天源迪科（300047）公司动态点评 2017年04月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 Email:zhouwj@cgws.com 执业证书编号:S1070514110001 联系人（研究助理）： 于威业0755-83558957 Email:yuweiye@cgws.com 从业证书编号:S1070116080110 目前股价 13.63 总市值（亿元） 48.76 流通市值（亿元） 35.69 总股本（万股） 35,796 流通股本（万股） 26,349 12个月最高/最低 22.50/13.32 2017E 2018E 2019E 营业收入 3590.30 4823.48 6304.09 (+/-%) 46.65% 34.35% 30.70% 净利润 190.55 275.41 386.61 (+/-%) 65.83% 44.54% 40.38% 摊薄EPS 0.48 0.69 0.97 PE 28.65 19.82 14.12 数据来源：贝格数据 <<并购方案出炉，发力金融大数据——天源迪科（300047）公司动态点评>> 2017-01-05 <<业绩符合预期，拟收购维恩贝特进军银行业绩符合预期，新产品步入收获期 ——天源迪科（300047）公司动态点评 公司于4月20日晚间发布2016年年度报告，报告期内公司实现营业总收入24.48亿元，同比增长46.02%；归母净利润1.15亿元, 同比增长82.24%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长72.94%。公司业绩符合预期，与快报基本相符。业绩高速增长的主要原因是公司逐步走出运营商反腐的影响，传统主营回暖的同时，云计算、大数据等研发投入成果也逐步应用和释放。报告期内，公司电信业务稳步增长，在中国电信、中国联通市场的核心厂商优势地位得到巩固，并实现中国移动市场的突破；公安、金融等领域业务拓展顺利，“内生+外延”模式打开成长空间。公司是大数据行业龙头，在电信、政府、金融、大型传统行业等领域的大数据和移动互联网业务布局领先，与阿里、腾讯、华为等巨头深度合作，实力彰显，我们看好公司未来的发展。假设维恩贝特于2017年6月开始并表，预测公司2017-2019年分别实现营业收入35.90亿元、48.23亿元和63.04亿元，分别实现净利润1.91亿元、2.75亿元和3.87亿元，摊薄EPS分别为0.48元、0.69元和0.97元，对应PE分别为28.65、19.82和14.12倍，公司估值较低，股价与发行股份购买资产价格（17.07元/股）明显倒挂，彰显投资价值，维持“强烈推荐”评级。  业绩符合预期，新产品步入收获期。公司2014-2015年业绩处于低谷，主要原因是受运营商反腐和新业务投入的影响。2016年，公司在电信行业收入实现稳定增长的同时，大数据业务在电信、公安等行业实现迅速推广，新产品投入步入收获期，公司正式步入发展快车道。报告期内，公司整体毛利率同比下滑1.91个百分点，主要系政府行业业务毛利率出现略微下滑以及毛利率较低的网络产品分销业务规模大幅增长所致。经营性现金流为-2.13亿元，同比减少216.99%，主要系网络产品分销业务资金占用所致。此外，公司加强费用控制，实施集约化管理，销售费用率和管理费用率分别同比下降0.73和1.73个百分点。  公安大数据产品推广顺利，有望持续实现突破。报告期内，公司的政府行业收入达2.19亿元，同比增长60.45%，主要原因是公司的公安大数据平台、情报平台以及智能交通指挥调度系统等产品推广顺利，产品市场影响力快速提升。公司在公安大数据领域已取得了与腾讯、华为等巨头的合作，并正凭借成熟的平台产品快速在各大城市与地区中迅速复制和推广，2016年新增客户包括新疆、武汉、河南等地，2017年有望继续实现突破，预计将新增5-10个地市项目，以每个地市带来1000-3000万元收入估算，将为2017年带来1-2亿元收入，约对应数千万级的净利润，业务持续放量可期。 -40% -20% 0% 20% 40% 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 天源迪科 沪深300 计算机 投资要点 投资建议 证券研究报告 计算机| 公司动态点评 2017年04月21日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 市场——天源迪科（300047）公司动态点评>> 2016-10-27 <<收入高速增长，进入发展快车道——天源迪科（300047）公司动态点评>> 2016-08-17  金融大数据布局领先，外延继续加快业务拓展。公司继电信、政府行业之后，重点进军金融领域， 已形成“交易所+结算公司+保险+银行”的多层次金融客户结构。2016年，公司与深交所合作深入，签订全自主可控的新一代互联网业务平台第四期合同；把握保险行业核心系统移动互联网化的行业机会，凭借产品先发优势继续开拓保险行业市场；与民生银行信用卡中心正式签约，切入大数据风控领域，实现大数据业务首个银行客户的突破。此外，公司继续加码银行市场的业务布局，拟外延收购维恩贝特，相关事项近期即将上会审议。标的公司的银行 IT 服务实力突出、客户基础较为广泛、利润体量较大，是银行 IT 行业的稀缺标的，业绩增速远超行业水平，若并购实施，将显著增厚上市公司业绩。报告期内，双方已在银行业移动端应用方面成立了联合开发小组，并已初步确定了并购完成后在银行核心系统云化、银行内控合规监控分析方面的联合研发项目立项。此次并购有望补强天源迪科在银行业的技术与市场实力，有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破，符合公司在金融领域的发展战略。  与阿里云深度合作，电信业务进入发展快车道。受电信运营商推进BOSS云化、大数据平台重构的影响，公司电信行业收入较去年同期实现稳步增长。报告期内，公司与阿里云在中国联通集团新一代云化业务支撑系统的建设过程中展开深度合作，并且互为对方的唯一合作伙伴，完成了中国联通“集中号卡资源管理系统”的试点上线，实现了中国联通集团内部IT系统的打通和向云化转型，未来有望共同推进基于阿里云计算平台的云化业务支撑解决方案在中国联通其他领域、中国电信、中国移动的落地与实施。此外，公司的无线网优大数据平台成功进入中国移动两个省份，实现中国移动市场的零突破，未来合作有望逐步深入。  风险提示：并购资源整合效率不及预期；大数据业务推广进度低于预期；市场竞争导致公司主营毛利率下降。 天源迪科（300047）公司动态点评 2017年04月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1677 2448 3590 4823 6304 成长性 营业成本 1346 2012 2925 3931 5135 营业收入增长 41.3% 46.0% 46.6% 34.3% 30.7% 销售费用 67 79 99 124 155 营业成本增长 52.4% 49.5% 45.4% 34.4% 30.6% 管理费用 177 215 269 336 421 营业利润增长 -14.0% 95.8% 91.4% 43.9% 39.8% 财务费用 17 28 64 101 135 利润总额增长 -4.0% 91.5% 69.2% 41.7% 38.3% 投资净收益 3 19 2 2 2 净利润增长 9.3% 79.3% 60.6% 41.6% 38.3% 营业利润 58 113 216 310 434 盈利能力 营业外收支 13 22 12 12 12 毛利率 19.7% 17.8% 18.5% 18.5% 18.5% 利润总额 70 134 227 322 446 销售净利率 4.5% 5.5% 6.0% 6.3% 6.7% 所得税 -5 0 11 16 22 ROE 4.8% 5.8% 8.9% 11.5% 14.1% 少数股东损益 12 20 26 31 37 ROIC 4.7% 6.9% 9.3% 9.6% 10.7% 净利润 63 115 191 275 387 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.0% 3.2% 2.8% 2.6% 2.5% 流动资产 1588 2196 3555 4497 5873 管理费用/营业收入 10.5% 8.8% 7.5% 7.0% 6.7% 货币资金 376 145 718 965 1261 财务费用/营业收入 1.0% 1.1% 1.8% 2.1% 2.1% 应收账款 793 1197 1696 2172 2867 投资收益/营业利润 4.7% 17.2% 0.9% 0.6% 0.5% 存货 419 592 878 1097 1483 所得税/利润总额 -6.9% -0.1% 5.0% 5.0% 5.0% 其他流动资产 0 263 263 263 263 应收账款周转率 2.44 2.37 2.41 2.54 2.49 非流动资产 775 909 984 1048 1101 存货周转率 3.21 3.40 3.33 3.58 3.46 固定资产 327 340 343 343 341 流动资产周转率 0.77 0.87 0.85 0.95 0.97 资产总计 2363 3105 4538 5545 6974 总资产周转率 0.71 0.79 0.79 0.87 0.90 流动负债 976 861 2096 2823 3865 偿债能力 短期借款 747 645 1665 2388 3170 资产负债率 42.6% 34.4% 50.8% 54.6% 58.4% 应付和预收款项 230 216 431 435 694 流动比率 1.59 2.53 1.69 1.59 1.52 非流动负债 31 207 207 207 207 速动比率 1.17 1.54 1.15 1.11 1.07 长期借款 5 199 199 199 199 每股指标（元） 负债合计 1007 1068 2303 3030 4072 EPS 0.18 0.32 0.48 0.69 0.97 股东权益 1356 2037 2235 2515 2902 每股净资产 3.79 5.69 6.24 7.03 8.11 股本 324 358 401 401 401 每股经营现金流 0.15 -0.37 1.60 0.69 0.83 留存收益 456 564 737 986 1336 每股经营现金/EPS 0.87 -1.15 3.01 0.90 0.77 少数股东权益 47 60 85 116 153 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 2363 3105 4538 5545 6974 PE 77.38 42.46 28.65 19.82 14.12 现金流量表 （百万） PE