宏观形势 第 1 页 7/13/2017 开利财经 【特别关注】 央行：M2增速放缓或是新常态不必过度解读，抑制地产泡沫见成效 【开利综合观察】针对6月M2增速再创历史新低，央行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘表示，只要实体经济的合理融资需求得到满足， M2增速放缓实际上反映了存量货币周转效率的提高，比过去低一些的M2增速可能成为新常态，对其变化可不必过度解读 。此外，她还称，抑制地产泡沫见成效。 阮健弘称，基数效应拉低6月M2增速约0.15个百分点。若考虑基数效应，6月末M2增速与上月末基本持平。 对于社融数据，阮健弘称，上半年社会融资规模同比多增，存量比较适度，说明金融对实体经济的支持力度是稳固的。 她还表示，上半年社会融资规模呈现五个特征： 其一，对实体经济发放的本外币贷款同比增加较多；其二，信托贷款、未贴现的银行承兑汇票同比增加较多；其三，委托贷款同比少增4000余亿元；其四，与去年同期相比，企业债券融资减少很多，但是近期债券市场融资已经有所恢复；此外，股票融资少于上年同期。 阮健弘表示，下一步将坚持稳健中性的货币政策，维护流动性基本稳定，实现货币信贷和社会融资规模平稳增长。 央行公布数据显示，6月M2货币供应同比增长9.4%，再创历史新低，为连续第五个月放缓；6月社会融资规模 17800亿，预期 15000亿，前值由 10600亿修正为 10625亿。6月末社会融资规模存量166.92万亿元；6月新增人民币贷款 15400亿，预期 13000亿，前值 11100亿。 央行：抑制地产泡沫见成效 谈及房地产，阮健弘表示，相关数据表明，“房地产信贷增长势头回落，个人住房贷款抵借比率和期限均有所下降，这些变化有利于抑制房地产泡沫，促进房地产市场平稳健康发展。” 央行数据显示，6月末，房地产贷款余额增速回落，同比增长24.2%，增速比上年末回落2.8个百分点；上半年房地产贷款增加3.04万亿元，占同期各项贷款增量的38.1%，比上年全年占比低6.7个百分点；个人住房贷款抵借比率降低至59.3%，比上年12月低2.1个百分点。 宏观形势 第 2 页 7/13/2017 开利财经 忽悠还是欺诈？贾跃亭出走美国后 媒体对乐视的质疑迅速升级 【开利综合观察】央视财经这样的一篇报道惊诧了众人，“乐视网，是创业失败还是涉嫌欺诈？”该篇报道称，乐视用一份份精美的PPT吸引众多投资者，股价上涨40多倍，贾跃亭等原始股东从2012年起不断套现，赚的盆满钵满，留下众多机构和散户接盘，损失惨重。 值得注意的是，央视财经的报道说了这样一句话：乐视网由兴起到危机，到底是创业失败，还是涉嫌欺诈，可能只有在相关部门调查后才会有定论。由此可见，随着贾跃亭出走美国，国内媒体对乐视的质疑已经上升到了欺诈。 媒体传出了贾跃亭被监管调查的消息。网易援引媒体称，证监会正在对乐视网相关信息进行收集，涉及乐视网的财务数据、公司陈述、信息披露等情况。该报道还提出，有知情人士称，中国银监会也在排查银行和信托公司等金融机构对乐视以及乐视网等相关机构的贷款情况。 乐视融资几百亿都花哪了？ 澎湃提出了这样一个问题：乐视融资几百亿究竟都花哪了？乐视融的钱真不算少。就乐视网而言，资讯显示，其上市以来已累计募集资金300亿元，其中直接融资92.8亿，间接融资207.8亿。 除了乐视网，乐视非上市体系的公司中，乐视体育、乐视影业、乐视汽车等吸金能力同样惊人，融资总额也有数百亿。因此，该媒体提出了一个问题：乐视成百上千亿的资金都烧到了哪里？ FF其实是贾跃亭自己的公司 尽管贾跃亭一再不愿意承认，但FF似乎实质上是贾跃亭自己的公司。雷帝网拿到的一份独家材料显示，FF的母公司是一家注册在香港的有限责任公司，贾跃亭既是FF也是FF母公司的实际控制人。 雷帝网称，目前贾跃亭已奔赴美国洛杉矶，与乐视合作伙伴Faraday Future(FF)高管在美国汇合，此行目的是要为乐视汽车和FF融资。 雪球网友：贾跃亭跑路了 尽管雷帝网称，贾跃亭此次出走美国是为乐视汽车融资，但雪球上的一篇文章直指：贾跃亭跑路了。 名为“任绳入刺井猜”的用户在雪球上发表了题为《精彩呈现贾跃亭跑路全时间过程，如果这不叫跑路，什么叫跑路？？》的文章，以下摘自该篇文章： 5月21日，贾跃亭申请辞去总经理职务，专任董事长一职，梁军任公司总经理。公司财务总监杨丽杰辞职将不再担任任何职务，董事会同意聘任张巍为财务总监。 5月25日，由于乐视陷入财务危机，法乐第已开始接触潜在投资者，计划融资10亿美元。 宏观形势 第 3 页 7/13/2017 开利财经 6月6日，因深交所要求乐视网补充提交财务报告，20亿公司债终止发行。 6月8日，贾跃亭已出售了美国电动汽车公司LucidMotors的股份。 6月11日，乐视悄悄断缴社保两个月，员工组团维权投诉。 6月13日，乐视控股（北京）法人代表，已由贾跃亭变更为了乐视网监事吴孟，而吴孟同时也取代贾跃亭的姐姐贾跃芳，成为了乐视控股的经理，而贾跃亭仍是乐视的执行董事。有分析称此举可以方便贾跃亭出境。贾氏整体退出乐视控股。 6月19日，因为报价相差20亿元，乐视万科谈崩世茂工三交易。 6月26日，招商银行上海川北支行向上海高院发起了对贾跃亭等进行财产保全的申请。 6月28日，贾跃亭：乐视非上市体系资金问题比想象要严重！我们收到97亿资金，事实上还款150多亿元。我们在归还金融机构的欠款之后，我们目前仍然没有获得金融机构的后续资金支持。我们应该把获得资金投入到业务之上，而不是直接归还金融机构的欠款。 6月29日，上海高院冻结了乐视控股在大圣科技股份有限公司的全部股权及红利。 7月3日，贾跃亭夫妇及乐视体系三家公司的12.37亿元资产于上周被司法冻结的消息终于爆出。乐视控股回应资产冻结：抵押资产能够覆盖债务。3日晚，又爆出六地方法院曾多次冻结乐视系资产！ 7月4日，乐视控股高级副总裁、乐视金融CEO王永利向21世纪经济报道记者确认，其已从乐视去职，但并未透露职业生涯的下一站，仅表示“先休息一下”。 同日，根据国家企业信用信息公示系统，乐视汽车(北京)有限公司日前进行了股权质押，质押了80%股份。晚上，贾跃亭已经上飞机了。 7月5日，爆出消息，贾跃亭已将乐视控股持有的几乎全部乐视影业股权，质押给孙宏斌旗下的融创。当天上午，贾跃亭已经到美国了。 7月6日，上午，贾跃亭微博发帖：我会尽责到底！ 下午，贾跃亭辞去乐视一切职务！ 7月7日，消息称昨日宣布辞去乐视网一切职务的贾跃亭现在已经在美国洛杉矶，忙于Faraday Future的10亿美元融资。 【投资参考】 到底谁最希望油价回升呢？ 【开利综合观察】在过去三年，原油和天然气的价格跌去了近半，这导致了全球范围内那些能源出口国每年的出口收入减少了近1万亿美元，几乎是全球GDP的1%，整个能源市场陷入低谷。 宏观形势 第 4 页 7/13/2017 开利财经 几乎全球所有经济依赖在原油出口上的国家都正面临困境，而他们之中到底谁最希望油价回升呢？ 从在美国外交关系协会(Council on Foreign Relations)的Brad Setser和Cole Frank近日发布的报告来看，要应对低油价做出调整的国家可不少。 报告称，除了俄罗斯这个例外，大多数原油和天然气出口国本身国内都没有太大规模的工业，因此民众生活很大程度上都需要依靠进口。 在这些国家中，挪威和一些中东地区的小国有着相对比较大的外汇储备，可以在油价下跌的困难时期中保证进口不受影响。但很多石油天然气出口国是不具备这样的条件的，他们习惯于把石油出口带来的大量财富挥霍掉，一旦油价下跌就进入“寒冬”。 报告认为，要讨论到底哪些国家受到低油价打击最大，不仅要关注这些能源出口国的“财政收支平衡”状况，对这些国家之间做比较，还要比较这些国家本身不同时期的状况。 如图所示，那些低于基准线的国家在当前原油价格的环境下还是有利可图的，而在基准线之上的国家，则需要开源节流才能维持下去。 宏观形势 第 5 页 7/13/2017 开利财经 不同时期油价需求的变化 在本世纪初原油价格还未大涨之前，要达到收支平衡，原油和天然气净出口国需要油价达到20美元/桶水平。到2003年，布伦特原油价格确实涨到了20美元/桶左右水平。 不同时期、不同国家收支平衡所需油价走势 到2005年，当布伦特原油超过50美元/桶之后，这些净出口国需要的收支平衡油价还维持在35美元/桶水平。因此，在2002至2004年间这些国家的很多出口收入被用来在海外进行投资。而到2005至2006年，这些收入中差不多一半被存起来，一半被花掉。 到2008年，虽然要达到收支平衡的油价上涨到60美元/桶，但远低于当时的实际油价，因此那些能源出口国的经常帐出现了大幅膨胀，开始做出了大量的海外投资。 宏观形势 第 6 页 7/13/2017 开利财经 Stetser和Frank的报告显示，在2007年和2008年，这些能源净出口国家的40%出口收入被存了下来。 油价下跌后，一切都变了 金融危机中油价的下跌没能让能源出口国们变得谨慎，因为油价的迅速回升，让能源出口国们误认为低油价的状况是不会持续太久的。而“阿拉伯之春”的到来让一些中东国家更是以巨量支出来换取国内和平。 到2013年，要达到收支平衡的油价上涨到了80美元/桶，而在能源价格下跌之后，一些国家不得不减少进口，达到收支平衡所需的油价回落到了56美元/桶。 哪些国家最急需油价回升？ Stetser和Frank的报告将2015年每天出口的5200万桶原油和天然气分成5份。 第一份：大约1500万桶来自那些低收支平衡油价的国家：阿塞拜疆、巴林、文莱、科威特、挪威、卡塔尔、特立尼达和多巴哥、阿联酋和乌兹别克斯坦。 在高水平油价时期，这些国家得以存下大约一半的出口收入。在2013年这些国家达到收支平衡的油价为54美元/桶，到2015年下跌到41美元/桶。 第二份：有1600万桶来自高收支平衡油价的国家：阿尔及利亚、安哥拉、乍得、哥伦比亚、厄瓜多尔、加蓬、伊拉克、哈萨克斯坦、利比亚、尼日利亚、阿曼、土库曼斯坦、委内瑞拉和也门。 宏观形势 第 7 页 7/13/2017 开利财经 在2013年，这些国家要达到收支平衡，需要油价达到103美元/桶，非常接近当时实际油价，因此他们当时的大部分出口收入都被支出掉。此后这些国家的收支平衡油价虽然降到78美元/桶，但远高于实际油价。 另三份的2100万桶则分别来自俄罗斯、沙特和伊朗。 俄罗斯目前的收支平衡油价只有35美元/桶，要知道，在2008年这一数字高达68美元/桶，到2013年更是达到了101美元/桶。2013年至2015年间俄罗斯进口大幅下降40%，使得油价出口收入减少的该国得以喘息。 沙特目前的收支平衡油价达到了70美元/桶，远高于实际油价。事实上，在上世纪80年代初到90年代末，沙特的收支平衡油价一直是高于实际油价的，但在2002至2013的油价上涨期内，沙特得以攒起7500亿美元的外汇储备。 伊朗则是个特例，受到制裁影响，该国一直很难真正享受原油出口带来的好处。在2012年该国的收支平衡油价达到78美元/桶，但在制裁被逐步减少后，伊朗原油出口增加，这一数字被降低到41美元/桶。 宏观形势 第 8 页 7/13/2017 开利财经 沙特、俄罗斯和伊朗所需收支平衡油价走