年报点评报告：年报及一季报业绩符合预期，稳健增长体现公司扎实壁垒

事件：海康威视发布2024年年报，2024年海康威视实现营业总收入924.96亿元，比上年同期增长3.53%；实现归属于上市公司股东的净利润119.77亿元，比上年同期下降15.10%。同时公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现收入185.32亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%。公司2024年报及2025一季报业绩符合预期。 境内主业阶段性承压，EBG是境内业务的稳定压舱石。2024年，公司PBG业务营收同比下降12.29%，EBG同比下降1.09%，SMBG同比下降5.58%。其中，EBG收入相比去年基本维持平稳，在当前宏观环境下具备相对韧性，是境内业务的稳定压舱石。 海外业务与创新业务为公司提供持续增长动力。2024年，创新业务全年营收224.84亿元，同比增长21.19%，其中机器人(+20.00%)、热成像(+27.59%)、汽车电子(+44.81%)、存储(+19.83%)等均实现快速增长。 2024年，公司境外业务营收259.89亿元，同比增长8.39%，增长稳健。 毛利率保持韧性，展望25年全年有望维持稳定。2024年公司整体毛利率为43.83%，虽然同比23年微降0.50个pct，但仍然高于2022年水平，充分体现出公司毛利端的韧性。其中，国内毛利率42.63%（-1.10pct），为毛利率压力的主要来源，而境外毛利率46.12%（（+0.52pct），创新业务毛利率40.10%（+0.62pct），则为毛利率端带来较为积极的因素。 2025Q1收入端、利润端持续成长，彰显公司业务稳健性。2025Q1，公司实现收入185.32亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%。在宏观经济波动的情况下，公司仍然实现了收入与利润端的持续成长，彰显公司业务的稳定性。 坚持高水平研发投入，AI大模型技术赋能未来发展。海康威视保持高水平的研发投入，近5年内累计投入研发费用477.02亿元。公司在国内、海外设立多个本地研发中心，形成了以总部为中心辐射区域的多级研发体系。公司将继续保持研发投入力度，加强和巩固智能物联技术基础，加深AI大模型技术的研究和应用，夯实智能物联领域的市场领先地位。 维持“买入”评级。考虑到下游宏观经济波动的现状，结合公司2025年年报数据，我们对盈利预测进行一定调整，预计公司2025E/26E/27E分别实现归母净利润132.01/150.59/177.46亿元 ，对应PE分别为20x/17x/15x，考虑到公司AI领域的领军地位，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）