新三板研究报告 第1页 共4 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 经纬科技（834467.OC）：国内手动变速器主要供应商 黄飞飞、欧阳冬平 【公司简介】 赣州经纬科技股份有限公司（以下简称“经纬科技”）创立于2007年。公司专业从事汽车变速器及其配件的研发、生产和销售，产品为汽车变速器（总成、散件）及相应部件为主。2016年营收占比分别为85.18%和14.82%。变速器主要应用于下游汽车主机厂，公司变速器主要客户为华晨汽车、五菱汽车及长丰猎豹汽车等。2015年公司就已具备年产20万套总成、散装变速器的能力，是国内手动变速器技术和市场开拓者及主要供应商之一；相应部件即新能源电动车辆减速器齿轮齿轴、变速器齿轴齿轮、法兰盘等，均用于汽车变速器制造，主要客户为韩国现代岱摩斯、比亚迪汽车等。2016年公司最大客户华晨汽车的产品中华V3实现销量10.33万台，占中华销量份额71.13%，同时2016年4月公司开始为长丰汽车提供6速变速器，长丰猎豹CS10，2016年实现销量7.11万量，占长丰销量份额92.96%，两款爆款车型不仅盘活了相应品牌，也使上游变速器供应商经纬科技在2016年获得不俗业绩。 经纬科技于2015年12月21日在新三板挂牌，协议转让方式交易。截至2017年7月26日，公司总股本8,623.81万股，其中6,672.98万股是流通股。 图表1经纬科技产品：前置驱动变速器、后置驱动变速器和新能源变速器齿轮 资料来源：公司公告，新三板智库 【公司亮点】 1、2014年手动变速器市场规模为762亿，公司主营业务市场空间广阔：公司主要产品手动变速器近三年占主营业务比例在90%左右。2014年手动变速箱需求在1905万台，市场规模约762亿，未来几年国内汽车市场增长点主要集中在中西部及农村地区，手动变速器将以6%-7%略高于汽车销量增长速度增长，2020年公司主营整体市场空间广阔； 2、公司在齿轮修形和六速变速箱总成设计等核心技术具备一定竞争力，是国内少数几家以齿轮为切入点的手动变速箱供应商：（1）公司核心技术具备一定 新三板研究报告 第2页 共4 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 竞争力：公司在齿轮加工技术上有几十年的积累，在设计最优化的齿轮参数、齿轮修形、热处理变形控制、齿轮寿命分析及齿轮降噪技术等方面处国内领先。另外手动变速箱总成技术源自昌河，公司是国内最早研发出六速变速器总成，设计技术达到国际先进水平。齿轮精密和总成设计技术可降低噪音并使换挡更加平顺。（2）市场竞争格局稳中有进：目前市场竞争格局整体稳定，分三块，以采埃孚、日本爱信、JATCO等三大巨头为代表的外资企业，几乎占据整个中高端合资品牌变速器供应，市场占比近60%；第二块以吉利、比亚迪为代表的国内一线品牌主机厂自给自足变速箱，市场占比近20%；前两块目前不与公司产生直接竞争关系，第三块为国内以齿轮为切入点的公司，共6家，主要客户为国内自主二、三线品牌，市场占比约20%，与公司直接产生竞争关系。公司2015年在保持原有客户基础上，与长丰汽车签订战略协议，未来将逐步签下其所有车型的变速器供应，进一步提升市场份额。 3、公司深耕齿轮及变速器制造十余载客户稳定，新能源等新业务值得关注：（1）客户稳定：汽车市场由于存在召回制度等，产品一旦出现问题会给汽车厂商带来严重损失，所以汽车厂商往往不轻易更换上游零部件供应商，形成了行业特有的项目壁垒。公司与下游客户如华晨、比亚迪、韩国现代等有数十年合作，合作稳定，公司提供给比亚迪公司的变速器齿轮多年获得其优秀供应商称号，公司经过现代岱摩斯的严格考核，成为其国内唯一供应商。（2）新业务值得关注：2016年新能源汽车产量为51.7万台，同比增长51.7%，在未来五年全国新能源汽车将达500万辆保有量的政策目标的预期之下，预计到2020年前新能源汽车产量将会保持大约40%的年复合增速，这将为公司新能源变速器齿轮等带来机会，同时公司计划利用在齿轮领域竞争优势积极拓展军工新业务。 【主要竞争对手情况】 格特拉克（江西）传动系统有限公司：德国格特拉克（GETRAG）集团与江铃汽车集团于2007年共同投资建设的传动技术产品与服务提供商，主要产品是手动变速箱和DCT双离合变速箱，主要客户有江铃、吉利、广汽、郑州日产等；公司2015年实现工业总产值38亿元，变速箱总销量97万台。经纬科技研发成功DCT双离合变速箱后将与其产生直接竞争关系。 【市场表现】 经纬科技公司挂牌上市以来经过了两次融资，2017年7月27日以每股6.42元的价格融资4250万元；2016年11月11日以每股4元的价格融资4250万元。 新三板研究报告 第3页 共4 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 【机构持股】 截至2017年7月26日，经纬科技股东中只有两个法人，分别为赣州经东投资有限公司，持有公司3,030万股，占比35.14%；南昌市凯益科技有限公司，持股408万，占比4.73%；晋商财富投资控股公司持股155万，占比1.81%。 【主板相关概念股】 无。 【财务数据透视】 图表2 经纬科技基本财务数据 财务指标数据 2014年 2015年 2016年 营业收入（万元） 15,196.01 17,725.04 29,569.23 营收同比增长 2.05% 16.64% 66.82% 净利润（万元） 772.18 916.89 2,700.76 净利同比增长 74.11% 18.74% 194.56% 毛利率 23.26% 25.17% 26.45% 经营活动现金流量金额净额（万元） 1,368.40 1,135.04 2,570.83 资料来源：wind资讯，新三板智库 2016年营业收入同比增长66.82%，净利润同比增长194.56%，经营活动现金流量净额同比增长126.50%：近三年公司营收和净利润增速较快，尤其是2016年。2016年业绩大幅增长原因主要来自华晨汽车的中华V3项目销售10.33万台，经纬科技变速箱在该项目实现了14,028.88万元的销售收入，占2016年销售总额47.44%；新开发的长丰猎豹汽车六速变速器4月份开始批量供货，全年销售7.11万辆，经纬科技实现7,312.72万元销售收入。2016年销售毛利率为26.45%，销售净利率为9.13%，与往年相比均有小幅提升。 【点评】 尽管国内汽车行业增速放缓，市场趋于成熟稳定，且汽车变速技术逐步迈入自动挡等高级阶段，但经纬科技作为国内少数几家以齿轮供应为切入点的手动变速箱供应厂商，其齿轮加工及处理和变速箱总成技术分别源自江西齿轮制造厂和昌河，具备一定竞争实力，且随着自主汽车品牌崛起、零部件国产替代的趋势势不可挡，伴有一定技术实力的关键零部件供应商依然有望继续前进。 新三板研究报告 第4页 共4 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 重要声明 本报告信息均来源于公开资料，但新三板智库不对其准确性和完整性做任何保证。本报告所载的观点、意见及推测仅反映新三板智库于发布报告当日的判断。该等观点、意见和推测不需通知即可作出更改。在不同时期，或因使用不同的假设和标准、采用不同分析方法,本公司可发出与本报告所载观点意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成新三板智库对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成个人投资建议，且并未考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需求。不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告版权归新三板智库所有，新三板智库对本报告保留一切权利，未经新三板智库事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得新三板智库同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“新三板智库”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。