中国宏观：防范金融风险，需关注国有企业和各类债务风险

华泰期货|中国宏观2018-05-20华泰期货研究所宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员021-68757985xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人：蔡超宏观研究员caichao@htfc.com从业资格号：F3035843相关研究：工业企业利润下滑，春节前流动性无忧2018-01-01冷热不均，宽松仅在结构2017-12-25防范金融风险，需关注国有企业和各类债务风险一周宏观数据1.4月社会消费品零售总额同比增速为9.4%。2.4月规模以上工业增加值同比增速为7%。3.1-4月城镇固定资产投资同比增速为7%。4.4月财政收入同比增速为11%，财政支出同比增速为8.2%。一周货币动态1.财政部：创业投资企业和天使投资个人税收优惠政策推广至全国范围实施。2.中国发改委发布严格防范外债风险和地方债务风险的通知。3.中国商务部：终止对原产于美国的进口高粱反倾销、反补贴调查。4.国务院国资委、财政部、证监会联合发布《上市公司国有股权监督管理办法》。宏观：经济方面短期来看消费增速仍然难有上行的空间；工业增速仍有进一步提升的空间；未来地产投资仍将进一步下滑；在政策扶持下，未来制造业投资增速有加快的可能，但在基建和地产的下行对冲下，固定资产投资增速上行仍有困难。财政方面，未来财政收入上行空间有限，而财政支出方面未来料加大支出的力度。最近一段时间防控金融风险在多个场合得到提及，国家防控金融风险的决心不容小觑。未来在防控金融风险时有两个方向值得市场重视，一个是国有企业的风险，另一个是债务风险。策略：无风险点：地缘政治冲突 华泰期货|中国宏观2018-05-202/10一周数据解读4月消费增速超预期大幅下滑，其中从零售类别来看，家用电器、化妆品、金银珠宝以及食品服装等类别下滑明显。在短期CPI难以明显上行的背景下，必需品的消费增速受到抑制，此外可支配收入增速的下行也将抑制部分高端消费。因此短期来看消费增速仍然难有上行的空间。4月规模以上工业增加值超预期回升，有部分主导产品市场需求回升、企业开工率上升的积极因素，也有错峰生产调整的因素。从行业来看，高技术产业保持快速增长，装备制造业增长明显加快。我们注意到高炉开工等高频数据近期明显加快，短期来看工业增速仍有进一步提升的空间。图1：社会消费品零售总额同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图2：规模以上工业增加值同比增速（%）数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-05-203/104月地产投资增速略有下滑，其中房屋销售、新开工等增速继续下滑，土地购置面积增速再次转负，房地产开发企业到位资金增速持续下滑，伴随着信贷资金增速的下滑对于购地增速旳抑制以及销售增速的回落，未来地产投资仍将进一步下滑。4月城镇固定资产投资增速继续下滑，其中基建投资继续下行，地产投资略有下滑，但制造业投资增速加快，其中装备制造业明显提速、高技术制造业增速有所加快。在政策扶持下，未来制造业投资增速有加快的可能，但在基建和地产的下行对冲下，固定资产投资增速上行仍有困难。图3：房地产开发投资累计同比增速（%）数据来源：Wind华泰期货研究院图4：城镇固定资产投资累计同比增速（%）数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-05-204/104月财政收支增速双双上涨，税收收入增速出现加快，非税收入跌幅进一步扩大，土地使用权出让收入增速放缓。展望未来随着我国减税降费力度的不断加大，未来财政收入上行空间有限，而财政支出方面未来料加大支出的力度。本周经济观察：防范金融风险，需关注国有企业和各类债务风险金融市场上，本周在岸人民币兑美元贬值0.69%。股指方面，本周上证综指上涨0.95%，中小板指上涨0.73%，创业板指上涨0.11%，三大股指本周全部收涨。期指方面，IF、IC、IH主力合约分别上涨1.23%、0.47%和0.63%。国债方面1年期国债收益率上涨4%，10年期国债收益率上涨1.02%。期债方面五债和十债主力合约分别下跌0.34%和0.05%。流动性方面，本周SHIBOR隔夜利率从2.49%上涨至2.56%。金融方面本周最值得关注的是全国政协15日在京召开的“健全系统性金融风险防范体系”专题协商会。会上刘鹤指出“要把服务实体经济作为金融工作的出发点和落脚点，实现稳健中性货币政策与严格监管政策有效组合，促进经济高质量发展。要坚决治理金融乱象，补齐制度短板，完善金融基础设施，改革和优化金融体系，加强干部人才队伍建设，建立风险防范化解责任制，坚决惩治腐败。要建立良好的行为制约、心理引导和全覆盖的监管机制，使全社会都懂得，做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的。”最近一段时间防控金融风险在多个场合得到提及，国家防控金融风险的决心不容小觑。未来在防控金融风险时有两个方向值得市场重视。首先是国有企业的风险。在此前的中央深改委会议上明确指出加强国有企业资产负债约束，是落实党的十九大精神，推动国有企业降杠杆、防范化解国有企业债务风险的重要举措，近日国务院国资委、财政部、证监会更图5：财政收支同比增速（%）数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-05-205/10是联合发布了《上市公司国有股权监督管理办法》。此次公布的《管理办法》与2016年出台的《企业国有资产交易监督管理办法》共同构成了覆盖上市公司国有股权和非上市公司国有产权，较为完整的企业国有资产交易监管制度体系，未来有助于实现上市公司国有股权阳光流转，平等保护各类投资者合法权益，维护资本市场健康稳定发展。另一个值得关注的风险是债务风险。近日财政部和发改委联合发布了《关于完善市场约束机制，严格防范外债风险和地方债务风险的通知》。其中明确提到严禁企业以各种名义要求或接受地方政府及其所属部门为其市场化融资行为提供担保或承担偿债责任，切实做到“谁用谁借、谁借谁还、审慎决策、风险自担”；利用外债资金支持的募投项目，要建立市场化的投资回报机制，形成持续稳定、合理可行的财务预期收益。如募投项目取得投资补助、运营补贴、财政贴息等财政资金支持，有关决策程序必须依法合规，必须把地方财政承受能力和中长期财政可持续作为重要约束条件，坚决杜绝脱离当地财力可能进行财政资金支持；在债券募集说明书等文件中，不得披露所在地区财政收支、政府债务数据等可能存在政府信用支持的信息，严禁与政府信用挂钩的误导性宣传，并在相关文件中明确，地方政府作为出资人仅以出资额为限承担责任，相关举借债务由发债企业作为独立法人负责偿还。有关信用评级机构不得将企业信用与地方政府信用挂钩。近期债务违约事件多发，各类债务风险不容忽视。 华泰期货|中国宏观2018-05-206/10一周数据跟踪微观市场变化图6：本周六大发电集团日均耗煤量大幅上升图7：本周高炉开工率略有上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图8：本周半钢胎开工率大幅反弹图9：本周波罗的海散干货指数大幅下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万吨%% 华泰期货|中国宏观2018-05-207/10图10：本周一线城市商品房成交面积保持出现上涨数据来源：Wind华泰期货研究院商品价格变动图11：本周农产品批发价格200指数继续下滑图12：本周猪肉平均批发价较上周略微下滑数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图13：本周锌结算价与上周持平、铝上涨、铜下跌图14：本周螺纹结算价保持平，焦炭上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万平方米元/公斤元/吨元/吨元/吨元/吨 华泰期货|中国宏观2018-05-208/10图15：本周动力煤结算价上涨、焦煤略有回落图16：本周橡胶略有上涨，PTA大幅上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图17：本周国际油价延续上涨数据来源：Wind华泰期货研究院金融市场变动情况图18：本周银行质押式回购先涨后跌图19：AA-AAA1年期和3年期信用利差出现上升数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院元/吨元/吨元/吨元/吨美元/桶%% 华泰期货|中国宏观2018-05-209/10图20：本周同业存单三个月到期收益率继续上行图21：本周1年期和10年期国债收益率明显上升数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图22：本周人民币兑美元出现贬值图23：本周公开市场实现净投放数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院%%bp人民币兑美元亿元 华泰期货|中国宏观2018-05-2010/10免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元电话：400-6280-888网址：www.htfc.com