羚锐制药年报及一季报点评报告：业绩符合预期，主力产品增长持续

羚锐制药(600285)年报及一季报点评报告1请仔细阅读本报告最后一页重要免责声明爱建证券有限责任公司研究所医药生物行业证券研究报告公司跟踪报告发布日期2017年4月28日星期五业绩符合预期，主力产品增长持续分析师：侯佳林执业编号：S0820511030002TEL:021-32229888-25508E-mail:houjialin@ajzq.com联系人：李东升执业编号：S0820116070030TEL:021-32229888-33352事件：1、公司发布2016年年报：报告期内公司实现营业收入14.39亿元，同比增长32.68%，归属于上市公司股东的净利润3.46亿元，同比增长162.13%，归属于上市公司股东的扣非后净利润1.59亿元，同比增长31.87%。利润分配方案为：每10股派1.5元（含税）。2、公司公布2017年一季报：2017年一季度公司实现营业收入4.14亿元，同比增长21.80%，归属于上市公司股东的净利润0.69亿元，同比增长37.48%，归属于上市公司股东的扣非后净利润0.62亿元，同比增长32.73%。核心观点扣非业绩快速增长，营销改革成效明显。2016年全年公司营业收入、归属于上市公司股东净利润和归属于上市公司股东的扣非后净利润分别同比增长33%，162%，32%，呈现快速增长态势。受益于营销改革，各产品线保持稳定增长，主要产品线毛利率均有所提升，整体毛利率比去年提高4.41个百分点，这与高毛利贴膏剂产品和小儿类产品快速增长有关。2017年一季报延续快速增长态势，在营销改革持续推进下，预计全年内生业绩有望保持稳健增长。主力产品贴膏剂表现亮眼，处方药潜力快速释放。分产品看，贴膏剂产品线中主力产品通络祛痛膏销售量增长55%，预计全年实现销售收入超过5亿元，壮骨麝香止痛膏销售量同比增长16%，伤湿止痛膏销售量同比增长10%，贴膏剂产品线整体收入同比增长37%，毛利率同比增长5个百分点，显示在医院渠道的拓展成效较为显著。处方药方面，培元通脑胶囊销售量增长22%，预计销售收入约2亿元，丹鹿通督片销售量增长17%，预计销售收入0.7亿元，处方药产品线整体维持25%左右的增长，预计在公司营销改革推动下，在诊所的收入有望保持较快增长。新版医保目录中，新增结石康胶囊，作为二线品种，预计对公司业绩贡献不大，但芬太尼透皮贴剂适用范围由肿瘤重度疼痛扩展到其他重度疼痛，对公司该产品的销售有望起到积极的促进作用。整体上，公司主力产品线贴膏剂产品线、处方药产品线受益于持续推进的营销改革，有望持续释放市场潜力。销售费用增长较快，其他财务指标正常。公司销售费用同比增长55%，销售费用率同比提高6个百分点，主要与公司扩充营销队伍，增加营销投入有关，从公司分产品线的营业成本增长和区域增长来看，目前北京、上海等地区以及胶囊产品营业成本增长较快，预计与公司加强这些区域的零售药店、诊所渠道推广有关。但整体上公司销售毛利率在逐步提高，营销改革带来投入产出比逐渐提高。管理费用率同比降低2个百分点，财务费用率同比降低7个百分点，除营销改革导致销售费用率提高外，其余费用控制较好。(%)1个月6个月12个月绝对表现-7.80%-5.44%13.12%相对表现-6.57%-8.19%4.70%评级：推荐（维持）基础数据收盘价(2017-04-28)11.46目标价(未来个月)_52周内高13.6652周内低9.44总市值(百万元)6788.00流通市值(百万元)6136.08总股本(百万股)592.32已流通(百万股)535.43限售股(百万股)56.89每股净资产(元)3.65数据来源：WIND，爱建证券研究所 2请仔细阅读本报告最后一页重要免责声明投资建议：预计公司2017-2019年EPS为0.35、0.49、0.66元，同比分别增长-40.3%（因公司16年投资收益为1.94亿元，扣非后净利润实际预测同比增长30.2%），36.1%，33.1%，当前股价所对应的估值为33X、23X、17X。公司是国内贴膏剂药物龙头，受益于持续推进的营销改革，主力产品贴膏剂保持快速增长，处方药市场潜力逐步释放，将推动公司业绩保持增长。同时，公司账上自由现金充裕，外延预期强烈。我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。风险提示1、贴膏剂产品竞争激烈；2、芬太尼透皮贴剂推广慢于预期；3、招标降价严于预期；表1公司主要财务指标单位：百万元2016A2017E2018E2019E营业收入1439.31932.42600.73509.3同比增长34.4%34.3%34.6%34.9%净利润345.8206.6281.2374.5同比增长161.0%-40.3%36.1%33.1%毛利率67.4%68.3%68.1%67.9%净资产收益率16.6%9.3%11.6%14.0%每股净收益0.580.350.480.63数据来源：wind，爱建证券研究所预测 3请仔细阅读本报告最后一页重要免责声明附：公司财务报表预测(单位：百万元)资产负债表2015A2016A2017E2018E2019E现金流量表2015A2016A2017E2018E2019E货币资金209.66186.28419.7272.37456.24经营性现金净流量157.0663.40490.89-276.52497.79应收和预付款项204.16361.33376.41601.05710.80投资性现金净流量-26.31-239.804.674.674.67存货293.06484.05332.16740.75709.80筹资性现金净流量-89.02139.09-269.46-87.82-118.39其他流动资产32.88339.53339.53339.53339.53现金流量净额41.96-36.98226.09-359.68384.06无形资产和开发支出189.57182.95177.96172.97167.98其他非流动资产846.24512.86496.50480.13480.13资产总计2461.892737.052778.643009.483433.47财务分析及估值指标2015A2016A2017E2018E2019E短期借款380.00204.500.000.000.00收益率应付和预收款项317.84400.35504.98539.08701.85毛利率63.02%67.43%68.32%68.59%68.34%长期借款40.0020.0020.0020.0020.00三费/销售收入49.88%54.23%53.65%53.50%53.53%其他负债0.010.030.030.030.03EBIT/销售收入15.14%29.00%12.63%13.10%13.00%负债合计737.84624.88525.01559.12721.88EBITDA/销售收18.47%32.07%14.43%14.44%13.52%股本535.48592.32592.32592.32592.32销售净利率12.49%24.16%10.75%11.27%11.15%资本公积136.60565.29565.29565.29565.29资产获利率留存收益1034.06929.461069.851265.121524.39ROE7.76%16.57%9.27%12.01%14.45%归属母公司股东权益1706.142087.072227.472422.742682.00ROA6.58%15.25%8.77%11.26%13.19%少数股东权益17.9125.1026.1627.6329.58ROIC13.82%30.99%11.37%18.98%18.51%股东权益合计1724.052112.172253.632450.362711.59增长率负债和股东权益合计2461.892737.052778.643009.483433.47销售收入增长率29.59%34.42%34.26%34.58%34.94%利润表（百万元）2015A2016A2017E2018E2019EEBIT增长率70.56%157.45%-41.50%39.55%33.88%利润表EBITDA增长率58.40%133.38%-39.57%34.62%26.39%营业收入1070.771439.311918.032542.923410.82净利润增长率75.43%160.07%-40.28%41.14%33.56%减:营业成本396.01468.81607.63798.731079.87总资产增长率8.86%11.18%1.68%8.69%14.35%营业税金及附加13.3821.4524.2432.1443.11股东权益增长率10.54%22.33%6.78%8.96%10.98%营业费用398.17615.68820.451087.751459.00经营营运资本增长率14.89%286.22%-29.02%111.59%-5.73%管理费用128.39156.47208.51276.44370.79资本结构财务费用7.558.39-0.06-4.15-4.48资产负债率29.97%22.83%18.98%18.81%21.23%资产减值损失3.3720.2920.2920.2920.29投资资本/总资45.27%65.20%53.95%68.40%56.74%加:投资收益32.98250.610.000.000.00带息债务/总负56.92%35.93%3.79%3.52%2.72%公允价值变动损益-7.244.390.000.000.00流动比率1.062.272.903.223.14其他经营损益0.000.000.000.000.00速动比率0.620.931.591.251.65营业利润149.63403.23236.96331.71442.23股利支付率24.25%0.00%31.52%31.52%31.52%加:其他非经营损益5.165.865.495.495.49收益留存率75.75%100.00%68.48%68.48%68.48%利润总额154.80409.09242.45337.20447.72资产管理效率减:所得税21.0961.3636.3750.5867.16总资产周转率0.430.530.690.861.01净利润133.71347.72206.08286.62380.56固定资产周转率2.212.683.044.326.17减:少数股东损益1.231.951.061.471.95应收账款周转率5.884.345.704.615.36归属母公司股东净利润132.48345.77205.02285.14378.61存货周转率1.350.971.811.081.51数据来源：wind，爱建证券研究所预测 4请仔细阅读本报告最后一页重要免责声明分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级说明报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。公司评级强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%～15％中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上行业评级强于大市：相对强于市场基准指数收益率5％以上；同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动；弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。重要免责声明爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格，本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报