事件点评：期权如期重新推出叠加单抗平台期权，公司激励范围广力度大，未来可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 期权如期重新推出叠加单抗平台期权，公司激励范围广力度大，未来可期 ——丽珠集团（000513）事件点评 2018年07月18日 强烈推荐/维持 丽珠集团 事件点评 事件： 公司于7月17日公告2018年股票期权激励计划（草案） 激励对象：公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及相关核心骨干等人员1108人，算上预留部分，合计1116人。 股份数目：1950万股，占总股本2.71% 业绩考核：以2017年归母扣非净利润为基数，2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比，净利润复合增长不低于15%。（扣除股权激励当期成本摊销前的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润）。 股权激励费用摊销：初步预计2018-2021年分别摊销1679.83万元，4295.36万元，2047.86万元，1702.89万元，总计摊销费用9455.94万元。 公司同事还公告了附属公司股票期权计划 激励对象：已向或将向Livzon Biologics Limited及其任何附属公司作出贡献的Livzon Biologics Limited 或包括其任何附属公司的董事、雇员、顾问及专业顾问等人士。 股份数目：最高数目不超过 11,111,111 股（其中董事会已审议通过向傅道田先生授出 1,666,666 份附属公司股票期权，以认购 1,666,666 股 Livzon Biologics Limited 普通股。） 主要观点： 1．激励重新推出，激励范围增大，行权条件不低 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 研究助理：胡偌碧 010-66554041 hurb@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 35.05-61.74 总市值（亿元） 340 流通市值（亿元） 217 总股本/流通A股（亿股） 7.19/4.59 流通B股/H股（万股） /2.46 52周日均换手率 1.26 52周股价走势图 资料来源：wind,东兴证券研究所 相关研究报告 1、《丽珠集团（000513）事件点评中报业绩超预期，公司经营稳健，各个线条团队优秀，长期投资价值凸显》2018-07-12 2、《丽珠集团（000513）事件点评：丽珠单抗获A轮5000万美元明星资本融资，充沛资金助力发展》2018-06-22 3、《丽珠集团（000513）2018一季报点评：基层销售开始爆发，业绩略超预期，长期看创新转型》2018-04-23 4、《丽珠集团（000513）2017年报点评：业绩符合预期，基层销售逐步发力，华丽转型创新生物药前景光明》2018-03-25 P2 东兴证券事件点评 丽珠集团（000513）：期权如期重新推出叠加单抗平台期权，公司激励范围广力度大，未来可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES前期激励方案因港股股东大会投票意外没有通过，公司在3个月后随即重新推出方案，体现公司对于未来长期发展的信心和对核心员工激励的决心。本次激励方案与17年12月的方案相比，没有太大变化，业绩考核不变（三年复合15%），激励范围较上次（1045人）又有了扩大。我们的核心观点如下： 第一，综合考虑激励效果（激励性和确定性），此次期权激励方案行权条件为三年复合业绩增速15%（即2018-2020年扣非扣摊销成本前利润不低于9.42亿，10.84亿，12.47亿；扣摊销成本后利润不低于9.25亿，10.41亿，12.27亿），虽然不是业绩承诺，但作为激励底线，公司未来三年业绩高增长确定性可期。且行权价格不低，不仅体现管理层对公司远景价值的认可，更体现了公司管理层对于公司当前价格反映价值的认可和信心。 第二，激励覆盖人数巨大，高达1116人，历史参与人数最多的激励方案更展现了公司上下对于公司未来发展和长期价值的信心，也为团结一致共同奋斗为公司高增长提供充足源动力。 第三，采用期权方式，员工资金占用无后顾之忧，惠及面更广，激励范围和效果更广更好，从未来看，相对于限制性股票，公司层面分摊管理费用可能也相对较小。 总体看来，此次方案综合考虑员工诉求，条件高、范围广、激励强、不仅反映了中长期信心，更反映了对当前股价的认可，公司未来可期！ 2、新增对于单抗平台的激励，生物药转型稳步推进 公司公告了对于附属公司丽珠单抗的股票期权计划，数目1111万股，其中向傅道田博士授出167万股。 对于丽珠单抗的激励有利于单抗平台更高效快速的吸引海内外高端人才，并保障核心研发人员稳定、积极、长期的投入工作。 丽珠单抗于6月22日完成A轮融资，投后估值36亿人民币，投后股权比例为丽珠55.13%（较之前51%有所上升）、健康元35.75%、云锋基金9.12%。云锋出资 5000 万美元认购 Livzon iologics Limited 1250万股，结合A轮融资的情况可以大致推断出本轮子公司期权计划价值约在4444万美元左右，激励力度较大。 丽珠单抗在研管线再更新：预计未来每年一个产品上市，单抗产品DCF估值64.2亿 丽珠集团2010年成立单抗公司开始战略转型高端生物药，研发团队实力雄厚且具有与时俱进的前瞻性 ，从2017开始厚积薄发进入快速发展期，临床进度提速（目前6个在研高端生物药在临床阶段，PD-1美国临床获批）。在研产品中不乏重磅产品（Anti RANKL LZM004抗骨质疏松等）。未来此块优质业务将逐步被市场认知。 我们预计丽珠单抗未来5年将以每年1-2新品的速度获批上市，我们对临床进度较前的单抗产品进行DCF估值，现金流贴现达64.2亿，我们认为新品成功通过临床试验获批上市，丽珠将迎来由传统化药企业向生物药企的估值切换，未来估值仍有较大提升空间。 东兴证券事件点评 丽珠集团（000513）：期权如期重新推出叠加单抗平台期权，公司激励范围广力度大，未来可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3、公司未来看点及投资逻辑再梳理：有业绩、有估值、有前景、有热点、进可攻、退可守、创新生物药龙头标的 丽珠集团业绩增速持续成长确定性高，原料药有望提供业绩弹性，单抗、微球和精准医疗长远布局，国际化战略有望持续推进，潜在生物创新药龙头。 18年重点关注：参芪扶正软袋装车间升级改造完毕并上市、重组重组绒促性素临床完成（高端生物药转型开端）、微球临床进度（有可能超预期）、基层及OTC渠道拓展、原料药持续获得FDA认证 19年之后重点关注:单抗及微球品种逐步落地。  短期逻辑：业绩增速确定性高，土地收益将改善公司财务状况。18年扣非后业绩增速15%以上，有望超预期。参芪扶正贡献现金流，二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正，基层品种随着渠道下沉而激发活力，原料药持续改善提供弹性。  中长期逻辑：艾普拉唑针剂获批为10-15亿级别大品种，后续品种持续推进。土地收益为研发投入提供资金保障，外延也有一定预期。参芪扶正软袋装获批后增强市场推广灵活性，延长产品的生命周期。基层队伍逐渐发力带来的小品种爆发叠加。  长期逻辑：精准医疗检测端和治疗端开始爆发式增长，单抗产品获批（目前HCG，TNF-a，Her2，CD20，PD-1在临床），成功转型生物药。  土地改造一次性获得现金带来想象空间：土地出售给维创财富总价45.5亿已经到账，预计增加公司归属于母公司股东的净利润约34.98亿元。虽然是一过性事件，但该项收益的获得，将进一步改善公司财务状况，公司外延发展及研发具备充分资金保障，想象空间大。 结论： 我们预计2018-2020年归母净利润分别为11.02亿元、12.56亿元、14.68亿元，增长分别为-77.45%（若扣除土地影响增速为18.37%）、14.05%、16.85%。EPS分别为1.53元、1.75元、2.04元，对应PE分别为31x，27x，23x。我们认为公司业绩增速确定性高，原料药有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 参芪扶正销量下滑、单抗研发风险 P4 东兴证券事件点评 丽珠集团（000513）：期权如期重新推出叠加单抗平台期权，公司激励范围广力度大，未来可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 5971 11350 12781 14108 15629 营业收入 7652 8531 9800 11326 13238 货币资金 2062 7416 8789 9509 10279 营业成本 2748 3083 3639 4227 4936 应收账款 1464 1357 1879 2172 2539 营业税金及附加 120 129 88 102 119 其他应收款 49 58 66 77 90 营业费用 3070 3265 3662 4191 5044 预付款项 88 126 129 131 135 管理费用 725 934 1034 1246 1324 存货 1099 1103 1378 1601 1870 财务费用 5 -39 0 0 0 其他流动资产 690 124 28 28 28 资产减值损失 107.18 117.86 100.00 90.00 80.00 非流动资产合计 4558 4548 4092 3854 3613 公允价值变动收益 -0.93 2.81 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 91 93 93 93 93 投资净收益 1.34 4297.10 0.00 0.00 0.00 固定资产 3341 3321 3111 2914 2734 营业利润 876 5658 1277 1471 1735 无形资产 299 264 237 211 185 营业外收入 136.03 91.91 115.00 115.00 115.00 其他非流动资产 115 234 234 234 234 营业外支出 7.45 24.80 15.00 15.00 15.00 资产总计 10529 15898 16873 17962 19242 利润总额 1005 5725 1377 1571 1835 流动负债合计 3311 4411 4535 4744 4996 所得税 175 1237 275 314 367 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 830 4488 1102 1256 1468 应付账款 588 502 887 1031 1204 少数股东损益 46 59 0 0 0 预收款项 79 115 117 118 120 归属母公司净利润 784 4429 1102 1256 1468 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 1516 6216 1514 1709 1976 非流动负债合计 113 253 56 56 56 EPS（元） 1.98