拓店稳健，经营改善

2026-07-05 苏铖,邓洁,吴劲草东吴证券 GHK

核心观点：小菜园经营状况改善，拓店稳健，战略调整成效显著。
关键数据：
- 2026年Q2开店5家，符合预期。
- 2025H2缩减外卖业务，2026Q1起精细化运营。
- 2025M12调价策略获认可，预计堂食客流增长。
- 2025年开店819家，超预期完成800家目标。
- 2026年目标开设1000家门店，5-10年规划达3000家。
- 2026年毛利率或承压，但单店模型有望优化。
会员体系：推出88VIP付费会员体系，提升用户粘性。
组织管理：高效激励体系，区域总近合伙人，店长收入与业绩强挂钩。
研究结论：
- 预计2026年收入低单位数增长，净利率10%-12%。
- 2026-2028年归母净利润预期6.2/7.4/8.6亿元，对应PE为11/10/8倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。