一季度营收及净利大幅增长，配股融资提升业绩预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 248 流通股本(百万股) 114 市价(元) 21.78 市值(百万元) 5,401 流通市值(百万元) 2,477 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (13%)(5%)3%12%20%28%4/25/165/25/166/25/167/25/168/25/169/25/1610/25/1611/25/1612/25/161/25/172/25/173/25/17文科园林沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：21.78元 目标价格：28.35元 分析师：夏天 执业证书编号：S0740517010001 电话：021-20315190 Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 联系人：焦俊 电话：0755-23819310 Email：jiaojun@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 PPP市政园林促加速增长，现金流极佳成长持续性强 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,045.94 1,517.13 2,522.00 3,223.00 4,140.00 增长率yoy% 10.72% 45.05% 66.24% 27.80% 28.45% 净利润 96.92 139.57 260.69 393.99 510.37 增长率yoy% 7.51% 44.00% 86.78% 51.13% 29.54% 每股收益（元） 0.81 0.56 0.81 1.22 1.58 每股现金流量 -2.28 0.31 -1.10 -0.09 -0.08 净资产收益率 8.80% 10.69% 8.42% 11.29% 12.76% P/E 67.85 40.05 26.94 17.82 13.76 P/B 5.97 4.28 2.27 2.01 1.76 投资要点 事件： 公司发布一季报：公司17年一季度营收2.89亿，同比增长60.60%。归母净利0.11亿，同比增长44.21%。公司预计上半年归母净利变动区间为0.92亿至1.11亿，对应归母净利同比变动区间为50%至80%（16年上半年归母净利为0.62亿）。  公司一季度营收净利均大幅增长，主要由于市政业务的顺利拓展以及地产业务的平稳发展。预计上半年归母净利同比增长50%至80%，上半年业绩将维持高增速。分季度来看：公司近五个季度16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1单季度营收分别为1.80/3.93/4.41/5.03/2.89亿，对应单季度营收增速分别为15%/36%/46%/69%/61%。16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1单季度归母净利分别为0.07/0.54/0.40/0.38/0.11亿，对应单季度净利增速分别为7%/57%/49%/32%/44%，自去年三季度以来营收与净利均呈现高增长趋势。此次归母净利增速不及营收增速的主要原因为毛利率相比去年同期下滑4.63pct（17年一季度毛利率为16.24%，去年同期毛利率为20.87%）。综合毛利率下滑主要由于地产业务景气程度下降所致。此外公司预计上半年业绩区间在0.92至1.11亿之间，对应二季度单季度归母净利为0.81至1亿，二季度单季度增速区间为50%至85%，业绩加速释放趋势明显。  订单结构向市政倾斜，订单收入比达1.42倍，17年增长有保障。16年年初至今，公司累计签订各类战略框架协议185.5亿，中标订单21.54亿（公告数据），订单收入比1.42倍。16年营收结构仍然以地产园林为主，订单结构呈现市政类订单逐步增多的趋势。公司2016年市政业务订单量大幅增加并基本与地产业务订单量持平，2017年公司市政业务量有望进一步扩大。  股权激励计划绑定管理层利益，17年业绩向上动力充足。16年7月公司向212名激励对象授予总计800万股限制性股票，授予价格为9.44元。行权条件为16到18年净利润分别达到1.36/1.76/2.21亿元。股权激励计划拟在授予日的12个月后、24个月后、36个月后分三次解除限售，每次解除限售的限制性股票比例分别为授予总量的50%（2017年7月解禁），30%，20%。  3月27日，公司发布配股预案，配股融资上限为12亿元（一季度所有者权益为12.45亿）。成功配股后，将会极大增加公司业绩弹性，配股资金全部投入与主营相关领域，看好未来公司发展。配股后实际控制人及管理层股权占比有望进一步提升，进一步绑定管理层利益。此次配股方案以2.48亿股本为基数，按照每10股配售3股的比例向全体股东配售。如若全体股东参与配售，则此次可配股数量总计0.744亿股。本次募集资金总金额上限为12亿人民币。公司截止16年底所有者权益为12.3亿，如若全体股东参与配售则公司将会募集12亿补充资本金，将会为公司未来业绩带来极大弹性。本次募集资金计划将投入三个领域：文科生态基数与景观设计研发中心项目、重大工程（包括两个EPC，一个PPP工程）、补充流动资金，分别计划投入2亿、7.1亿、2.9亿。此外，根据过往配股案例，很少出现全体股东参与配股的情况，大股东及管理层将会被动提升股权占比。目前实际控制人与管理层合计持有公司50.14%股权（其中实际控制人家族43%，总经理2.3%，员工持股公司4.84%），未来有望股权占比有望进一步提升。  风险提示：PPP项目进度不达预期的风险，应收账款回收的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年04月23日 文科园林(002775)/园林工程 一季度营收及净利大幅增长，配股融资提升业绩预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测、估值与投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为2.61/3.94/5.10亿元,EPS0.81/1.22/1.58元（考虑17年配股摊薄），16-19年CAGR为54%，当前股价对应PE分别为27/18/14倍，考虑到文科园林未来高成长的潜力，我们给于目标价28.35元（对应17年PE35倍），买入评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 公告日期 项目名称 金额（亿） 2016/1/4 《战略合作框架协议》 40 2016/3/7 遵义市林业局、遵义市园林绿化局签署生态景观建设项目合作框架协议 60 2016/8/16 绥阳县洛安江流域生态文明区项目 3 2016/8/16 绥阳县城市绿化提升工程项目 0.6 2016/8/22 安顺市西秀区人民政府签署《战略合作框架协议》 10 2016/9/30 巴东县高铁旅游小镇及周边旅游资源综合开发战略合作框架协议 30 2016/9/30 哈密市伊州区西部片区新建核心区中心景观轴建设PPP项目 1.5 2016/9/30 哈密市伊州区西区道路建设PPP项目 1.55 2016/10/20 昌吉市头屯河沿岸综合整治工程区域内基础设施 PPP 项目 1.71 2016/10/21 沈阳市沈北新区人民政府签署《战略合作框架协议》 20 2017/1/5 遵义市南部新区中药材种植观光旅游区（百草园）建设项目（园林绿化及配套工程设计施工一体化） 3.23 2017/1/25 抚远市滨江公园与南山公园建设项目PPP模式合作框架协议书 5.5 2017/2/18 枝江市旅游资源开发暨金湖湿地公园项目战略合作框架协议 20 2017/3/14 水浒影视文化体验园（一期）建设项目设计采购施工(EPC)总承包项目 7.3 2017/3/14 桂湾片区景观工程（一期） 2.65 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表1：2016年至今订单统计 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 图表2：公司三表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。