www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●农林牧渔行业 2022年04月18日 [table_main] 公司点评报告模板 21年业绩持续增长，研发布局产品多元化 科前生物（688526.SH） 证券简称 中粮糖业 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告。  21年业绩持续增长，毛利率有所下降 21年公司营收11.03亿元，同比+30.81%，其中猪用疫苗、禽用疫苗分别贡献10.57亿元、0.11亿元，同比+29.85%、-11.23%；归母净利润5.71亿元，同比+27.45%；扣非后归母净利润为5.54亿元，同比+28.59%。公司综合毛利率79.80%，同比-2.98pct，主要是新增大量固定资产折旧导致；期间费用率为20.31%，同比-1.48pct，主要是公司管理费用增幅较大。2022Q1，公司营业收入2.03亿元，同比-36.46%；归母净利润0.91亿元，同比-46.28%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比-48.01%；销售毛利率为72.95%，同比-10.77pct；期间费用率为22.51%，同比+1.28pct，其中研发投入0.24亿元，同比+13.77%。分红预案：每10股派发现金红利1.9元（含税）。  受猪周期下行影响，22Q1公司疫苗销售受影响 21年公司猪用疫苗收入增长显著（+29.85%），主要是下游生猪养殖行业需求较好，公司通过开展县市级疫苗推广会议，加速向乡镇市场下沉，经销模式同比+33.44%。21年公司猪用疫苗毛利率为81.79%，同比-1.95pct，依旧保持高位状态。22Q1，由于猪价持续低迷，下游养殖户对疫苗采购意愿下降公司疫苗销量受市场需求收缩影响明显，且季度销售毛利率已接近2019Q4。动物疫苗行业具备养殖后周期属性，随着猪周期上行阶段的到来，养殖户盈利能力恢复，将逐步利好疫苗销售，静待行业β层面的弹性回归。  研发投入增长显著，多元化产品布局 21年公司研发投入0.8亿元，同比+35.42%，占收入比7.25%；公司获得猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗（HNX-12株）、猪乙型脑炎活疫苗（传代细胞源，SA14-14-2株）等5项新兽药注册证书。2022Q1公司继续加大研发力度，研发投入占营业收入的11.81%，创历史新高。截至22Q1末公司已取得38项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得证书29项，与第三方合作研发取得证书8项，独立研发取得证书1项。其中，猪伪狂犬病基因工程活疫苗、牛传染性鼻气管炎基因工程活疫苗等多个产品处于实验室研究过程中。此外，公司积极开拓宠物疫苗市场以及微生态制剂市场，其中宠物疫苗、诊断试剂分别实现增长166.03%、66.69%。基于现有优势产品的基础上，叠加新产品逐步上市，以及猪周期上行周期来临，公司业绩可期。  投资建议 公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，且持续加大研发投入，实现产品多元化，行业竞争力逐步增强。随着后续生猪上行周期到来将显著带动公司疫苗销量提升，业绩增长可期。我们预计公司 2022-2023年 EPS 分别1.23、1.68元，对应PE为19、14倍，维持“推荐”评级。 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 马燕 ：010-80927637 ：mayan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521050003 市场数据 2022/4/18 A股收盘价(元) 23.65 A股一年内最高价(元) 46.18 A股一年内最低价(元) 22.68 市盈率（TTM） 19.27 总股本（亿股） 4.65 实际流通A股(亿股) 1.20 限售的流通A股(亿股) 3.45 流通A股市值(亿元) 28 [table_report] 资 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/农林牧渔行业  风险提示 1、下游养殖行业的风险； 2、与华中农大合作研发的风险； 3、技术创新的风险； 4、生产安全的风险等。 主要财务指标 [table_predict] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1103.02 1226.70 1655.46 2156.86 增长率% 30.81% 11.21% 34.95% 30.29% 净利润（百万元） 570.74 570.96 779.95 1018.17 增长率% 27.45% 0.04% 36.60% 30.54% 每股收益EPS(元) 1.23 1.23 1.68 2.19 净资产收益率ROE 18.09% 15.81% 18.24% 19.81% PE 19 19 14 11 数据来源：wind，中国银河证券研究院 qOmMpPmO8OaO8OsQoOtRtRjMqQrNjMnMuN9PpOnNNZqRmQMYqMmN 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/农林牧渔行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：谢芝优，南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。六年证券行业研究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 马 燕，清华大学博士，2018年进入银河证券研究院。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn