医疗信息化专题系列二：解构远程医疗标杆Teladoc崛起之路，找寻中国医疗企业新方向

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医疗信息化专题系列二 ■写在前面：疫情来袭，国内远程医疗公司如何破局重生？我们之前发布了《互联网医疗：科技战“疫”，雏鹰起飞》专题报告，详细分析了新冠疫情下我国互联网医疗新看点，通过辨析社会需求，放眼海外市场，找寻产业链标的受益机会。本篇报告我们将重点聚焦在美国远程医疗标杆Teladoc公司，看国内互联网医疗平台要想通过疫情大展身手，有哪些经营策略可以学习？我们对Teladoc发展历史、核心竞争力、经营表现、全球远程医疗市场进行深入分析，探寻公司成为全球唯一全领域覆盖远程医疗巨头的经营逻辑。 ■纵观历史，如何从电话医疗咨询公司到全球远程医疗领导者？Teladoc成立于2002年。从2002年到2015年，公司成为大型企业医疗解决方案供应商。2015年Teladoc（股票代码：TDOC.N）在纽交所上市，开始通过收购的方式开拓全球市场，打造全球唯一覆盖所有护理领域的远程医疗企业。公司主要通过B2B2C策略吸引大型企业成为合作商，2019年 Teladoc已有12000家以上的企业客户，其中包括300家以上的财富1000强企业，与超过50个健康计划合作，为超过300家医院和健康机构服务，从而迅速俘获C端零散客户。对于客户，Teladoc主要收取会员订阅费，部分零散客户收取平台访问费。目前公司主要有4个子品牌，主打复杂疾病远程医疗在内的4项服务，有选择性收购、开发新疾病种类等5大发展策略。目前Teladoc有超过2400个员工，450多位分支专家，5万多位医师。2020年，Teladoc将完成对InTouch Health的收购，成为真正意义上的全球远程医疗领导者。InTouch Health的服务囊括神经病学、重症监护、精神病学、新生儿学、心脏病学等多个关键领域的医疗咨询。InTouch Health在业内一直保持着患者和提供者满意度排名第一，连续第三年被评为KLAS最佳虚拟护理平台。 ■回归数据：公司运营数据和财务数据的亮点之处在哪？Teladoc自2015年上市以来，业绩持续高速增长。在财务数据方面，2019年公司营收突破5.5亿美元（+32.3%），毛利率在70%左右。营收复合增速超60%。2019年营运现金流达3000万美元（+700%），调整后EBITDA达3200万美元（+146.2%）。在运营数据方面，2019年平台访问量达410万（+55.3%），复合增速超60%，会员数量达3670万（+60%）。2020年预计营收将达7亿美元左右（对应PS 14X左右），调整后EBITDA预计在6000到7000万美元。（公司财报） ■纵观行业：远程医疗市场空间还有几何？全球远程医疗市场处于持续增长状态，2026年市场规模将达到1857亿美元。Teladoc所处的美国远程医疗市场总值也在持续增长，2025年预计达640亿美元。美国医疗费用昂贵是促使其远程医疗行业快速发展的主要原因。据Barclay估计，Teladoc潜在市场总值达57亿美元。据AmWell2019年的调查报告估计，未来心理健康诊疗将成为热门领域，Teladoc在该领域已有全面布局。反观国内，从经营模式上来看，当下我国远程医疗市场的盈利模式主要有两种：与药企合作的平台电商，如阿里健康，以引流为目标的在线问诊平台，如平安好医生。通过分析Teladoc哈Table_Tit le 2020年6月4日 解构远程医疗标杆Teladoc崛起之路，找寻中国医疗企业新方向 Table_BaseI nfo 科新主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 国内射频通信测试仪器龙头公司，创远仪器精选层获受理 2020-05-23 亿童文教：新品研发、渠道管理发力，经销渠道网络覆盖全国、深入区县 2020-05-23 IPO观察：芯朋微 等7家企业IPO过会，本期 三生国健 或值得追踪 2020-05-20 精选精投系列一：精选层申报公司 TMT行业解析 2020-05-19 线下教培机构逐步复课，回望整体受影响程度如何？ 2020-05-18 26708124/47054/20200604 18:31 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 崛起之路，可以看出我国远程医疗企业突破行业局限和当下经营瓶颈有两个主要方向：第一，在经营模式垂直化和平行化之间进行取舍，选择简单轻度广覆盖，还是对某一领域进行深度挖掘，提供该领域完整的垂直式服务。第二，加强定向宣传，尽可能培养用户网络就医意识。加强线上平台后端核心竞争力，以及各模块之间的连接性从而更好的培植和增强用户黏性。（Fortune Business、Global Market Insight） ■风险提示：远程医疗法律监管影响；行业竞争加剧；业绩下滑风险 26708124/47054/20200604 18:31 3 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：疫情来袭，中国远程医疗企业如何破局重生？ .................................................. 7 2. 思考一：总结历史，公司如何从电话医疗咨询到全球远程医疗领跑者？ ............................. 9 2.1. 发展历程：从大型企业供应商出发，打造全球唯一全领域覆盖远程医疗巨头 ............. 9 2.2. 经营模式：B2B2C策略俘获1万家企业客户，会员订阅费用稳固84%收入 ............ 10 2.2.1. 获客策略：吸引超300家财富1000强企业，分销C端客户企业雇主达1.2万+ ................................................................................................................................ 10 2.2.2. 盈利模式：84%会员订阅费+16%平台访问费 ................................................. 13 2.3. 产品分类：四大品牌关注不同市场，远程问诊为主辅以护理+心理咨询.................... 14 2.3.1. 按品牌分类：Advance Medical、Best Doctors、Better Help 、Healthiest You ................................................................................................................................ 14 2.3.2. 按服务分类：复杂疾病远程医疗+虚拟护理+心理诊疗+软件销售..................... 16 2.4. 发展策略：5大方向全面发力，全球并购打造医疗网络 ........................................... 18 2.4.1. 行业发展趋势：不同年临段需求分化，处方更新最受关注+心理诊疗最具潜力 18 2.4.2. 整体发展策略：五大策略全面发力，产品使用率达到2.3倍 ........................... 20 2.4.3. 并购策略：全球并购数量达9家，扩展分销渠道+丰富服务种类 ..................... 21 3. 思考二：回归数据，公司运营数据和财务数据的亮点之处在哪？...................................... 31 3.1. 总体业绩：2019年营收突破5.5亿，平台访问量超400万 ..................................... 31 3.1.1. 营收情况：2019年营收达5.53亿美元，复合增长率60%.............................. 31 3.1.1.1. 按类别：会员订阅费达4.63亿美元，平台访问费达9001万美元 ................ 31 3.1.1.1. 按地区：美国地区贡献营收达4.45亿美元，占比达80% ............................ 32 3.1.1. 盈利情况：初现转机，营运现金流达3000万美元，EBITDA达3200万美元 . 33 3.1.2. 费用情况：整体支出增速回落，营运费用带来收入增长持续提升 .................... 34 3.1.3. 客户关系：2019年客户关系稳定，UNH未来两年带来4290万美元收入 ....... 35 3.1.4. 业绩展望：2020年营收预计达7亿美元，对应PS估值14X ......................... 35 4. 思考三：纵观行业，远程医疗市场空间还有几何？........................................................... 37 4.1. 全球远程医疗市场：2026年市场规模突破1857亿美元，远程医疗步入3.0时代 .... 37 4.2. 美国远程医疗市场：远程医疗覆盖率达60%，2025年将达640亿美元................... 38 4.3. 美国市场主要玩家：大型远程医疗企业超20家，明星企业来势凶猛 ....................... 45 4.3.1.1. American Well：美国明星远程医疗公司，主打按次收费医疗模式 ................ 45 4.3.1.2. Doctor on Demand：医疗版Uber，患者发问+医生接单 .............................. 46 5. 启示：反观国内，行业龙头超前商业模式如何应用于当下格局？...................................... 47 5.1. 平安好医生：仍在引流阶段，线上问诊模式不是盈利主力 ....................................... 47 5.2. 阿里健康：互联网诊疗使用率较低，医药商城收入占82.9% ................................... 48 5.3. 国内外对比：克服行业固有缺陷，取舍经营模式+定向宣传培养用户黏性 ................ 49 图表目录 图1：公司股价图 ................................................................................................................... 7 图2：Teladoc独特成长模型................................................................................................... 8 图3：抗击新冠疫情Teladoc举措........................................................................................... 8 图4：Teladoc发展历程....................................................................................