2023年年报及2024年一季报业绩点评：子公司并表致业绩波动，看好CGM产品放量

2024年04月27日 核心观点： 分析师 研究助理：孟熙 ⚫心 诺 健 康 并 表 影 响2023年 利 润 ，2024Q1利 润 端实 现 较 好增 长。2023年 公司营 收 微 增 ， 净 利 润 同 比 明 显 下 降 ， 一 方 面 是 公 司 对 于 核 心 产 品CGM的 研 发和 市 场 投 入 加 大 ， 另 一 方 面 ， 美 国 子 公 司Trividia受 到 美 国 扩 大CGM医 保 覆盖 范 围 对BGM业 务的冲 击 ，产 生 一 定 经 营 亏 损 和 商 誉 减 值 。2023年 控 股 子 公司 心 诺 健 康 实 现 营 收10.66亿 元 ，增 加公 司 账 面 商 誉7.12亿 元 ，对公 司净 利 润造 成1.80亿 元的负 面 影 响 。分 产 品 来 看，公 司2023年 各 业 务 板 块 实 现 收 入 ：血 糖 监 测 系 统28.73亿 元（+6.21%），毛 利 率59.72%（-1.06pct）；糖 尿 病 营 养 、护 理 等 辅 助 产 品2.79亿 元 （+0.37%）； 血 脂 检 测 系 统2.57亿 元 （+20.14%），糖 化 血 红 蛋 白 检 测 系 统1.96亿 元 （+15.32%），iPOCT监 测 系 统1.70亿 元（+6.35%），经 营 品1.17亿 元（-53.98%），血 压 计1.11亿 元（+4.94%）。2024Q1公 司 净 利 润 同 比 实 现35.51%的 较 好 增 长 ，预 计 主 要 受 到BGM等 传 统 业 务 逐 步恢 复 、 海 外 子 公 司 经 营 改 善 等 带 动 ，2024Q1公 司 销 售 费 用 率 及 管 理 费 用 率 分别 为24.66%（+0.25pct）/6.49%（-1.25pct）。 ⚫CGM产 品 国 内 外 或 将 快 速 放 量 ， 第 二 曲 线 兑 现 确 定 性 趋 强 。公 司CGM产品 于2023年4月 在 国 内 上 市 ，2023年 或 已 实 现 过 亿 元 销 售 额 ，考 虑 到 公 司 产品 渠 道 布 局 愈 发 完 善 、 终 端 认 可 度 提 升 、 产 能 储 备 逐 步 丰 厚 ， 预 计2024年 国内CGM销 售 额 有 望 进 一 步 攀 升 至3-5亿 元 。 基 于 公 司CGM产 品 在 国 内 已 形成 较 高 认 可 度 ，且 较 海 外 品 牌 具 显 著 性 价 比 优 势 ，预 计 未 来 在 海 外 注 册 获 批 后可 借 助 海 外 子 公 司 渠 道 实 现 快 速 放 量 ， 驱 动 公 司 核 心 业 务保 持高 速 成 长 。 ⚫海 外 子 公 司 经 营 持 续 改 善 ， 协 同 发 展 促 成 全 球 头 部 血 糖 仪 企 业。在 “OneSinocare同 一 个 三 诺 ” 战 略 下 ， 公 司 东 南 亚 、 南 亚 、美 国 等 子 公 司 协 同 互 补 ，实 现 产 品 在 海 外100多 个 国 家 的 销 售 ， 在 全 球85个 国 家/地 区 完 成 产 品 注 册 ，业 务 遍 布135个 国 家/地 区 。 目 前 公 司 已 实 现 东 南 亚 、 南 亚 六 个 子 公 司 资 源 整合 ，美 国 子 公 司PTS和Trividia积 极 探 索 欧 美 市 场 ，并 通 过 招 投 标 等 方 式 拓 展其 在 墨 西 哥 、非 洲 等 地 业 务 。基 于公 司 与各海 外 子 公 司的 显 著全 球 协 同 发 展 成果 ，目 前 公 司 已 成 为 全 球 第 四 大 血 糖 仪 企 业 ，不 仅占 据 我 国50%以 上 血 糖 仪 零售 市 场 ，且在 全 球 拥 有 超2,500万 用 户 。随 着公 司海 外 主 要 子 公 司 经 营 状 况逐步改 善 ， 未 来 有 望陆 续为 公 司 贡 献 更 多 业 绩 增 量 。 相关研究 ⚫投 资 建 议：公 司 是 国 内 血 糖 检 测 龙 头 ， 基 于 全 球 化 布 局 持 续 完 善 、CGM产 品上 市 放 量 在 即 ，未 来 成 长 空 间 有 望 快 速 打 开 。我 们 预 计 公 司2024-2026年 归 母净 利 润 为4.44/5.61/7.03亿 元 ， 同 比增 长55.98%/26.41%/25.40%，EPS分 别为0.79/0.99/1.25元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为29/23/19倍 ， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：海 外 子 公 司 整 合 进 展 不 及 预 期 的 风 险 、CGM产 品 放 量 不 及 预 期 的风 险 、核 心 产 品 海 外 注 册 获 批 进 展 不 及 预 期 的 风 险 、市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、关键 技 术 迭 代 超 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn