营收净利大幅增长，同店收入有所提升

此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 轻工制造｜家用轻工 营收净利大幅增长，同店收入有所提升 2018年04月18日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 31.4-39.25元 交易数据 当前价格（元） 32.35 52周价格区间（元） 23.90-46.09 总市值（百万） 15702.03 流通市值（百万） 2486.10 总股本（万股） 48537.95 流通股（万股） 7685.00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 周大生 -4.54 12.6 家用轻工 -5.45 -9.5 -19.07 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 郑祖杰 研究助理 zhengzj@cfzq.com 0731-89955704 相关报告 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 2901.80 3805.45 4566.53 5479.84 6575.81 净利润（百万元） 426.67 592.07 709.73 852.28 1022.98 每股收益（元） 0.88 1.22 1.46 1.76 2.11 每股净资产（元） 3.32 6.97 7.21 8.08 9.15 P/E 36.80 26.52 22.16 18.42 15.35 P/B 9.74 4.64 4.48 4.00 3.53 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  2017年公司实现营收38.05亿，同比增长31.14%，实现净利5.92亿，同比增长38.77%。公司全年毛利率为32.38%，同比下滑2%，净利率仅略微下滑0.29%至15.56%。2017年的其他收益达到1.05亿，其中0.98亿为增值税退税，相比2016年增长接近5000万。  渠道布局完善。截止2017年年底，公司拥有门店2724家，其中自营门店276家，同比减少18家，主要以一二线城市为主，加盟店2448家，同比增加286家，主要以三四线城市为主。自营店2017年营收为10.17亿，同比增长15.38%，加盟店营收为20.05亿，同比增长也达到15.38%。按经营业态划分，公司加盟门店中有专卖店1148家，商场店1300家，公司自营门店中有专卖店7家，商场店269家。  单店销售收入同比保持增长。报告期自营门店单店收入355.47万元，同比增长18.6%，单店毛利105.94万元，同比增长8.33%，其中单店镶嵌首饰产品收入113.59万元，较同期增长13.36%，自营单店效益稳定增长。加盟门店单店收入106.22万元，较同期增长25.8%，单店毛利34.37万元，较上年同期增长18.11%，其中：加盟单店镶嵌首饰产品批发收入86.82万元，较上年同期增长27.59%，加盟单店镶嵌首饰产品毛利16.63万元，较上年同期增长21.76%。加盟单店品牌使用费收入11.57万元，较上年同期增长22.83%。  行业仍保持较快增长，公司处于行业前三。根据中宝协统计，我国珠宝首饰零售规模超5000亿，过去5年复合增速约13%。据数据显示，2016年我国钻石首饰消费规模为约640亿人民币，而2006年的规模仅为31亿美元，年复合增速达到12%。根据中宝协出具的证明，“周大生”品牌市场占有率在境内珠宝首饰市场均排名前三。  盈利预测：预计公司未来保持20%的增速，对应营收为45.66亿、54.79亿和65.75亿，净利保持20%增长，2018/2019/2020年为7.1亿/8.52亿/10.23亿，每股收益为1.57元、1.89元和2.26元，根据行业估值，给予公司2018年20-25倍PE，对应2018年合理价格为31.4-39.25元，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，消费者习惯变化。 -20%-9%2%13%24%35%46%2017-042017-082017-12周大生家用轻工公司点评 周大生（002867） 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438