公司点评 | 兴蓉环境 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月28日 。 1H18净利润同比增长17.12%，符合预期 兴蓉环境（000598.SZ）2018中报点评 证券研究报告 公司点评 | 兴蓉环境 西部证券 2018年08月28日 公司评级 买入 股票代码 000598 目标价栺 6.54 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 4.29 近一年股价走势 分析师 李培玉 S0800517110001 021-38584236 lipeiyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 兴蓉环境：2018年一季度净利润成长15.11%，符合预期—兴蓉环境2018年一季报点评 2018-05-01 兴蓉环境：2017年业绩略低于预期，多维布局待收获—兴蓉环境2017年报点评 2018-04-12 兴蓉环境：前三季度扣非后净利润增长5.0%，符合预期—兴蓉环境（000598.SZ）三季报点评 2017-10-29 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%2017-082017-122018-042018-08兴蓉环境 水务 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 中报摘要：1H18兴蓉环境实现营收19.24亿元，同比增长10.54%，实现净利润5.31亿元，同比增长17.12%，完成我们全年预期的53.1%，符合预期。 各业务规模稳步成长，促整体收入同比增10.54%。1H18兴蓉环境营收成长主要由于受益成都市“11+2”新布局和“重拳治水”的工作目标及环保发电业务进入稳定运营，上半年自来水销售量、污水处理量、渗滤液处理量、污泥处置量、垃圾发电量，分别同比提升6.3%、3.0%、6.3%、-1.6%、124.9%。 多重利好促公司上半年综合毛利率提升3.69个百分点。1H18兴蓉环境综合毛利率同比提升3.69个百分点至44.69%，主要由于： 1、主城区第三期污水处理价格上涨0.1元/m³至1.63元/m³；2、部分污水处理单价上涨、接受水六厂B厂等因素导致毛利率较高的供水、污水处理业务收入占比提升；3、较1H17投产初期相比，万兴垃圾焚烧项目进入稳定运营，业务毛利率同比提升18.6个百分点至合理水平。 投资建议：公司负债合理、财务水平健康、在手项目充沛，成长确定性较高。我们预计公司18-20年EPS分别为0.34/0.39/0.45元，维持目标价6.54元预期，对应2018年EPS的20倍目标市盈率，维持“买入”评级。 风险提示：政策出台不及预期；项目建设进度期产能利用率不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,058 3,731 4,280 4,860 5,500 增长率(%) 0% 22% 15% 14% 13% 净利润 (百万元) 874 896 1,001 1,175 1,356 增长率(%) 6% 2% 12% 17% 15% 每股收益（EPS） 0.29 0.30 0.34 0.39 0.45 市盈率（P/E） 14.7 14.3 12.8 10.9 9.4 市净率（P/B） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 兴蓉环境 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月28日 图1：1H18兴蓉环境营收同比增长10.54% 图2：1H18兴蓉环境净利润同比增长17.12% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：1H18兴蓉环境同比上升3.69个百分点 图4：1H18兴蓉环境三项费用率合计同比提升0.8个百分点 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：1H18兴蓉环境资产负债率同比下滑1个百分点 图6：1H18兴蓉环境同比上升0.4个百分点 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司点评 | 兴蓉环境 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月28日 风险提示 1、 政策推进力度不达预期导致的公司规模扩张进度放缓风险； 2、 在手项目推进不达预期导致投产时间延后总产量不达预期风险； 3、成都市二、三圈层人口增长慢导致供水产能利用率不达预期风险。 公司点评 | 兴蓉环境 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1,426 2,156 1,498 1,701 1,925 营业收入 3,058 3,731 4,280 4,860 5,500 应收款项 516 742 709 939 926 营业成本 1,775 2,194 2,540 2,886 3,287 存货净额 255 361 365 460 479 营业税金及附加 42 49 56 63 72 其他流劢资产 283 236 266 288 323 销售费用 90 105 116 126 138 流劢资产合计 2,481 3,495 2,837 3,388 3,653 管理费用 219 262 295 333 374 固定资产及在建工程 10,501 9,775 11,232 12,523 13,647 财务费用 70 70 137 110 77 长期股权投资 - 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 1 40 - - - 无形资产 2,701 3,931 3,486 3,041 2,596 营业利润 861 1,011 1,136 1,341 1,553 其他非流劢资产 928 1,206 1,261 1,319 1,382 营业外净收支 180.3 77 85 93 103 非流劢资产合计 14,130 14,912 15,979 16,883 17,625 利润总额 1,041 1,088 1,221 1,435 1,656 资产总计 16,611 18,407 18,816 20,270 21,278 所得税费用 169 172 195 230 265 短期借款 110 1,038 440 596 662 净利润 872 916 1,026 1,205 1,391 应付款项 2,188 2,111 2,970 2,802 3,773 少数股东损益 -2 20 25 30 35 其他流劢负债 1,369 917 979 1,135 1,220 归属于母公司净利润 874 896 1,001 1,175 1,356 流劢负债合计 3,667 4,150 4,483 4,636 5,768 长期借款及应付债券 3,201 3,455 2,493 2,577 1,048 财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 其他长期负债 589 618 630 643 656 盈利能力 长期负债合计 3,790 4,073 3,123 3,220 1,704 ROE 10% 9% 9% 10% 10% 负债合计 7,458 8,223 7,607 7,856 7,473 毛利率 42% 41% 41% 41% 40% 股本 2,986 2,986 2,986 2,986 2,986 营业利润率 28% 27% 27% 28% 28% 股东权益 6,167 7,198 8,223 9,429 10,820 销售净利率 29% 25% 24% 25% 25% 负债和股东权益总计 16,611 18,407 18,816 20,270 21,278 成长能力 营业收入增长率 0% 22% 15% 14% 13% 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业利润增长率 0% 17% 12% 18% 16% 净利润 874 896 1,001 1,175 1,356 净利润增长率 6% 2% 12% 17% 15% 折旧摊销 438 593 1,490 1,657 1,821 偿债能力 营运资金变劢 38 37 931 -351 1,025 资产负债率 45% 45% 40% 39% 35% 其他 72 131 36 4 -35 流劢比 0.68 0.84 0.63 0.73 0.63 经营活劢现金流 1,423 1,657 3,458 2,485 4,167 速劢比 0.56 0.72 0.52 0.59 0.52 资本支出 -2,512 -947 -2,488 -2,487 -2,487 其他 -290 -93 59 66 73 每股指标与估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 投资活劢现金流 -2,801 -1,039 -2,429 -2,422 -2,414 每股指标 债务融资 2,401 1,588 -1,560 240 -1,462 EPS 0.29 0.30 0.34 0.39 0.45 权益融资 68 - - - - BVPS 3.00 3.24 3.58 3.97 4.43 其它 -1,868 -1,510 -127 -100 -66 估值 筹资活劢现金流 600 78 -1,687 140 -1,529 P/E 14.7 14.3 12.8 10.9 9.4 汇率变劢 - - - - - P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 -779 695 -658 203 224 P/S 4.2 3.4 3.0 2.6 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 兴蓉环境 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区张杨路500号华润时代广场12楼A2BC 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 上海 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 戴茂戎 上海 区域销售总监 13585757755 daimaorong@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 董家华 上海 高级机构销售 14782171026 dongjiahua@research.xbmail.com.cn 程 琰 上海 高级机构销售