鸿远电子（603267） 证券研究报告·公司研究·航天装备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 国内军用陶瓷电容主要供应商，扩充产能未来业绩可期 买入（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1700 2773 3762 4813 同比（%） 61.22 63.09 35.69 27.93 归母净利润（百万元） 486 874 1241 1622 同比（%） 74.43 79.90 41.91 30.73 每股收益（元/股） 2.10 3.76 5.34 6.98 P/E（倍） 61.31 44.16 31.12 23.81 事件：2022年1月12日，航空工业集团在北京召开2022年工作会。 投资要点  航空工业集团定新一年业绩目标，公司将充分收益。1月12日航空工业集团在京召开2022年工作会，将2022年考核目标定为：净利润168.3亿元，利润总额219.9亿元，EVA103.5亿元，分别同比增长8%、6%和23.7%，表明集团对于航空产业稳定高速增长充满信心，公司作为国内军工电子元器件的重要供应商，将充分收益。  国内军用陶瓷电容主要供应商，产品品类+产能持续提升。公司是国内军用陶瓷电容主要供应商，顺应国家信息化、数字化和智能化发展大势，以总部为依托，重点布局北京、苏州、成都三个产业基地，加大北京生产基地特种瓷介电容器新品的开发力度，加速苏州生产基地核心产品瓷介电容器从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化建设进度，加快成都产业基地新产品线的布局及建设。2021年上半年公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等产品，进一步丰富了公司产品品类，其中，大功率射频微波多层瓷介电容器和多型号定制化滤波器已实现小批量供货。  下游客户需求旺盛，代理业务大幅增长。公司代理产品主要产品为多种系列的电子元器件，包括陶瓷电容、电解电容、薄膜电容、超级电容、贴片电阻、压敏电阻、热敏电阻、传感器、电感变压器、滤波器、断路器、继电器等，主要面向工业类及消费类民用市场。同时公司扩充代理品牌与产品类别，进一步加强与核心客户的合作，主要客户有京东方、锦浪科技、北京三合兴、北京大豪和中国西电，下游需求旺盛，2021年上半年代理业务实现营业收入 4.92 亿元，同比增长54.73%。  推行股权激励计划，对未来持续高速增长充满信心。公司2021年6月推行股票期权激励计划，实际授予激励对象股票期权共计92.80万份，约占公司股本总额的0.40%，行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以2020年营收为基数，2021-2023年的营收增长率分别不低于30%/69%/120%，或者以2020年净利润为基数，2021-2023年的净利润增长率分别不低于35%/76%/128%，彰显出公司对于未来业绩持续高速增长的信心。  盈利预测与投资评级：基于公司自产和代理业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为8.74/12.41/16.22亿元，对应EPS分别为3.76元、5.34元及6.98元，对应PE分别为44/31/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 166.16 一年最低/最高价 103.57/191.09 市净率(倍) 12.33 流通A股市值(百万元) 26172.25 基础数据 每股净资产(元) 13.48 资产负债率(%) 21.90 总股本(百万股) 232.40 流通A股(百万股) 157.51 [Table_Author] 2022年01月18日 证券分析师 苏立赞 执业证号：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 钱佳兴 执业证号：S0600521120002 qianjx@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%34%2021-012021-052021-09鸿远电子沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 鸿远电子三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,694 3,719 5,025 6,863 营业收入 1,700 2,773 3,762 4,813 现金 827 847 1,192 2,003 减:营业成本 905 1,369 1,796 2,249 应收账款 895 1,460 1,982 2,535 营业税金及附加 16 26 35 45 存货 215 306 377 441 营业费用 61 125 169 241 其他流动资产 757 1,106 1,475 1,885 管理费用 88 144 195 249 非流动资产 462 594 654 692 研发费用 45 83 113 144 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 -9 1 -3 -19 固定资产 234 332 359 363 资产减值损失 11 0 0 0 在建工程 104 130 155 180 加:投资净收益 1 1 2 2 无形资产 26 34 42 51 其他收益 15 14 19 24 其他非流动资产 98 98 98 98 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 3,156 4,313 5,679 7,556 营业利润 574 1,040 1,476 1,930 流动负债 544 826 951 1,205 加:营业外净收支 0 1 1 1 短期借款 132 220 220 220 利润总额 574 1,041 1,477 1,931 应付账款 187 270 354 450 减:所得税费用 88 167 236 309 其他流动负债 225 336 377 535 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 24 24 24 24 归属母公司净利润 486 874 1,241 1,622 长期借款 0 0 0 0 EBIT 575 1,042 1,475 1,912 其他非流动负债 24 24 24 24 EBITDA 595 1,077 1,511 1,949 负债合计 568 850 975 1,229 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 2.10 3.76 5.34 6.98 归属母公司股东权益 2,588 3,463 4,704 6,326 每股净资产(元) 11.13 14.90 20.24 27.22 负债和股东权益 3,156 4,313 5,679 7,556 发行在外股份(百万股) 231.48 232.40 232.40 232.40 ROIC(%) 17.91 23.77 25.16 24.53 ROE(%) 18.78 25.25 26.38 25.64 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 46.75 50.63 52.25 53.28 经营活动现金流 153 104 449 895 销售净利率(%) 28.59 31.54 32.98 33.71 投资活动现金流 365 -164 -94 -73 资产负债率(%) 18.01 19.71 17.17 16.27 筹资活动现金流 33 80 -11 -11 收入增长率(%) 61.22 63.09 35.69 27.93 现金净增加额 551 20 345 811 净利润增长率(%) 74.43 79.90 41.91 30.73 折旧和摊销 20 34 36 38 P/E 61.31 44.16 31.12 23.81 资本开支 -164 -165 -95 -75 P/B 11.56 11.15 8.21 6.10 营运资本变动 -383 -812 -836 -773 EV/EBITDA 48.91 35.29 24.92 18.89 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn