请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 神雾节能(000820) 买入 中报点评 （维持评级） 环保II 2017年08月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 637/221 总市值/流通(百万元) 18,455/6,397 上证综指/深圳成指 3,365/10,762 12个月最高/最低(元) 44.98/21.84 相关研究报告： 《神雾节能-000820-重大事件快评：与广西景昇隆二次深化合作，后续订单加速释放可期》 ——2017-06-29 《神雾节能-000820-重大事件快评：一一回应质疑，半年内第二次高管增持彰显信心》 ——2017-06-05 《神雾节能-000820-年报点评：上市元年，腾飞起点》 ——2017-04-27 《神雾节能-000820-财报点评：业绩符合预期，技术铸就高壁垒》 ——2017-04-16 《神雾节能-000820-重大事件快评：董事更迭引入新行业资源，实际控制人不变》 ——2017-03-10 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 联系人：王宁 电话： 021-60933142 E-MAIL： w angning2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 净利润同比增长106%，业绩符合预期  净利润同比增长106 %，业绩符合预期， 2017H1公司实现营收4.84亿，同比+50.08%；实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿，同比增长106.07%。  盈利能力显著提升，经营性现金流大幅改善 2017H1营业收入主要来源于金川二期、广西景昇隆、山东尼克尔、印尼大河等项目，与去年同期相比新增金川二期、广西景昇隆、山东尼克尔项目业绩贡献。目前印尼项目正处于设计和设备供货阶段；山东尼克尔项目由江苏尼克尔项目变更而来，目前正处于设计阶段；广西景昇隆项目设计阶段已经完成，目前正处于设备采购阶段；金川二期项目也在稳步推进中。工程总承包及工程咨询设计业务营收与去年同期相比出现下滑，主要由于项目陆续进入设备采购阶段，设备销售板块收入在总营收中占比明显提升。 2017H1应收账款3.84亿，同比-38.56%，主要由于Q1收回大河项目应收账款4.93亿所致。短期借款2.85亿，同比+128%，主要由于公司为保证即将开工的EPC项目及自营项目的资金储备而增加银行短期借款。净利率42.98%，同比+11.92pct，主要由于净利水平较高的设备销售业务在营收中占比提升所致。管理费用率10.74%，同比-1.37pct，公司加强费用管控效果明显。财务费用率大幅 下降，主要由于2016 年下半年印尼大河项目出口，公司应收美元增加，今年上半年美元汇兑收益大幅增加。经营性现金流金额为3.4亿，同比+2770.28%，主要由于印尼大河项目应收账款收回所致。  半年内两次增持彰显信心 今年 2 月，公司实质控制 人及高管增持 413 万股，增持均价为 32.13 元/股，增持金额为 1.33 亿。今年 6 月，公司高管再次增持，增持总金额为 2.97 亿，共计增持 792 万股，增持均价为 37.488 元/股。半年内公司高管两次增持，彰显了管理层对公司发展的坚定信心。公司高层两次共增持 1205 万股，总金额 4.3 亿，增持均价为 35.68 元/股，股价具有安全边际。  盈利预测与投资评级： 预计公司17-19年的净利润的分别为6.91/10.61/15.58亿元，对应PE为27X/17X/11 X。公司此前受市场质疑，股价调整较大。目前市场疑虑尚未完全消除，分歧较大。公司目前正停牌积极筹划资产重组等事项以重振市场信心。公司复牌股价企稳后长期逻辑仍然成立，注意短期风险。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 243 865 1,578 2,370 3,635 (+/-%) -20.3% 255.9% 82.3% 50.2% 53.4% 净利润(百万元) 11 333 691 1061 1558 (+/-%) 412.3% 2809.6% 107.3% 53.6% 46.8% 摊薄每股收益(元) 0.04 0.52 1.08 1.67 2.45 EBITMargin 4.6% 45.6% 38.8% 47.5% 46.7% 净资产收益率(ROE) 4.4% 45.5% 48.7% 42.9% 38.7% 市盈率(PE) 168.2 55.6 26.7 17.4 11.8 EV/EBITDA 420.5 47.0 30.6 16.8 11.5 市净率(PB) 3.6 13.00 7.45 4.58 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17 J-17 沪深300 神雾节能 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 270 500 7370 7817 营业收入 865 1578 2370 3635 应收款项 630 1691 2779 3665 营业成本 329 601 834 1341 存货净额 21 673 1145 1435 营业税金及附加 2 16 12 18 其他流动资产 231 173 284 375 销售费用 11 47 40 58 流动资产合计 1152 3037 11578 13290 管理费用 104 301 357 521 固定资产 6 742 786 833 财务费用 3 (7) (19) (34) 无形资产及其他 39 108 103 99 投资收益 0 200 100 100 投资性房地产 10 658 658 658 资产减值及公允价值变动 (29) 0 0 0 长期股权投资 0 96 96 96 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1207 4641 13222 14976 营业利润 387 820 1245 1830 短期借款及交易性金融负债 129 459 50 50 营业外净收支 4 3 3 3 应付款项 168 256 458 604 利润总额 391 823 1248 1833 其他流动负债 177 740 1295 1744 所得税费用 58 132 187 275 流动负债合计 475 1455 1803 2398 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 335 735 1235 归属于母公司净利润 333 691 1061 1558 其他长期负债 0 83 73 63 长期负债合计 1 418 808 1298 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 475 1873 2610 3696 净利润 333 691 1061 1558 少数股东权益 0 127 172 230 资产减值准备 46 28 30 40 股东权益 732 2641 10439 11050 折旧摊销 7 6 9 13 负债和股东权益总计 1207 4641 13222 14976 公允价值变动损失 29 0 0 0 财务费用 3 (7) (19) (34) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (607) (237) (592) (705) 每股收益 0.75 1.08 1.67 2.45 其它 (46) (28) (30) (40) 每股红利 0.26 0.01 0.01 0.01 经营活动现金流 (238) 460 478 866 每股净资产 8.03 2.23 3.89 6.32 资本开支 291 (45) (55) (65) ROIC 64% 57% 75% 72% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 46% 49% 43% 39% 投资活动现金流 291 (45) (55) (65) 毛利率 62% 62% 65% 63% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 48% 39% 48% 47% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 49% 39% 48% 47% 支付股利、利息 (24) (3) (5) (8) 收入增长 32% 82% 50% 53% 其它融资现金流 262 (129) 0 0 净利润增长率 94% 107% 54% 47% 融资活动现金流 216 (132) (5) (8) 资产负债率 39% 26% 22% 22% 现金净变动 268 283 418 793 息率 0.9% 0.1% 0.2% 0.3% 货币资金的期初余额 1 270 553 970 P/E 55.6 26.7 17.4 11.8 货币资金的期末余额 270 553 970 1763 P/B 3.6 13.0 7.5 4.6 企业自由现金流 47 238 319 684 EV/EBITDA 7.3 30.6 16.8 11.5 权益自由现金流 310 116 336 713 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报