挖掘中小市值企业中的深度价值：基于商业模式解构的财务框架与勾稽择股系列二

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■本报告为安信策略团队基于商业模式解构的财务框架与勾稽择股模型系列报告之二，面对当前上市企业新鲜出炉的2021年年报及2022Q1季报的财务数据，我们针对中小市值企业财务情况进行了深入挖掘，并同时更新了择股体系及择股结果，供各位投资者参考。 ■针对中小市值公司的商业模式特征，我们总结出0-50亿“非诚勿扰”型、50-200亿“成长兑现”型、200-500亿“走向大白马”型三套针对性财务框架与择股模型，积极探索基于商业模式解构下勾稽式财务框架的实战运用，尽量运用框架的内在约束与指标的勾稽关联，摆脱对于单纯提高指标绝对数值要求的筛选模式。 ■“非诚勿扰”型模型：针对0-50亿市值公司，也可扩充至100亿。商业模式以产品竞争力为核心，以毛利率及其波动性为切入点的择股模型。对于不到50亿市值的企业，优秀的产品是诚意的最好体现。在此基础上，通过管理层的运营业绩与持股信心进行二次验证，挑选出商业模式逐渐稳定的潜力股。核心指标：毛利率波动性+营收/长期资本+净资产增速；辅助指标：毛利率+上市与成立时间+经营层持股比例。 ■“成长兑现”型模型：针对50-200亿市值公司，也可扩充至300亿。商业模式以盈利兑现为核心，以净利润增速为切入点的择股模型。对于这一阶段的企业，其商业模式已经较为固定，因此希望选择那些处于成长态势，财务风险可控，同时保持资金运营效率的企业。核心指标：净利润增速+营收/长期资本+货币资金/有息债务；辅助指标：机构持股比例+ROE绝对水平+资产专用性。 ■“走向大白马”型模型：针对200-500亿市值公司，商业模式以稳健增长为核心，以ROE稳定性为切入点的择股模型。在这一较高市值区间，希望能够找到稳中有进，逐渐释放规模效应的企业，因此选择企业需要拥有稳定回报率，且净利润含金量高。核心指标：ROE稳定性+营收/长期资本+自由现金流/净利润；辅助指标：ROE绝对水平+经营性资产占比+成本费用率。 风险提示：模型设定与实际情况存在偏离。 ■风险提示：疫情传播超预期、数据统计误差、经济大幅波动，择股结果不构成投资建议等。 Table_Tit le 2022年05月20日 挖掘中小市值企业中的深度价值——基于商业模式解构的财务框架与勾稽择股系列二 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 中小市值企业财务特征....................................................................................................... 3 2. 0-50亿“非诚勿扰”型公司择股模型：寻找产品质量优秀的小市值公司 ................................ 9 3. 50-200亿“成长兑现”型公司择股模型：盈利持续兑现的高成长公司.................................. 12 4. 200-500亿“走向大白马”型公司择股模型：以稳健经营为内核的财务体系......................... 14 图表目录 图1：不同指数财务特征分布.................................................................................................. 3 图2：0-50亿公司 ROE(22q1TTM) 分布情况........................................................................ 4 图3：0-50亿公司 PE(TTM )分布情况 .................................................................................... 4 图4：50-200亿公司 ROE(22q1TTM ) 分布情况.................................................................... 4 图5：50-200亿公司 PE(TTM)分布情况 ................................................................................ 4 图6：200-500亿公司 ROE(22q1TTM ) 分布情况.................................................................. 5 图7：200-500亿公司 PE(TTM )分布情况 .............................................................................. 5 图8：三市值区间对比：行业分布对比.................................................................................... 5 图9：三市值区间对比：PE分布对比 ..................................................................................... 6 图10：2022q1(TTM ) ROE分布情况...................................................................................... 6 图11：2019-2021三年平均 ROE分布情况 ........................................................................... 6 图12：2019-2021 三年平均ROIC分布................................................................................. 7 图13：2022q1(TTM ) ROIC分布............................................................................................ 7 图14：三市值区间对比：ROE分布拆解 ................................................................................ 7 图15：2019-2021 三年复合营业收入增速分布 ...................................................................... 8 图16：2019-2021 三年复合归母净利增速分布 ...................................................................... 8 图17：2019-2021 三年平均毛利率........................................................................................ 8 图18：2019-2021 三年平均费用率........................................................................................ 8 图19：择股指标：以产品竞争力为核心的财务体系 ................................................................ 9 图20：公司择股逻辑：以优质产品为基础，企业逐步扩张...................................................... 9 图21：0-50亿“非诚勿扰”型公司择股名单（总市值排序，供参考） .......................................11 图22：0-50亿“非诚勿扰”型公司择股指标 ............................................................................ 12 图23：择股指标：以成长兑现为内核的财务体系.................................................................. 12 图24：“成长兑现”型择股逻辑：有序扩张下，盈利的量质齐升.............................................. 13 图25：50-200亿“成长兑现”型公司择股名单（总市值排序，供参考）： .............................. 14 图26：成长兑现”型公司择股指标公式汇总 ........................................................................... 14 图27：200-500亿“走向大白马”型公司择股指标：以稳健经营为内核的财务体系 .................. 15 图28：“走向大白马”型择股逻辑：运营良好，稳扎稳打 ........................................................ 15 图29：“走向大白马”型择股结果 ........................................................................................... 16 图30:200-500亿“走向大白马”型公司择股公式...................................................................... 16 3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 针对中小市值公司的商业模式特征，我们总结出0-50亿“非诚勿扰”型、50-200亿“成长兑现”型、200-500亿“走向大白马”型三套针对性财务框架与择股模型，积极探索基于商业模式解构下勾稽式财务框架的实战运用，尽量运用框架的内在约束与指标的勾稽关联，摆脱对于单纯提高指标绝对数值要求的筛选模式。 “非诚勿扰”型模型：针对0-50亿市值公司，也可扩充至100亿。商业模式以产品竞争力为核心，以毛利率及其波动性为切入点的择股模型。对于不到50亿市值的企业，优秀的产品是诚意的最好体现。在此基础上，通过管理层的运营业绩与持股信心进行二次验证，挑选出商业模式逐渐稳定的潜力股。核心指标：毛利率波动性+营收/长期资本+净资产增速；辅助指标：毛利率+上市与成立时间+经营层持股比例。 “成长兑现”型模型：针对50-200亿市值公司，也可扩充至300亿。商业模式以盈利兑现为核心，以净利润增速为切入点的择股模型。对于这一阶段的企业，其商业模式已经较为固定，因此希望选择那些处于成长态势，财务风险可控，同时保持资金运营效率的企业。核心