恒立液压2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，看好公司丝杆导轨产品推出

投资建议：考虑到挖机行业处于磨底期，下调2024-25年EPS至2.14/2.54(-0.23/-0.34)元，新增26年EPS为2.89元。根据可比公司2024年PE为27.0x，考虑到公司非挖产品占比提升，丝杠产品进展迅速，公司作为行业龙头估值溢价明显，给予公司2024年PE为32x，对应目标价为68.48元，维持增持评级。 业绩符合预期，非挖产品增长明显。2023年公司实现营收89.85亿元，同比增长9.6%，实现净利润24.99亿元，同比增长6.7%，在国内工程机械需求下行背景下，公司业绩增长主要系多元化战略贡献增量，非挖产品放量明显，且公司海外销售收入持续增长。2024年Q1，公司实现营收和净利润23.62亿和6.02亿元，较上年小幅下滑。 盈利能力保持稳定，费用控制能力优异。2023年公司毛利率和净利率分别为41.9%和27.9%，较上年变动1.35/-0.79pct，整体平稳。 费用率上，公司销售/管理/研发费用率分别为2.07%/4.50%/7.73%，较上年基本持平，整体看，公司降本增效成果显著。 海外战略持续推进，丝杆产品加速试制。公司已在墨西哥建立液压件生产基地，预计2024年2季度试生产，同时在新加坡、巴西设立子公司，欧洲子公司实现近20%增长。全球化战略推进下，公司在高机、农机等领域的海外市场的拓展成果斐然。此外，公司滚珠/滚柱丝杠及导轨等样品于2024年一季度试生产，后续为公司有望带来新增量。 风险提示：市场竞争加剧，一体化压铸设备拓展不及预期。 我们选取艾迪精密和长龄液压两家在国内液压件产品领域和恒立产品类似的公司作为可比公司，同时考虑到公司丝杠产品有望放量，选取同样具备丝杠导轨产品生产能力的贝斯特作为可比公司，考虑到公司在液压领域的绝对龙头地位，我们选取在通用自动化领域和公司具备相同地位的汇川技术作为可比公司。运用PE相对估值法进行估值，根据可比公司2024年PE为27.0x，考虑到公司作为液压元件绝对龙头，新产品和海外市场加速放量，龙头估值溢价明显，给予公司2024年PE为32x，对应目标价为68.48元，维持增持评级。 表1：可比公司PE估值