公司动态点评：上半年业绩靓丽符合预期，新产品推出助力估值提升

创维数字（000810）公司动态点评 2016年07月10日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 创维数字 投资评级：强烈推荐（维持） 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 Email: zhouwj@cgws.com 执业证书编号:S1070514110001 联系人（研究助理）： 赵悦媛0755-83516207 Email:zhaoyy@cgws.com 从业证书编号:S1070115080102 研究助理余芳沁对本报告亦有贡献 目前股价 18.94 总市值（亿元） 189.12 流通市值（亿元） 74.28 总股本（万股） 99,850 流通股本（万股） 39,217 12个月最高/最低 25.85/9.61 百万元 2016E 2017E 2018E 营业收入 5954 7204 8672 (+/-%) 44.9% 21.0% 20.4% 净利润 539 708 901 (+/-%) 29.8% 31.2% 27.4% 摊薄EPS 0.54 0.71 0.90 PE 35.06 26.72 10.98 数据来源：贝格数据 <<家庭智能新生态，虚拟现实实力派——创维数字（000810）公司动态点评>> 上半年业绩靓丽符合预期，新产品推出助力估值提升 ——创维数字（000810）公司动态点评 公司上半年内销与出口增长强劲，业绩靓丽符合预期。主要系印度、南非等海外市场产品已进入交付期、国内三大电信营运商订单增多、Strong集团纳入合并报表以及互联网OTT需求扩大所致；此外，与腾讯合作研发的游戏主机miniStation于7月11日在互联网平台、公司官网及品牌直营店等多渠道预售，火力全开！预计于11月再推VR版主机切入虚拟现实领域，或将进一步带动估值提升。我们预测公司2016-2018 年营业收入分别为59.54亿元、72.04亿元和86.72亿元，净利润分别为5.39亿元、7.08亿元和9.01亿元，对应EPS为0.54元、0.71元和0.90元，维持“强烈推荐”评级。  盈利大幅增长，龙头地位稳固。公司上半年预计盈利25,000万元-27,500万元，同比大幅增长55.24%-70.77%。主要原因在于：1）海外市场方面，来自印度、南非等发展中国家的订单不断落地，部分产品陆续交付，为业绩提供良好保障；公司并购Strong集团，借助其渠道和品牌影响力，顺利进入欧洲高端市场。高端产品需求火爆，带来源源不断的现金流。2）国内市场方面，三大电信运营商订单也逐步放量，内销出口齐头并进，印证公司主业强势发展。3）公司已经完成了液晶器件51%的股权收购，并于3月31日将其纳入合并报表。此次收购整合了关联方优质资产，大大增强了公司的盈利能力。可以预料，随着上市公司对液晶器件剩余49%股权的收购，未来将实现更大的协同效应。4）“宽带中国”等一系列战略的实施，为公司网络接入设备带来新的增长机会。  miniStation即将推出，丰富的内容提供支撑。标准版miniStation于11日开始预售。腾讯《王者荣耀》、《全民突击》等17款经典手游搬上电视大屏，《现代战争5》、《聚爆》等Gameloft及国内外知名公司开发的高品质大作应有尽有。从短跑、网球等内容的体感游戏，到《天天过马路》、《风云足球》、《拳皇97》等多人游戏，从最热门的竞技游戏到最经典的对战游戏，内容全部免费，每周更新。除了游戏以外，创维微游戏机还包含了定制的视频专享内容，囊括了腾讯诸多热门视频，如NBA直播、美剧、100%国内院线大片覆盖。  产品配置强大，营销多渠道发力。创维miniStation是基于电视的全新游戏硬件品类，基于Android开放平台，不仅在内容更新上与传统游戏主机相比更有优势，还拥有PC级硬件配置，性能强大。产品独家定制-60% -40% -20% 0% 20% 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 创维数字 沪深300 计算机 投资要点 投资建议 证券研究报告 计算机| 公司动态点评 2016年07月10日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2016-03-24 DSP多屏同步，采用RK3288四核Cortex-A17处理器，最高主频1.8Ghz；配合MALI-T764的GPU，每秒2.67亿个图形绘制，2400M的像素填充率；还拥有4K解码能力，画面效果震撼。尊享版（配备专业无线手柄）售价599元，适用于传统主机游戏爱好者；而裸机仅499元，手机连接miniStation即可当操作手柄，动态选择最优的信道确保精准流畅的操控体验。miniStation将在互联网平台、公司官网、线下实体连锁店及品牌直营店等多渠道预售。腾讯负责线上引流，创维利用自有线上和线下渠道销售，目前线下体验店已达100家。  家庭娱乐出现新方式，电视游戏市场已然开闸。创维数字创新家庭娱乐新方式，miniStation支持8台设备同时接入，在手机和手柄双操作的保障下，可实现多人游戏玩到尽兴。腾讯通过《全民超神》《全民突击》积累了初期移动电竞用户，又在《王者荣耀》和《穿越火线枪战王者》等后续产品的帮助下将用户规模扩大到1.7亿，作为生态构建的基础，已经具备了足够的优势。中国4亿户家庭，若每户家庭每天平均有3小时的娱乐时间，平均每家每年花费500元，一个千亿级的电视游戏市场有待掘金。  VR产业链开始形成，势将成为行业标杆。公司系A股市场上为数不多能自主研发VR硬件设备的厂商之一，预计将于今年十一月再推VR版miniStation切入虚拟现实领域。该设备配置强大，置入为顶级移动终端定制的高通骁龙820处理器，搭载ARM高端GPU，采用三星4K AMOLED屏幕。创维负责硬件研发与底层驱动，腾讯提供软件与内容资源。二者联合运营，有望产生HTC与Valve的合作效应。  打破市场误区，估值有望提升。市场对公司的认知仍停留于“家电企业”，这实则是一大误区。公司不仅发力VR业务，同时积极拓展汽车智能等领域，布局智慧互联生态链，我们认为应给予其TMT企业估值。公司集【VR】+【AMOLED】+【车联网】三大热门概念于一身，且目前PE仅为35倍，未来应有较大上升空间。  风险提示：产品销量不达预期，运营和服务的市场拓展存在较大的不确定性。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 3502 4108 5954 7204 8672 成长性 营业成本 2723 3190 4599 5487 6538 营业收入增长 212.2% 17.3% 44.9% 21.0% 20.4% 销售费用 224 306 425 519 625 营业成本增长 174.1% 17.2% 44.2% 19.3% 19.1% 管理费用 177 253 341 414 498 营业利润增长 1473.5% 6.8% 36.8% 36.3% 30.7% 财务费用 -16 -38 -14 -25 -36 利润总额增长 1648.4% 9.3% 30.2% 31.2% 27.4% 投资净收益 5 1 0 0 0 净利润增长 2263.0% 7.2% 29.8% 31.2% 27.4% 营业利润 362 387 529 721 942 盈利能力 营业外收支 71 87 87 87 87 毛利率 22.2% 22.3% 22.8% 23.8% 24.6% 利润总额 433 473 616 808 1029 销售净利率 11.0% 10.0% 9.0% 9.8% 10.3% 所得税 48 60 80 105 134 ROE 19.5% 18.1% 17.0% 18.9% 20.2% 少数股东损益 -2 -3 -4 -5 -6 ROIC 48.2% 25.4% 21.3% 23.6% 27.5% 净利润 387 415 539 708 902 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.4% 7.4% 7.1% 7.2% 7.2% 流动资产 3595 4543 5066 5569 6387 管理费用/营业收入 5.1% 6.2% 5.7% 5.7% 5.7% 货币资金 908 432 752 1029 1620 财务费用/营业收入 -0.5% -0.9% -0.2% -0.4% -0.4% 应收账款 2384 2599 2778 2928 3085 投资收益/营业利润 1.5% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 253 729 753 829 899 所得税/利润总额 11.0% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0% 其他流动资产 50 783 783 783 783 应收账款周转率 1.51 1.64 2.23 2.56 2.93 非流动资产 166 490 1275 1621 1949 存货周转率 10.78 4.37 6.11 6.62 7.27 固定资产 112 240 456 673 869 流动资产周转率 1.84 0.82 0.95 1.09 1.15 资产总计 3761 5034 6341 7190 8335 总资产周转率 0.93 0.82 0.94 1.00 1.04 流动负债 1543 2312 2553 2837 3266 偿债能力 短期借款 0 107 0 0 0 资产负债率 46.5% 53.2% 49.1% 47.3% 46.0% 应付和预收款项 1543 2205 2553 2837 3266 流动比率 2.33 1.81 1.84 1.83 1.84 非流动负债 204 368 558 560 568 速动比率 2.13 1.21 1.28 1.30 1.36 长期借款 150 69 69 69 69 每股指标（元） 负债合计 1747 2680 3111 3398 3834 EPS 0.39 0.42 0.54 0.71 0.90 股东权益 2014 2354 3230 3793 4501 每股净资产 2.02 2.36 3.23 3.80 4.51 股本 499 999 1034 1034 1034 每股经营现金流 0.43 -0.41 0.32 0.28 0.59 留存收益 1489 1273 1683 2221 2906 每股经营现金/EPS 1.10 -0.99 0.59 0.39 0.66 少数股东权益 25 52 48 43 37 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 3761 5034 6341 7190 8335 PE 43.83 40.81 31.43 23.95 18.81 现金流量表 （百万） PEG 1.96 1.39 0.70 1.14 0.92 经营活动现金流 219 432 760 897 1290 PB 8.53 7.37 5.33 4.52 3.80 其中营运资本减少 -31 180 2