1H18业绩点评：上半年扣非归母净利润增长22%，符合预期

公司点评 | 宋城演艺 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月22日 。 上半年扣非归母净利润增长22%，符合预期 宋城演艺（300144.SZ）1H18业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 宋城演艺 西部证券 2018年08月22日 公司评级 增持 股票代码 300144 目标价栺 25 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价栺 23.37 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 杨振艺 S0800117110039 021-38584237 yangzhenyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 宋城演艺：收入增速下降，利润率提升明显—宋城演艺1Q18财报点评 2018-04-26 宋城演艺：业绩符合预期，预计2018年业绩提速—宋城演艺2017年业绩点评 2018-03-29 宋城演艺：西安项目改址，轻资产模式更显活力—“关于打造中华千古情项目公告”点评 2018-03-20 -21%-12%-3%6%15%24%33%2017-082017-122018-042018-08宋城演艺 景点 创业板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 我们将公司目标价从22.4元上调至25元，维持增持评级。目标价对应2018/2019 PE分别为16x/22x。 1H18业绩：营收同比增长8.5%，达15亿人民币，低于西部证券预期10%；扣非归母净利润同比增长22%，达6.36亿人民币，符合西部证券预期，略低于公司预告中值。 营收增速低于预期主要由于六间房营收低于预期。考虑到宋城将在下半年将六间房出表，我们认为六间房营收增速的下降对宋城的估值不会产生影响。 现场演艺保持良好增速。三亚景区营收同比增长24%，达2.34亿，略高于我们预期，我们认为这是由于团散比例改善导致客单价提高造成的。 费控出色。市场费用占营收比例同比下降1.4个百分点，达9.3%，我们认为由于电商渠道的增长导致公司减少代理销售造成的。由于九寨项目的成本调整至管理费用科目，管理费用占营收比例同比上升1.4个百分点，达9.1%。 风险提示：极端天气影响、项目推进不及预期、安全事故风险、旅游演出竞争加剧（详见文末风险提示） Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2644 3024 3137 3383 4644 增长率(%) 56% 14% 4% 8% 37% 净利润 (百万元) 902 1068 2358 1729 2505 增长率(%) 43% 18% 121% -27% 45% 每股收益（EPS） 0.62 0.73 1.62 1.18 1.71 市盈率（P/E） 39.74 33.59 15.24 20.80 14.37 市净率（P/B） 5.17 4.54 3.47 2.95 2.43 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 宋城演艺 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月22日 详细业绩 营收：同比增长8.5%，达15亿人民币。 毛利率：同比上升4.3个百分点，达66.9%，符合西部证券预期。 营业利润：同比增长21%，达7.97亿人民币，略高于西部证券预期1%。 运营利润率：同比增长7个百分点，达52.7%。 扣非归母净利润：同比增长22%，达6.36亿人民币，略高于西部证券预期1%。扣非净利润率同比上升4.6个百分点，达42.1%。 每股收益：同比增长21%，达0.46元人民币，略高于西部证券预期0.02元。 目标价从22.4元调高至25元 1. 宋城演艺以34亿估值交易六间房，相对2015年并购对价26亿，六间房估值增长30%。交易估值与我们对六间房的估值相符。我们此项交易本身对于六间房的估值没有影响。 2. 考虑到出售六间房之后，宋城演艺仅作为其财务投资者，可以更加关注自身现场演艺业务，宋城演艺总体业务永续增长能力加强。我们将DCF模型中永续增长率从3%调高至4%，得到新目标价25元。 图1： 宋城演艺营收变化 图2：宋城演艺利润率变化 资料来源：西部证券研发中心，Wind 资料来源：西部证券研发中心，Wind 0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012001400160018001H111H121H131H141H151H161H171H18营收（百万人民币） 同比增长率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1H111H121H131H141H151H161H171H18毛利率 营业利润率 公司点评 | 宋城演艺 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月22日 图3：三亚千古情门票售出数量 图4：丽江接待游客人次变化 资料来源：西部证券研发中心，三亚旅游发展委员会 资料来源：西部证券研发中心，丽江旅游发展委员会 表1：宋城演艺1H18业绩回顾 百万人民币 1H18A 1H18E dif% 1H17 YoY% 营业总收入 1,511 1,679 -10% 1,393 8.5% 营业总成本 485 539 -10% 482 0.7% 营业税金及附加 14 16 -7.7% 15 -4.4% 毛利 1,012 1,124 -10% 896 13% 毛利率 66.9% 67.0% (0.1ppt) 64.3% 4.3ppt 期间费用 258 339 -24% 250 3.0% 销售费用 141 171 -17% 149 -5.0% 管理费用 122 154 -21% 93 32% 财务费用 -9 6 -241% 7 -228% 资产减值损失 4 7 -49% 2 104% 其他经营收益 - 公允价值变动净收益 5 - -1 -593% 投资净收益 20 - 13 58% 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 2 - 1 75% 汇兑净收益 - - - 其他收益 17 - 3 456% 营业利润 797 786 1.4% 661 21% 营业利润率 52.7% 46.8% 5.9ppt 47.4% 7ppt 利润总额 795 786 1.2% 657 21% 减：所得税 136 151 -10% 105 29% 净利润 660 635 3.9% 552 19% 净利润率 43.6% 37.8% 5.8ppt 39.6% 5.7ppt 减：少数股东损益 -6 -2 141% 4 -255% 归属于母公司所有者的净利润 665 637 4.4% 548 21% 每股收益-基本 0.46 0.44 4.4% 0.38 21% 每股收益-稀释 0.46 0.44 4.4% 0.38 21% 扣非后归属母公司股东的净利润 636 630 1.0% 523 22% EBIT 762 792 -3.8% 656 16% 资料来源：西部证券研发中心，Wind 0%5%10%15%20%25%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0001H152H151H162H161H172H171H18售出门票数量 同比增长率 0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025001H141H151H161H171H18E 丽江接待游客人次（万人） YoY% 公司点评 | 宋城演艺 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月22日 风险提示 1.旅游演出项目竞争加剧。 目前国内旅游演出项目有效供给不足，吸引资本进入。资本进入可能会造成竞争加剧问题，导致现有剧目的观演率下降。 2.极端天气影响 天气因素是影响游客出游的重要因素，极端或恶劣天气会影响城市客流量的增长。 3.项目推进不及预期 公司现有已签约未开演项目7个，项目推进不及预期将导致收入确认延迟。 4.安全事故风险 设备运营的安全性直接关系到游客人身安全和公司信誉，安全事故的发生将直接对公司的经营和品牌产生负面影响。 公司点评 | 宋城演艺 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月22日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1005 1460 2235 4590 6457 营业收入 2644 3024 3137 3383 4644 应收款项 60 187 67 207 169 营业成本 (1014) (1113) (1102) (1056) (1393) 存货净额 5 4 5 4 7 营业税金及附加 (34) (30) (30) (16) 0 其他流劢资产 770 654 1059 657 672 销售费用 (277) (325) (239) (118) (139) 流劢资产合计 1839 2306 3366 5458 7305 管理费用 (169) (212) (249) (258) (262) 固定资产及在建工程 1793 1689 1678 1763 1894 财务费用 (13) (12) 21 38 62 长期股权投资 118 230 390 468 388 其他费用/（-收入） 12 14 1315 118 118 无形资产 3397 3932 4098 4274 4526 营业利润 1148 1346 2853 2091 3029 其他非流劢资产 0 34 34 34 34 营业外净收支 12 (49) (1) 0 0 非流劢资产合计 7567 8755 10110 12528 14668 利润总额 1160 1297 2851 2091 3029 资产总计 0 0 0 0 0 所得税费用 (243) (228) (514) (377) (546) 短期借款 436 438 348 404 589 净利润 916 1069 2337 1714 2483 应付款项 82 532 (134) 515 (12) 少数股东损益 (14) (2) 20 15 21 其他流劢负债 83 290 90 90 90 归属于母公司净利润 902 1068 2358 1729 2505 流劢负债合计 601 1259 304 1009 667 长期借款及应付债券 400 0 0 0 0 财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 其他长期负债 5 18 10 10 10 盈利能力 长期负债合计 405 18 10 10 10 ROE 14% 14% 24% 15% 18% 负债合计 1006 1277 315 1019 677 毛利率 60% 62% 64% 68% 70% 股本 1453 1453 1453 1453 1453 营业利润率 17% 18% 16% 11% 9% 股东权益 5109 6025 8343 10056 12538 销售净利率 34% 35% 75% 51% 54% 负债和股东权益总计 7567 8755 10110 12528 14668 成长能力 营业收入增长率