小菜园（00999.HK）核心纪要

一、公司概况与战略定位

小菜园定位为大众便民中式餐饮领导者，核心卖点是“好吃不贵”，致力于为消费者提供高性价比的就餐体验 【2】 。公司最初从安徽起家，2013年创立，2015年在北京和上海开设首家门店，目前已覆盖全国146个城市 【5】 。2024年12月登陆港交所，募资7.94亿港元，其中37%用于供应链智能化升级 【3】 。

公司管理团队经验丰富，核心管理层普遍拥有深厚的餐饮行业背景，在各自分管的业务区域内垂直深耕十余年。高管团队构建坚持以内部培养为主，创始人和核心管理层共同塑造了与小菜园发展历程深度契合的企业文化与组织能力 【2】 。

二、门店扩张与市场布局

2.1 展店节奏

截至2026年上半年末，小菜园在营门店达824家，同比增加152家（增长22.6%），较2025年末净增17家 【4】 。管理层保持到2025年底/2026年底实现800/1000家门店的指引，明年可能将更多重心放在中国北方市场 【11】 。

2.2 城市分布与下沉策略

公司立足三线城市，同时加大一二线城市扩张布局 【5】 。截至2026年上半年：

• 三线及以下城市：门店351家，占门店总数约43%，贡献收入占比40.5%，下沉市场仍是主要布局方向 【4】
• 截至2024年8月，一线/新一线/二线/三线城市门店占比分别为15.3%/28.9%/12.1%/43.7% 【5】

从坪效来看，一线城市店均面积较小但坪效最高（88.7元/平方米/日），二线城市单店创收能力较强且门店密度较低，展现出较强的扩张潜力 【5】 。

2.3 远期空间

根据测算，预计远期（5-10年后）小菜园品牌门店数将达到2050家，较目前仍有较大提升空间 【3】 。

三、供应链核心竞争力

3.1 集中采购与成本管控

小菜园实施集中采购策略，凭借全国门店的规模优势，在主要食材（鸡肉、牛肉、猪肉、水产品、蔬菜、大米及调味品等）采购上掌握议价主动权 【1】 。截至2024年末，供应商约500家，前五大供应商采购额占比仅23.1%，有效分散供应风险 【1】 。

得益于供应链能力，原材料及耗材占收入比例持续下降：

• 2021年：34.5% → 2024年：31.9% → 2025H1：29.5% 【1】 【7】

3.2 仓储物流一体化

公司构建了以中央厨房+分仓为核心的仓储网络 【1】 ：

• 截至2025年8月底，分仓数量已达15个，每个分仓每日服务40-60家门店，确保食材新鲜、当日准时配送 【3】
• 拥有1个中央厨房和14个仓库，组建了200多辆车组成的自建运输车队 【1】
• 中央厨房产能利用率从2023年的64.3%提升至2024年8月的93.6% 【1】

3.3 马鞍山新中央厨房

公司已启动位于安徽马鞍山的新中央厨房建设，设计包含四条多功能生产线，可生产调味包、速冻制品、酱卤制品及净菜 【1】 。该工厂于2026年上半年正式投产 【4】 ，一方面匹配门店快速扩张需求，另一方面通过标准化调味包生产提升食品安全与质量一致性，同时减轻门店运营负担 【1】 。

3.4 存货管理持续优化

• 存货周转天数：2023年24.1天 → 2024年23.6天 → 2025年全年25.4天 → 2026年上半年19.7天 【1】 【4】
• 数字化供应链系统已实现采购到交货流程的在线管理和监控 【7】

四、经营业绩与财务表现

4.1 盈利能力

2025年上半年，公司毛利率达70.5%，净利率达14.1%，在毛利率和净利率方面基本领先于海底捞、九毛九、绿茶集团等同行 【3】 。门店模型较为优异，达800万元以上，整体经营利润率有望接近20% 【2】 。

4.2 收入结构

从收入构成来看（单位：百万元） 【9】 ：

业务板块	2021年	2022年	2023年	2024年
堂食业务	2473.02	2422.15	3286.94	3426.83
外卖业务	643.82	1266.98	1731.17	2246.23
总营收yoy	—	21.45%	41.58%	14.52%

4.3 同店表现

2025年上半年，堂食客单价57.1元，同比下降5.5% 【8】 。同店日均销售额下降至约2.29万元，同比-7.3% 【8】 。但从2025年5月开始，2024年菜品调价的影响基本结束，同店销售额开始回正 【6】 。

分城市来看，2025H1翻台率：一线/新一线/二线/三线及以下城市分别为3.1/3.1/3.4/3.0次/天，其中二线城市同比提升0.1次/天，主要得益于门店店型优化带来的坪效提升 【8】 。

五、股东回馈与激励

5.1 股东回馈

公司拟派发中期股息2.50亿元（同比持平），对应分红率86.3%（同比+20.9pct）；期内亦以5432万港元回购789.28万股 【4】 。

5.2 员工激励

小菜园的强劲盈利能力部分归因于员工激励措施：超过100名关键员工（区域经理和采购人员）持有超过**30%**的股份；管理团队持有超过20%，创始人持有11%；还有额外10%的股份用于未来激励 【11】 。

六、风险提示

需关注的风险包括：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险 【10】 。此外，2024年以来受消费降级影响，各线城市翻台率均有下滑，整体翻台率回落到3.0 【6】 。