8%↓↓难以上行城镇固定资产投资累计同比增速7月5.5%↓↓预计将会止跌企稳工业增加值同比增速7月6%→↓保持平稳进口同比增速（按美元计）8月20%↓↓关注贸易战影响出口同比增速（按美元计）8月9.8%↓↓关注贸易战影响M2同比增速7月8.5%↑↑上涨空间有限近1日近1周1年期AAA和AA信用利差9月10日0.66→→信用利差与前一日持平SHIBOR隔夜利率9月10日2.573↓↑隔夜利率再次下跌花旗中国经济意外指数9月7日-31↑↑意外指数继续反弹数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-09-114/8市场数据跟踪流动性变化股票市场变化图3：流动性走势变化（%）图4：各股票指数走势变化（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院期货市场变化外汇市场变化图5：各大类商品指数走势变化（%）图6：人民币汇率走势变化（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-09-115/8国内股债商比价图7：昨日债券和股票下跌，商品上涨图8：昨日沪深300与商品指数比价下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图9：昨日沪深300与中债比价下跌图10：昨日中债与商品指数比价下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-09-116/8高频数据跟踪图11：上游变化高频跟踪（%）图12：中游变化高频跟踪（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图13：下游变化高频跟踪（%）图14：物价变化高频跟踪（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：下游变化高频跟踪（%）图16：运输费变化高频跟踪（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-09-117/8图17：天气变化高频跟踪（%）数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-09-118/8免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元电话：400-6280-888网址：www.htfc.com