事件点评：转型期6亿员工持股计划范围广力度大，产品梯队丰富未来值得期待

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 转型期6亿员工持股计划范围广力度大，产品梯队丰富未来值得期待 ——信立泰（002294）事件点评 2017年04月10日 推荐/维持 信立泰 事件点评 事件： 公司于2017年4月10日公告《第一期员工持股计划（草案）》，拟募资金额6亿（最终募集资金总额以实际募资总额为准。资金来源为员工自筹资金与大股东提供有偿借款，借款期限为员工持股计划的存续期）。 股票来源为通过二级市场购买、大宗交易等法律法规许可的方式购买，本期员工持股计划设立时的股票总数约为21,111,893股（以2017年4月7日的收盘价28.42元/股测算），占公司现有股本总额的 2.02%。 员工持股计划存续期48个月，锁定期12个月。 主要观点： 1．转型期6亿员工持股计划范围广力度大，调动员工积极性 本次为公司首次推出员工持股计划，且范围广力度大，总人数260人，上限6亿元。其中董事、监事和高级管理人员共计8人，预计认购总金额为8100万元，其他员工预计不超过252人，认购总金额预计不超过51900万元（表1）  股票来源为国联信立泰1号定向资产管理计划通过二级市场购买、大宗交易等法律法规许可的方式购买  认购资金来源为员工自筹资金与大股东提供有偿借款，借款期限为员工持股计划的存续期。  业绩考核指标是指持有人2017年、2018年、2019年个人业绩考核结果。 我们认为公司在业务发展转型的关键时期推出员工持股计划有利于充分调动员工积极性，留住优秀骨干。同时员工持股计划后，公司将转变为大股东控股，高管持股的股权结构，有利于公司发展。 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 联系人：胡偌碧 010-66554044 hurb@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 24.95-31.13 总市值（亿元） 307 流通市值（亿元） 143 总股本/流通A股（万股） 104602/48830 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.71 52周股价走势图 资料来源：wind,东兴证券研究所 相关研究报告 1、《信立泰（002294）年报点评：业绩稳健优质仿制药企业，产品梯队逐步形成》2017-03-23 -8.7%1.3%11.3%21.3%4-116-118-1110-1 112-1 12-11信立泰 沪深300 P2 东兴证券事件点评 信立泰（002294）：转型期6亿员工持股计划范围广力度大，产品梯队丰富未来值得期待 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表 1: 信立泰员工持股计划份额分配情况 持有人 股份数 所占持股计划比例（%） 董事、监事和高级管理人员，包括：杨健锋、李爱珍、李扬兵、唐吉、陈平、颜杰、赵松萍、刘军等共8人 2850106 13.50 其他公司员工（252人） 18261787 86.50 资料来源：公司公告,东兴证券研究所 2、坚持心血管方向，17-19年聚焦丰富产品线和巩固行业地位 心血管是公司始终坚持的方向，我们认为未来5年，公司作为优质仿制药龙头，产品线有望丰富，形成梯队，同时通过一致性评价不断巩固地位。抗凝领域氯吡格雷、比伐卢定、替格瑞洛三个产品形成梯队，通过阿利沙坦酯进入高血压领域。  比伐卢定处于高速增长期。2015年比伐卢定收入大概8000万元左右，2016年增速40-50%，销售已经过亿。去年信立泰完成了比伐卢定的IV期临床，并在美国杂志发表论文。从四期临床的结果来看，比伐卢定对整个手术的出血事件能够降低30%。大大提高了手术的安全性。新一轮医保目录调整比伐卢定暂时还未纳入国家医保，但有可能进入谈判目录。我们推测未来3-5年比伐卢定还将高速增长，成为5亿级别的品种。  替格瑞洛为国内首家按照药品新注册分类进行BE备案、完成BE试验并提交上市申请。替格瑞洛原研为阿斯利康，此品种作为氯吡格雷的补充，主要用于术后1-2个月抗血小板，国内目前规模约3亿，信立泰有望最快拿到生产批件，19年专利到期后开始销售，预计也有望成为10亿级别的品种。  阿利沙坦酯有望进入谈判目录。国家唯一的一个沙坦类的专利药，有希望进入医保谈判目录，如果能进入谈判目录或者10个省地方增补目录，4-5年时间有望做到10亿级别。 信立泰作为国内优质仿制药企业，一致性评价进度名列前茅。2016年信立泰4个产品（氯吡格雷、匹伐他汀、头孢呋辛酯、替格瑞洛）的BE试验备案在国家药监局“药物临床试验登记与信息公示平台”公示。公司核心产品氯吡格雷已开始招募患者，如果进展顺利17年下半年有望率先完成BE试验。25mg氯吡格雷公司申报参比制剂正在等待批复，是行业地位的体现。 3、长远聚焦创新药、生物药研发 公司2016年研发总投入3亿，名列前茅，研发团队约300人，聚焦创新药和生物药，为公司长期发展提供源源动力。 结论： 公司是医保目录调整、一致性评价、两票制均受益的优质标的。研发投入也排名全国前列。核心品种氯吡格雷平稳增长，后续品种比伐卢定、阿力沙坦酯、替格瑞洛已形成梯队，公司未来还会聚焦创新药、生物药研发，为公司发展持续注入新看点。员工持股计划有利于调动员工积极性，留住优秀骨干，我们预计2017-2019 东兴证券事件点评 信立泰（002294）：修改股权激励方案勾勒明朗前景，多肽龙头处于爆发前期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES年归母净利润分别为15.70亿元、18.21亿元、20.95亿元，对应增速分别为12.46%，15.98%，15.05%，EPS分别为1.50元、1.74元、2.00元，对应PE分别为20X、17X、15X。维持 “推荐”评级。 风险提示： 氯吡格雷降价风险，创新药研发风险 P4 东兴证券事件点评 信立泰（002294）：转型期6亿员工持股计划范围广力度大，产品梯队丰富未来值得期待 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 2849 3651 5826 8054 10581 营业收入 3478 3833 4372 4932 5548 货币资金 1005 1714 3648 5606 7838 营业成本 912 950 1157 1241 1331 应收账款 821 795 898 1013 1140 营业税金及附加 51 65 66 74 83 其他应收款 19 59 67 76 85 营业费用 775 852 962 1085 1221 预付款项 19 37 60 85 111 管理费用 281 362 372 429 494 存货 341 323 418 449 481 财务费用 -13 -31 0 0 0 其他流动资产 45 100 28 28 28 资产减值损失 6.96 3.61 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2538 2883 2446 2284 2121 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 44 44 44 44 投资净收益 13.18 -1.26 10.00 15.00 17.00 固定资产 941 980 918 869 838 营业利润 1478 1631 1826 2118 2437 无形资产 999 977 880 782 684 营业外收入 14.54 27.81 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 112 317 317 317 317 营业外支出 1.53 8.18 0.00 0.00 0.00 资产总计 5387 6534 8272 10338 12702 利润总额 1491 1650 1826 2118 2437 流动负债合计 599 969 1409 1909 2470 所得税 222 260 256 296 341 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1270 1390 1570 1821 2095 应付账款 170 77 70 75 80 少数股东损益 4 -6 0 0 0 预收款项 6 5 442 935 1490 归属母公司净利润 1266 1396 1570 1821 2095 一年内到期的非流动负债 0 15 15 15 15 EBITDA 2533 2666 1986 2279 2600 非流动负债合计 92 106 56 56 56 EPS（元） 1.21 1.33 1.50 1.74 2.00 长期借款 60 45 45 45 45 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 691 1074 1466 1965 2527 成长能力 少数股东权益 106 100 100 100 100 营业收入增长 20.64% 10.23% 14.05% 12.81% 12.49% 实收资本（或股本） 1046 1046 1046 1046 1046 营业利润增长 22.47% 10.31% 11.97% 15.98% 15.05% 资本公积 182 182 182 182 182 归属于母公司净利润增长 21.45% 10.31% 12.46% 15.98% 15.05% 未分配利润 2944 3605 4328 5165 6129 获利能力 归属母公司股东权益合计 4590 5360 6707 8273 10075 毛利率(%) 73.77% 75.22% 73.54% 74.84% 76.01% 负债和所有者权益 5387 6534 8272 10338 12702 净利率(%) 36.51% 36.26% 35.92% 36.93% 37.77% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.77% 23.50% 21.37% 18.98% 17.62% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 27.58% 26.05% 23.41% 22.01% 20.80% 经营活动现金流 1056 1435 1917 2198 2509 偿债能力 净利润 1270 1390 1570 1821 2095 资产负债率(%) 13% 16% 18% 19% 20% 折旧摊销 1068 1067 0 162 164 流动比率 4.76 3.77 4.13 4.22 4.28 财务费用 -13 -31 0 0 0 速动比率 4.19 3.44 3.84 3.98 4.09 应收账款减少 0 0 -104 -115 -127 营运能力 预收帐款增加 0 0 437 493