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宏观形势 第 1 页 4/5/2017 开利财经 【特别关注】 近十年最平静市场藏隐患 高盛警告“恐慌指数”新低风险 【开利综合观察】特朗普政府的政策不确定性很高，今年一季度美股却创下了近十年来最低波动。高盛对此警告，市场低估了风险。 高盛新近报告指出，今年第一季度，有华尔街“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数VIX大多在10.6到13.1间波动，均值仅有11.69，为VIX史上最低一季度水平、1990年以来第二低季度平均水平，仅次于2006年第四季度的11.03。 这意味着，尽管一季度特朗普政府的政策不确定性高企，市场倍加关注税改、基建投资和去监管的前景，当季美股的波动率仍创下新低，存在市场价格未体现风险的隐患。 VIX是全球最受瞩目的投资者情绪和市场波动率晴雨表，CBOE介绍，该交易所测量的波动率通过挂牌期权价格体现，期货和期权合约均已纳入此类波动率指数。其实，就在上月，VIX曾经体现了美股的罕见震荡。华尔街见闻此前提到，3月倒数第二周，出于对医保法案能否顺利通过的担忧，美股三大指数当周二经历了今年以来最大单日跌幅，并在五个月以来首次下跌超过1%。 也是那周，周五特朗普和众院共和党领袖因未能获得足够支持而放弃新的医保议案，当天美股三大股指尾盘集体下挫，VIX盘中一度蹿升至13.82，刷新2016年12月30日以来的盘中新高。 当周道指累计下跌1.5%，标普500指数累跌1.2%，纳指累跌1.2%，均创2017年最大单周跌幅。VIX冲高至去年6月英国公投退欧以来最高点。高盛报告也指出，近期VIX有所回升。根据就业、ISM制造业数据、经济政策不确定性衡量，当前的VIX均值为13.7，较一季度均值高2个点。 关于贸易政策 特朗普“说一套、做一套”？ 【开利综合观察】在贸易政策方面，特朗普政府似乎“雷声大雨点小”，而且表态混乱不堪。有美国媒体评论称，特朗普政府在贸易方面呈现出混乱的态度，或表明美国优先的民族主义者班农与希望推行更多谨慎措施的总统顾问们（如：经济委员会主席Gary Cohn和商务部长Wilbur Ross）之间出现冲突。 有关美国贸易政策的行政命令：3月31日，特朗普签署了两份有关美国贸易政策的行政命令，意在重振美国制造业。 宏观形势 第 2 页 4/5/2017 开利财经 第一个行政令要求美国商务部和贸易代表办公室对美国贸易赤字的原因进行为期90天的审查和评估。第二个行政令则要求将对其他国家的倾销商品，不公平补贴，不对准货币和非互惠贸易行为的影响进行调查。 上周五（3月31日），美国商务部长Wilbur Ross还针对贸易问题警告称，美国再不会在贸易问题上对世界其他国家言听计从。 然而，纽约时报称，新的行政命令在制造业或贸易方面“不太可能发生重大改变”。 TPP：特朗普曾将TPP视为一个“潜在的灾难”，并在上任几天后（1月23日）就签署行政命令，正式宣布美国退出跨太平洋伙伴关系协定（TPP）。 然而，上周五，一名特朗普高级贸易顾问对纽约时报表示，特朗普政府计划利用TPP的让步作为其他贸易协定的一个“起点”。 北美自由贸易协定：竞选期间，特朗普曾将北美自由贸易协定称为是史上最糟糕的贸易协定，让美国失去了大量工作机会，并誓言要重新谈判，争取对美国有利的条款。 但据华尔街日报3月30日报道，特朗普政府正向国会暗示，在与墨西哥、加拿大即将到来的谈判中，特朗普政府将寻求对北美自由贸易协定作出非常有限的调整。 对于中国：3月底，特朗普在twitter上称，“下周与中国的会晤将是非常艰难的，我们不能再承受巨大的贸易赤字和工作流失。美国企业必须准备好另辟蹊径。” 不过，直到现在，特朗普政府并没有制定具体的计划来缩减贸易赤字，财政部也没有具体计划宣布或采取措施将中国贴上汇率操纵国标签。 【投资参考】 费城联储Harker：今年再加息两次适宜 年底前不急于缩表 【开利综合观察】今年拥有FOMC投票权的费城联储主席Patrick Harker周一表示，今年再加息两次是适宜的，既不会落后于经济形势，也不会冒进，符合他对“渐进加息”的定义。 他在讲话中提到，失业率目前为4.7%，处于或接近中性失业率水平。2月时美国新增岗位23.5万个，过去12个月间平均月度新增20万个就业岗位。同时，工资增幅也明显提升，在过去12个月间平均小时薪资上涨了2.8%。 他认为美国通胀进展虽显缓慢，但肯定偏上行，预计今年底或明年初就能达到美联储对通胀2%的目标。今年的美国GDP增长仍主要受消费驱动，预计年化增速略微超过2%，因此更应循序渐进地加息。 在缩表问题上，Harker认为调整资产负债表的时间取决于经济形势，目前来看在2017年底之前或在2018年结束再投资都是适宜的。华尔街见闻此前曾提到，上周已有四位美联储官员谈及今年可能缩减资产负债表（缩表），其中包括美联储“三号人物”、纽约联储主席杜德利（William Dudley）。 宏观形势 第 3 页 4/5/2017 开利财经 Harker表示，虽不清楚美联储最终应当将资产负债表的规模缩减多少，但总体原则是“平稳”缩表，以便将对市场的扭曲风险最小化，并支持在未来的资产组合中以持有美债为主。 投资者关注美联储缩表的动向，因为美联储是全球最大的美国国债持有者，其资产负债表规模高达4.5万亿美元，美联储一旦开始缩表，将导致债券回流市场，可能增加市场供应，推升利率。 美国10年期基准国债收益率跌7.2个基点或3.01%，至2.3230%，刷新逾一个月低点。30年期美债收益率跌6.3个基点或2.09%，至2.954%。两年期美债收益率跌3.2个基点或2.54%，至1.226%。但美债收益率普遍下跌，也同投资者于季度初期调整资产配置有关。 标普下调南非主权信用评级至垃圾级 南非兰特兑美元汇率降至三个月新低 【开利综合观察】标普全球评级（S&P Global Ratings）周一将南非长期外币主权信用评级从BBB-下调至垃圾级BB+，前景展望维持在负面，将长期本币信用评级由BBB下调至BBB-。并将南非的短期外币信用评级从A-3下调至B，将短期本币信用评级从A-2下调至A-3。 标普认为，南非总统祖马掀起的领导层改革对该国财政和增长前景构成风险，预期南非的国家或有负债将持续增加。负面前景表明，南非在2017年的政治风险偏高，并且可能发生政策转变。 消息公布后，南非兰特兑美元跌破200日均线切入位13.7532兰特，刷新1月12日以来低点。南非政府债券走软，2026年到期的南非国债收益率上涨12个基点，至9.1%。此外，2026年到期的南非美元债券收益率涨9个基点至4.908%，2028年到期的南非欧元债券收益率刷新2016年12月以来高位。 穆迪（Moody’s）也将于下周五重新审议南非的主权信用评级，野村证券新兴市场经济学家Peter Attard Montalto此前预言，标普若下调评级将引发穆迪效仿。目前穆迪将南非的长期高级无担保债务评级定为Baa2和负面展望，离垃圾级仅差两档。 周一美股收盘后穆迪发表声明称，将南非Baa2评级纳入下调评估，理由也是政府架构突变或有损财政改革与经济增长。除非有证据显示对境内外投资者信心没有过度影响，否则可能会下调当前评级。 南非总统祖马3月27日意外召回正在英国举行国际投资者路演的财长Pravin Gordhan，并在3月30日深夜宣布撤换包括Gordhan在内的一批部长和副部长，增加了该国政治变动的不确定性风险。也促使标普此次在非常规时点发布该国的主权信用评级变更，下一次审议定于今年6月2日。 标普在官方声明中表示，南非政府要员突然被裁撤的行为不利于该国已开展的财政和地区经济改革，尤其不利于政策的延续性。政府内部的分裂会侵蚀商界领袖和矿业劳工代表同政府建立起来的信任度，或将导致企业推迟投资决策，影 宏观形势 第 4 页 4/5/2017 开利财经 响投资者信心，不利于经济发展。此外，南非兰特的汇率变动也将导致该国实际利率上涨。 标普预计，由于供应面对生产的抵制作用顽固，南非在2017到2020年的实际出口增速或将持续偏低，而且整体政府债务占GDP比重的均值变化在上述年份间或为4.2%。如果财政和宏观经济表现持续恶化，标普可能再度下调其主权信用评级。但若南非的政治风险减弱或经济显著增长，则有望将负面展望上调至稳定。 瑞银集团在上周五预计，南非的主权信用垃圾级可能导致100亿美元的投资资本外流，可能会令经常项目赤字在现有的95亿美元基础上翻倍。 （ 内 部 传 阅 ， 请 勿 外 传 ） 我司非证券投资咨询机构，所有信息产品都是站在第三者立场的行业性中立采编，所有分析判断仅代表一家之言，不作为投资依据，亦不暗示任何投资建议，仅为满足投资者知情权 敬请注册使用“开利财经”网页版 网址：web.huijuzx.com QQ：519033021 邮箱：shshibo168＠163.net 微信公众号：kailicaijing 客服微信：kqjhq2 二维码扫一扫关注 全国统一客户服务电话：021-56661808