拓店稳健，经营改善

拓店稳健，经营改善 2026年07月05日 买入（维持） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn ◼事件：据小菜园官方公众号，2026年Q2小菜园开店节奏稳健，6月迎接暑期旺季再拓5家新店（江苏、安徽、河南及陕西），拓张积极，符合市场预期。 ◼阶段性战略调整成效佳。2025H2开始公司先后推出两项核心调整：①考虑到外卖行业价格战激烈，且过高的外卖收入占比或对品牌价值带来损害，小菜园主动缩减外卖业务，2026Q1起进一步对外卖进行精细化运营；②2025M12公司推出调价策略，高性价比获得消费者认可，我们预计在以价换量的战略下，堂食客流有望迎来增长，同时伴随着门店数量增加，堂食收入有望迎来可观增长。 市场数据 收盘价(港元)7.00一年最低/最高价6.21/12.32市净率(倍)2.93港股流通市值(百万港元)7,144.41 ◼会员体系升级，提升用户粘性。2025年底公司推出88VIP付费会员体系，即用户支付88元购买年卡，首次消费可获68元无门槛代金券（首次消费不享受折扣，开卡实际成本20元），后续到店消费享8折，堂食米饭、纸巾免费。我们认为其88VIP付费会员体系对客流复购和拉新产生正面促进作用。 ◼长期来看，经营改善逻辑明朗。（1）2025年原定开店目标至800家，最终实际达到819家，超预期完成。2026年目标开设至1000家门店，开店的同时动态考核经营情况，兼顾效率和质量。5-10年规划门店总数达3000家，开拓新市场、下沉加密空间乐观。（2）受主动降价影响，2026年毛利率或略有承压，但公司积极推进经营提效，精简店型、协商降租、提高人效等，单店模型有望进一步优化，我们预计2026年内同店表现有望逐月度修复。 基础数据 每股净资产(元)2.07资产负债率(%)35.74总股本(百万股)1,176.52流通股本(百万股)1,176.52 ◼组织高效，激励清晰。公司组织架构及考核体系具备竞争力，区域总角色接近合伙人，能动性和执行力更强；店长、厨师长等管理人员收入与门店业绩强挂钩，考核维度包含经营情况、管理能力等指标，体系严谨，同心聚力谋增长。 相关研究 《小菜园(00999.HK)：不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量》2026-04-06 ◼盈利预测与投资评级：随着稳妥开店，我们预计2026年公司收入同比低单位数增长，同时考虑到主动降价让利消费者以提升客户粘性，我们预计公司净利率维持在10%-12%的水平。我们维持公司2026-2028年归母净利润预期6.2/7.4/8.6亿元，对应PE为11/10/8倍。考虑到拓店空间较大，公司秉承长期主义行稳致远，维持“买入”评级。 《小菜园(00999.HK)：2025年度业绩点评：持续下沉开店，同店表现承压》2026-03-31 ◼风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn