敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月1日 中国电影（600977.SH） 传媒 扣非归母净利润同比增长0%至15% 业绩符合预期 ——中国电影（600977.SH）2018年业绩预告点评 公司简报 增持（维持） 当前价：14.95元 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 18.67 总市值(亿元)：276.32 一年最低/最高(元)：10.49/18.24 近3月换手率：96.43% 股价表现(一年) % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.76 25.41 -8.33 绝对 4.40 26.05 17.57 资料来源：Wind ◆2018预计净利润同比增长45%到60%，扣非归母净利润同比增长0%至15%，业绩符合预期 中国电影于2019年1月29日发布2018年业绩预增公告，2018公司预计归属于上市公司股东的净利润增加人民币4.34亿元至5.79亿元，同比增长45%到60%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加人民币0亿元至1.24亿元，同比增长0%到15%，业绩符合预期。2018年公司营收增长由国内电影票房整体上升带动；扣非归母净利润的增长主要是由于2018Q3中影巴可并表产生4.54亿元投资收益。 ◆2018年国内票房累计超600亿，中国电影3部影片进入前十 根据猫眼票房统计数据， 2018年国内票房达606.97亿元，红海行动以分账票房34亿居首位，公司参与发行的《唐人街探案2》、《复仇者联盟 3：无限战争》、《捉妖记 2》进入前十，票房收入合计达80.24亿元。公司参与出品的《流浪地球》、《中国合伙人2》等20余部影片有望于19年上映，其中《流浪地球》已定档19年2月5日，根据刘慈欣小说改编，为首部中国硬科幻电影，评分高且备受关注，有望成为2019春节档票房黑马。 ◆中影巴可实现并表，布局影视制片发行全产业链 公司是国内影视全产业链龙头，是中国大陆唯一拥有影片进口权的公司，年电影发行量居行业第一。公司的主营业务分为影视制片制作、影视发行、电影放映、影视服务4个板块。1）影视制片制作业务：提供影视动画出品和制作服务。18年公司计划参与出品的影片共计25部。据灯塔数据显示，目前11部已上映，总票房达36.08亿。2）影视发行业务：包括影视发行及营销业务。根据灯塔数据显示，2018年中国电影及其子公司共发行影片83部，总票房达209.37亿； 3）电影放映业务：涵盖电影院线及影院投资经营。截至2018年6月30日，公司共控股4家电影院线公司，分别为中数院线、中影南方新干线、中影星美和辽宁北方，参股3家电影院线公司，分别为新影联、四川太平洋和江苏东方。截至报告期末，公司参控股院线的加盟影院共有2,642家，银幕15,919块；4）影视服务业务：业务覆盖影视器材、演艺经纪和影视教培等。2018Q3公司完成对中影巴可9%股权的收购，中影巴可实现并表，公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值的差额4.54亿元计入公司投资收益。中影巴可的主要产品为2K数字电影放映机，主要面向国内电影院线等客户提供高品质的数字电影放映机和安装服务。成立至今，中影巴可以50%的中国市场占有率保持行业第一的地位。2019年，公司的影视服务板块或将受益于《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》。 2019-02-01 中国电影 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆盈利预测及估值分析：由于中影巴可并表，公司原持有中影巴可股权对应公允价值高于其账面价值，带来4.54亿元一次性投资收益，我们维持中国电影18年预测净利润为14.95亿元，维持19/20年净利润预测为13.38亿元、15.42亿元，对应18~20年EPS预测为0.83、0.72、0.83元，目前公司股价14.95元/股，对应18/19/20年P/E为18x、21x和18x。维持“增持”评级。 ◆风险提示：产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7,841 8,988 10,266 11,774 13,430 营业收入增长率（%） 7.46% 14.63% 14.22% 14.68% 14.07% 净利润（百万元） 917 965 1,553 1,338 1,542 净利润增长率(%) 5.66% 5.21% 60.85% -13.84% 15.28% EPS（元） 0.49 0.52 0.83 0.72 0.83 P/E 24 23 18 21 18 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价为2019年1月31日收盘价 2019-02-01 中国电影 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 7,841 8,988 10,266 11,774 13,430 营业成本 6,217 7,078 8,024 9,103 10,388 折旧和摊销 650 649 548 554 556 营业税费 114 115 133 153 175 销售费用 124 123 144 165 188 管理费用 444 480 557 645 727 财务费用 (75) (99) (92) (106) (121) 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 118 119 574 130 135 营业利润 1,115 1,521 2,222 1,943 2,209 利润总额 1,392 1,532 2,237 1,958 2,224 少数股东损益 146 171 170 170 170 归属母公司净利润 917 965 1,553 1,338 1,542 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 14,359 15,304 16,056 18,359 20,553 流动资产 10,347 11,123 13,075 15,615 18,356 货币资金 7,457 7,873 9,264 11,275 13,411 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,221 1,489 1,745 2,002 2,283 应收票据 3 15 15 18 20 其他应收款 159 129 205 235 269 存货 1,219 1,243 1,444 1,639 1,870 可供出售投资 357 269 2 269 269 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 406 572 572 572 572 固定资产 2,593 2,550 2,106 1,614 1,092 无形资产 112 103 93 83 75 总负债 3,916 4,294 3,931 4,727 5,209 无息负债 3,901 4,279 3,916 4,712 5,194 有息负债 15 15 15 15 15 股东权益 10,442 11,011 12,125 13,632 15,345 股本 1,867 1,867 1,867 1,867 1,867 公积金 4,526 4,653 4,809 4,942 5,097 未分配利润 3,342 3,830 4,619 5,823 7,211 少数股东权益 664 674 844 1,014 1,184 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 353 1,473 1,075 2,052 1,891 净利润 917 965 1,553 1,338 1,542 折旧摊销 650 649 548 554 556 净营运资金增加 1,207 887 2,047 1,056 1,570 其他 -2,421 -1,028 -3,073 -896 -1,778 投资活动产生现金流 -342 -561 832 -147 125 净资本支出 -515 -593 -9 -10 -10 长期投资变化 406 572 0 0 0 其他资产变化 -232 -540 841 -137 135 融资活动现金流 3,689 -493 -516 106 121 股本变化 467 0 0 0 0 债务净变化 -320 0 0 0 0 无息负债变化 -1,212 377 -363 796 482 净现金流 3,700 418 1,391 2,011 2,137 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-02-01 中国电影 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 7.46% 14.63% 14.22% 14.68% 14.07% 净利润增长率 5.66% 5.21% 60.85% -13.84% 15.28% EBITDA增长率 -3.79% 12.60% 18.86% 7.46% 10.97% EBIT增长率 -9.49% 21.58% 38.73% 9.73% 14.38% 估值指标 PE 24 23 14 17 14 PB 2 2 2 2 2 EV/EBITDA 15 13 11 10 9 EV/EBIT 25 21 15 14 12 EV/NOPLAT 32 28 20 18 15 EV/Sales 3 3 2 2 2 EV/IC 3 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 20.71% 21.25% 21.84% 22.68% 22.65% EBITDA率 20.05% 19.69% 20.49% 19.20% 18.68% EBIT率 11.77% 12.48% 15.15% 14.50% 14.54% 税前净利润率 17.75% 17.04% 21.79% 16.63% 16.56% 税后净利润率（归属母公司） 11.70% 10.74% 15.12% 11.36% 11.48% ROA 7.41% 7.42% 10.73% 8.21% 8.33% ROE（归属母公司）（摊薄） 9.38% 9.34% 13.76% 10.60% 10.89% 经营性ROIC 7.75% 8.17% 10.61% 11.10% 11.68% 偿债能力 流动比率 3.05 2.87 3.73 3.63 3.84 速动比率 2.69 2.55 3.32 3.25 3.44 归属母公司权益/有息债务 651.90 689.08 752.01 841.20 944.01 有形资产/有息债务 924.50 983.47 1,060.54 1,212.05 1,358.88 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.49 0.52 0.83 0.72 0.83 每股红利 0.21 0.33 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.19 0.79 0.58 1.10 1.01 每股自由现金流(FCFF) -0.19 0.04 -0.25 0.43 0.26 每股净资