2018半年报业绩点评：业绩符合预期；预计三季度净利润将大幅增长

公司点评 | 首旅酒店 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月29日 。 业绩符合预期；预计三季度净利润将大幅增长 首旅酒店（600258.SH）:2018半年报业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 首旅酒店 西部证券 2018年08月29日 公司评级 买入 股票代码 600258 目标价栺 36 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 19.58 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 首旅酒店：符合预期；RevPAR温和增长，利润高增速—首旅酒店（600258.SH）1Q18业绩点评 2018-04-28 首旅酒店：业绩符合预期，经营杠杆带动利润高增长—首旅酒店（600258.SH）2017年业绩点评 2018-03-30 首旅酒店：RevPAR保持高增长；业绩符合预期—首旅酒店：3Q17业绩点评 2017-10-30 -29%-21%-13%-5%3%11%19%2017-082017-122018-04首旅酒店 酒店 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 1H18净利润增长41%，符合预期。1H18首旅酒店整体营收40亿/+0.4%；净利润3.4亿元/+41%。1H18如家营收33.3亿元，同比持平，主要是因为关闭了一些盈利能力较差的直营店。1H18如家净利润实现净利润3.3亿，同比增长36%。由于如家经营指标良好以及首旅出售燕京饭店获得了投资收益，预计三季度净利润将大幅增长。 2Q18如家RevPAR继续保持高增长。2Q18如家整体RevPAR158元，同比增长5.6%，其中平均房价增长8.9%，入住率下降2.6个百分点，主要由于公司采用以大幅提价为主的经营策略所致。2Q18如家经济型酒店RevPAR同比增长3.3%，中端酒店RevPAR同比下降4.8%，主要由于新开店在培育期的RevPAR低于成熟店导致。2Q18同店RevPAR增长4.3%，其中经济型酒店同店RevPAR增长4.1%，出租率下降2.4个百分点，中端酒店同店RevPAR增长5.0%，出租率上涨0.6个百分点。 如家中端酒店数量维持高增速。2Q18如家中端酒店数量573家，同比增长62%，占整体酒店数量比例上升到13.1%（vs 1Q18的12.1%），净增46家。2Q18如家经济型酒店数量2954家，净关闭2家。2018年如家计划新开店450家，其中中端占50%以上。 风险提示：宏观经济波动的风险；自然灾害、流行性疾病风险；扩张速度的风险；加盟店管理风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,523 8,417 8,912 9,390 9,828 增长率(%) 389% 29% 6% 5% 5% 净利润 (百万元) 211 631 921* 1,028 1,216 增长率(%) 111% 199% 46% 12% 18% 每股收益（EPS） 0.31 0.77 1.13 1.26 1.49 市盈率（P/E） 61.8 24.8 17.0 15.2 12.9 市净率（P/B） 1.9 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心；*注：考虑投资收益后 公司点评 | 首旅酒店 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月29日 1H18净利润增长41%，符合预期 1H18首旅酒店整体营收40亿，同比增长0.4%；净利润3.4亿元，同比增长41%；扣非净利润3.12亿，同比增长32%，符合我们的预期。 如家贡献了主要的业绩。1H18如家营收33.3亿元，同比持平，主要是因为关闭了一些合约到期的盈利能力较差的直营店，影响了收入端的增速，但不影响利润端。另外，根据年初公司管理层的指引，2018年将改造200家店，需要停业至少3个月，也会短期影响收入。如家报表利润总额4.72亿元，同比增长25%；如家净利润实现净利润3.3亿，同比增长36%。 图1：如家营收（百万元）及增速% 图2：如家净利润（百万元）及净利润率% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心预测 资料来源：公司公告，西部证券研发中心预测 1H18如家营收占总收入比例78%，南山景区占8%。1H18年如家利润总额占上市公司利润总额比例89.7%；南山景区利润总额占上市公司利润总额21%；其它业务合计亏损。 图3：1H18首旅酒店营收分部% 图4：1H18首旅酒店利润总额分部（百万元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心预测 资料来源：公司公告，西部证券研发中心预测 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001H152H151H162H161H172H171H18净营收YoY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0501001502002503003504004505001H152H151H162H161H172H171H18净利润YoY如家83%原首旅南山景区6%原首旅其它业务11%如家, 472 原首旅南山景区, 111 其它, -82 公司点评 | 首旅酒店 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月29日 公司预计三季度净利润较去年同期会有较大幅度的增长，主要是因为投资收益。2018年5月，公司公告向海航集团出售20%燕京饭店的股权，预计将获得1.26亿的税前投资收益。 图5：首旅酒店历年投资收益（百万） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 23 27 36 96 171 (3)126(20)0204060801001201401601802012201320142015201620172018E 公司点评 | 首旅酒店 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月29日 2Q18如家RevPAR继续保持高增长 2Q18如家整体RevPAR158元，同比增长5.6%，其中平均房价增长8.9%，入住率下降2.6个百分点，主要由于公司采用以大幅提价为主的经营策略所致。2Q18如家经济型酒店RevPAR同比增长3.3%，中端酒店RevPAR同比下降4.8%，主要由于新开店在培育期的RevPAR低于成熟店导致。2Q18同店RevPAR增长4.3%，其中经济型酒店同店RevPAR增长4.1%，出租率下降2.4个百分点，中端酒店同店RevPAR增长5.0%，出租率上涨0.6个百分点。 图6：如家整体运营指标（同比%） 图7：如家同店RevPAR增速% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图8：如家经济型成熟店同店运营指标（同比%） 图9：如家中端成熟店同店运营指标（同比%） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18入住率平均房价RevPARYoY (%)-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18入住率平均房价RevPARYoY (%)-4%-2%0%2%4%6%8%1Q172Q173Q174Q171Q182Q18入住率平均房价RevPARYoY (%)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%1Q172Q173Q174Q171Q182Q18入住率平均房价RevPARYoY (%) 公司点评 | 首旅酒店 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月29日 如家中端酒店数量维持高增速 2Q18如家中端酒店数量573家，同比增长62%，占整体酒店数量比例上升到13.1%（vs 1Q18的12.1%），净增46家。2Q18如家经济型酒店数量2954家，净关闭2家。2018年如家计划新开店450家，其中中端占50%以上。如家的核心中端品牌包括：  和颐至尊：计划2018年底达到20家  和颐至上：计划2018年底达到125家  如家精选：计划2018年底达到234家  如家商旅：计划2018年底200家 图10：如家酒店数量（家）及增速（%） 图11：如家酒店净增数量（家） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图12：如家中端酒店数量（家） 图13：如家经济型酒店数量（家） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18酒店数量同比增速%YoY (%)87 94 98 129 61 133 122 113 52 89 37 135 12 36 136 141 0 66 52 189 21 54 -500501001502002501Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18直营管理/加盟122 220 228 254 294 407 431 477 01002003004005006004Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18直营管理/加盟2,798 2,947 2,926 2,944 2,950 2,973 2,956 2,954 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18直营管理/加盟 公司点评 | 首旅酒店 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月29日 经营杠杆带动利润率不断回升 如家经营杠杆较高，70%左右的成本是固定成本。直营店的租金、水电、人力、折旧与摊销和其它易耗品成品是直营业务的主要成本构成，加盟店的成本主要是店长的薪资。直营店成本中，租金成本占比40%左右，人工成本占比20%左右。 如家利润率不断提高，一方面是加盟占比提高所致，但主要是经营杠杆的带动。2Q18如家净利润率13.7%，同比提升3.1个百分点。 图14：如家净利润率%（季节波动，但趋势向上） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0% 公司点评 | 首旅酒店 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月29日 南山景区稳定增长，首旅原存量酒店快速增长 南山景区继续保持增长。1H18南山景区营收2.4亿元，同比增长2%；南山景区利润总额1.1亿元，同比增长4%；净利润8400万元，同比