新三板证券投资报告报告日期：2019年1月28日1基本数据2019年1月28日收盘价(元)总股本(万股)3068流通股本(万股)1178总市值(亿元)每股净资产(元)2.65PB(倍)财务指标公司简况:中迪医疗成立于2010年，注册资本3068万元。公司是集医学影像信息化、区域医疗信息化、大数据开发、新型医疗设备耗材的研发、生产、销售及运营服务为一体的“重庆市技术创新示范”企业。公司以医学影像软件自主知识产权核心技术为基础，大力创新研发医学影像和区域医疗信息化软件，致力于为各级医疗机构、医生、患者提供全新移动医疗产品和极致远程医疗服务体验。通过建设、运营、服务与大数据研究，为政府、市场、客户、患者提供最为优质的产品与服务。公司现拥有专利10项及软件著作权登记证书40项。同时，作为“中国DICOM标准化协会”会员、“中国医疗信息化标准委员会”委员和区域医疗信息化建设者，参与了国家DICOM标准编译制定和重庆市区域信息化相关标准制定，成为了重庆市产业发展重点支持的高新技术企业。公司竞争优势：1专业人才优势2自主知识产权优势3产品链完整性优势4区域市场龙优势盈利预测:预测公司2018—2020年收入分别为0.99亿元，1.19亿元以及1.37亿元；每股收益分别为0.65元，0.81元和0.85元，综合估值情况我们评级为中性。风险提示:应收账款数额较大风险；市场竞争加剧的风险。2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)86.6299.61119.52137.45净利润(百万元)18.9319.8724.8426.08毛利率49.70%45.34%46.38%43.24%净利率21.85%19.94%20.78%18.97%ROE28.95%23.25%19.42%17.45%EPS(元)0.620.650.810.85中迪医疗（836172）医疗信息化及远程医疗服务领域的佼佼者研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：中性(首次) 新三板证券投资报告22目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................6投资逻辑与估值............................................................................................................7风险点............................................................................................................................7图表目录图表1：公司获奖无数..............................................................................................4图表2：公司业务链条..............................................................................................5图表3:公司先进的PACS技术.........................................................................................6图表4：公司部分成功案例......................................................................................6 3风险分析：公司实际控制人及管理团队方面2018年7月4日董事、副总经理陈平辞职，陈平持有公司15.28%的股权。2018年7月10日财务负责人陈美群辞职。行业与公司经营1应收账款余额较大的风险截至2018年6月30日公司应收账款账面价值为9,159.73万元，占资产总额的比例为58.54%。公司为医疗信息化企业，由于行业特点，最终客户为医院等服务机构或政府医疗管理机构，因而导致回款较慢，公司应收账款金额较大。应收账款余额较大所带来的风险主要是坏账和影响公司现金流，如若形成坏账将对公司现金流以及利润造成严重影响2市场竞争的风险我国软件市场是一个高度开放的市场，相对较为成熟，市场竞争充分，准入门槛较高。近年来随着医疗卫生体制改革的逐步推进，政府管理部门对医疗卫生信息化领域的管控力度也逐步加大，虽然准入门槛也随之加高，但市场容量和需求的不断扩大，还是吸引了较多新的投资者与资本进入了这一领域，从而加剧了市场竞争。尽管与其他竞争对手相比，公司拥有一系列自主研发的科研成果、核心技术、完整的技术支持体系等优势，但随着市场竞争不断加剧，若公司不能在产品研发、技术创新、客户服务等方面进一步增强实力，提高市场占有率，公司将在未来的竞争中有丧失领先优势，面临更加剧烈的市场竞争压力的风险。3核心技术人员流失风险软件开发行业系高新技术行业，技术要求严格，因此，拥有一支高素质的专业技术人员队伍是公司竞争力的重要保障，特别是“互联网+医疗”、医疗信息化行业需要大量具有医疗卫生与信息技术双重知识背景的复合型技术人才。近年来，公司不断完善人才引进、培养、激励等机制，初步建立了合理、健康、稳定的人力资源储备，为公司业务的进一步扩张奠定了良好的人才基础。随着“互联网+医疗”、医疗信息化行业的的风口兴起，行业竞争的加剧，人才竞争日趋激烈，人员流动更为频繁。同行业企业均在培养和吸收此类技术人才，这对公司吸引、稳定专业技术人员带来一定的压力。如果未来公司在人才引进和培养方面落后于行业内其它公司，同时出现核心技术人员外流情况，将可能在一定程度上影响公司的产品研发能力和技术创新能力，进而对公司的业务发展造成不利影响4公司治理风险股份公司设立后，逐步建立健全了法人治理结构，制定了适应企业现阶段发展的内部控制体系。由于股份公司成立时间短，各项管理制度的执行需要经过时间检验，公司治理和内部控制体系也需要在日常经营过程中逐步完善。而且，随着公司的快速发展，经营规模不断扩大，将对公司治理提出更高的要求。因此，公司未来经营中可能存在因内部管理不适应发展需要，而影响公司持续、稳定、健康发展的风险。 4公司简介：重庆市中迪医疗信息科技股份有限公司（简称“中迪医疗”）成立于2010年，注册资本3068万元。公司是集医学影像信息化、区域医疗信息化、大数据开发、新型医疗设备耗材的研发、生产、销售及运营服务为一体的“重庆市技术创新示范”企业。公司具有医疗器械生产企业许可证、信息系统集成等多项行业综合资质，通过了质量（ISO9001：2015）、信息安全（27001）、信息技术服务（20000）等管理体系认证，并取得了国际通用的CMMI3（软件能力成熟度集成模型）认证。公司以医学影像软件自主知识产权核心技术为基础，大力创新研发医学影像和区域医疗信息化软件，致力于为各级医疗机构、医生、患者提供全新移动医疗产品和极致远程医疗服务体验。通过建设、运营、服务与大数据研究，为政府、市场、客户、患者提供最为优质的产品与服务。公司现拥有专利10项及软件著作权登记证书40项。同时，作为“中国DICOM标准化协会”会员、“中国医疗信息化标准委员会”委员和区域医疗信息化建设者，参与了国家DICOM标准编译制定和重庆市区域信息化相关标准制定，成为了重庆市产业发展重点支持的高新技术企业。自公司成立以来，软、硬件产品已应用到全国1000多家医疗机构，自主研发的多项产品荣获重庆市“优秀重点新产品”、“高新技术产品”及“重庆名牌产品”等称号。公司科研成果转化优势明显，承建了“重庆市数字医学影像企业工程技术研究中心”、“重庆市企业技术中心”和“重庆市企业技术创新示范企业”；承建了国家级项目“重庆市卫生信息数据中心——区域医学影像会诊中心”及13个区县远程会诊中心，均得到了国家卫计委的验收和高度肯定；目前正承担着数十区域医疗影像平台的建设任务。通过不同项目建设，深化了对行业与客户需求的理解，积累了实施、落地和服务经验。公司的资质、市场口碑、客户基础得到认可，医疗信息化领先地位和区域优势显著提升。公司现拥有一个总部（办公面积2000㎡）和一个生产基地（面积1500㎡）。公司设置了科学合理的组织架构，既顺应了市场经济的发展需要，又为企业发展规划构建了良好的组织保障。在人员配置上，公司现有员工170余人，其中专业技术人员占50%。以中青年为主的员工队伍，为公司建设现代化科技型企业与实施公司的发展战略奠定了良好的人才基础。图表1：公司获奖无数资料来源：公司官网公司继2016年成功登陆新三板，又与工信部联合成立了“工信海威·中迪健康医疗数据研究中心”(目前工信部在医疗健康大数据方面唯一的行业标准研究机构)；2017年，公司陆续与巴南、江津、石柱和荣昌等4个区域的政府及卫生管理机构达成了平台运营合作意向；公司继续保持国家“高新技术企业”称号，并获得重庆市“企业信用评价AAA等级”、“重庆市 5五大功能区创新创业团队”和巴南区“五大创新企业”等多项荣誉称号。截至目前何小玉持有公司50.68%的股份，是公司的控股股东；同时，何小玉为公司的董事，并担任董事长、总经理，实际控制公司经营管理活动，能够通过在股东大会行使表决权的方式决定公司的经营方针、财务政策及管理层人事任免，为公司实际控制人。何小玉1974年生人，大学学历，曾在康弘药业做过销售，有一定行业背景。公司主要业务及商业模式：公司主要产品公司专注于医学影像信息化业务，集医学影像信息系统、区域医疗信息化系统及新型医疗设备耗材的研发、生产、销售、服务及运营为一体的“双高双软”企业。图表2：公司业务链条资料来源：公司公告现中迪医疗将“医疗诊断平台暨大数据服务商”作为了公司最新的定位，以区域医疗诊断平台（接入区域内所有公立医院）的建设为切入点，获取区域医疗诊断平台的独家运营权，在全面掌握诊疗数据的同时，建立诊疗全流程服务体系、建设第三方诊断中心（影像、心电、检验、病理），并以智能终端、智慧医疗技术与优质诊疗资源相结合，向基层医疗机构赋能，汇集线上线下医患需求，形成覆盖数千万乃至上亿人口的医疗健康大数据，向提患者供个人医疗健康服务，向有需求的政府和企业提供数据服务，从而实现战略业务版块收入的大幅度增长，促使传统医疗模式发生颠覆性的变化。2018年上半年累计完成远程诊断近10万例，实现区域医疗项目运营收入数百万元，已成为了国内远程医疗服务领域的领先者。中迪PACS系统是应用在医院影像科室及地区医疗整合的系统，主要任务是将医疗机构日常产生的各种医学影像（包括核磁、CT、超声、各种X光机、各种红外仪、显微仪等设备产生的图像）通过各种接口（模拟、DICOM、网络）以数字化的方式海量保存起来，可减少传统查找和调阅带来的诸多困难，避免丢失影片和资料，为数字化影