双抗出海驱动创新药价值重估相关情况梳理

一、价值重估的核心逻辑

双抗出海是本轮国内创新药价值重估的核心推动因素之一，其价值锚点在于BD（业务开发）估值水平的快速抬升，尤其是以PD-1/VEGF为代表的双抗赛道，海外跨国药企（MNC）对这类资产的价值认知和交易金额近年提升十分显著 【3】 。
从供需两端来看，需求端海外MNC普遍面临专利悬崖压力，亟需补充新的重磅药物品种；供给端国内药企在双抗、ADC等前沿赛道的研发效率和管线布局已经形成全球领先优势，随着更多优质临床数据（比如一线用药头对头三期临床数据）的读出，海外企业对国产创新药的认可度持续走高，双方合作节奏不断加快，国内药企也能获得更高的首付款和里程碑付款，逐步形成“研发突破-出海授权-反哺研发”的正向循环，进一步支撑估值抬升 【3】 。

二、近年国产双抗出海的交易热度表现

1. 整体交易规模：2023年至2026年6月30日，中国药企双抗药物对外BD累计拿下69.9亿美元首付款，潜在总交易金额达551.6亿美元；仅2026年上半年就实现双抗出海首付款9.4亿美元，潜在总金额125.4亿美元，占2025年全年双抗交易总金额的49%，大金额标杆交易频现 【12】 。
2. 代表性标杆交易：
   • 2025年5月三生制药将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707除中国内地外的全球权益授权给辉瑞，拿到12.5亿美元首付款、最高48亿美元里程碑付款，还可按销售额收取两位数梯度分成，辉瑞同时另行认购三生制药1亿美元普通股，该交易当时创下中国创新药对外授权首付款的新高 【8】 。
   • 2026年1月荣昌生物PD-1/VEGF双抗授权给艾伯维，总交易金额达56亿美元，首付款6.5亿美元 【12】 。
   • 此前康方生物、礼新医药等多家Biotech的双抗出海交易金额也屡破纪录，国产双抗的价值已经得到全球头部药企的充分验证 【6】 。
3. 市场传导效应：2025年5月14日-6月14日，医药生物行业指数单月涨幅达7.26%，跑赢沪深300指数9.26个百分点，在申万31个一级行业中收益排名第一，价值重估的行情也从早期的Biotech公司，延伸到三生制药、石药集团等具备创新转型能力的大型制药企业，更多布局创新药管线的医药企业都迎来了估值修复机会 【4】 。

三、后续发展趋势

目前国产IO2.0双抗已经走在全球研发第一梯队，除了已经进入全球三期临床的少数品种外，仍有大量优质管线存在出海授权的机会；出海覆盖的治疗领域也不再局限于肿瘤、自免等传统MNC聚焦的方向，还逐步拓展到痛风、神经疾病等新赛道，后续更多新靶点双抗的BD落地，还将持续带动相关创新药资产的价值重估 【4】 【14】 。