恒立液压2021年年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，多元化布局提升竞争力

投资建议：工程机械景气修复仍待验证，下调2022-2023年EPS预测至2.04（-0.45）/2.4（-0.55）元，新增2024年EPS预测2.9元，参考行业估值给予公司2022年26倍PE，下调目标价至53.04元，增持。 业绩符合预期，泵阀相对高增。公司2021年营收93.09亿/+18.5%，归母净利润26.94亿/+19.5%，毛利率44%/-0.1pct，原材料价格大涨下毛利率仍基本持平。分区域看，国内营收80.61亿/+16.6%；海外营收12.35亿/+33.4%；分品类看，油缸（挖机+非标）营收51.87亿/+15.3%； 泵阀（挖机+工业+马达）营收32.36亿/+38.4%。2021Q4单季营收21.27亿/-16%，归母净利润7.08亿/-11.1%；2022Q1单季营收22亿/-23%，归母净利润5.28亿/-32.6%，调价阵痛令业绩阶段性承压。 产品：多元化布局熨平周期，研发投入提升竞争力。公司2021年销售挖机油缸85.53万只/+21.1%、非标油缸16.84万只/+36.2%，其中起重系列与新能源非标油缸营收同比+57.9%/+88.8%。同时公司加快非挖产品的研发与试制，研发费用率6.8%高于往年，重点布局通用泵阀、控制、电缸三大板块，新增摆线马达、紧凑液压两个事业部，成功研制制动器、平衡阀、电磁类插装阀、摆线马达、多行业阀组等产品。 客户：鼎力、卡特贡献良多，JLG快速验证放量可期。2021年公司大客户中鼎力因自身有产能投放增速超200%，卡特增速60%-70%位列第二。海外供应商确立验证期平均3-4年，公司高机泵阀在JLG放量仅2年时间较为迅速，当前JLG份额约1/3，中长期计划扩张至50%。 风险提示：地产持续下行；原材料价格涨幅扩大；JLG放量不及预期。