投资策略主题报告：挖掘中小市值企业中的深度价值

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点： 针对中小市值公司的商业模式特征，我们总结出0-50亿“非诚勿扰”型、50-200亿“成长兑现”型、200-500亿“未来大白马”型 三套针对性财务框架与择股模型。  “非诚勿扰”型模型：针对0-50亿市值公司，商业模式以产品竞争力为核心，以毛利率及其波动性为切入点的择股模型。对于不到50亿市值的企业，优秀的产品是诚意的最好体现。在此基础上，通过管理层的运营业绩与持股信心进行二次验证，挑选出商业模式逐渐稳定的潜力股。核心指标：毛利率波动性+营收/长期资本+净资产增速；辅助指标：毛利率+上市与成立时间+经营层持股比例。  “成长兑现”型模型：针对50-200亿市值公司，商业模式以盈利兑现为核心，以净利润增速为切入点的择股模型。对于这一阶段的企业，其商业模式已经较为固定，因此希望选择那些处于成长态势，财务风险可控，同时保持资金运营效率的企业。核心指标：净利润增速+营收/长期资本+货币资金/有息债务；辅助指标：机构持股比例+ROE绝对水平+资产专用性。  “走向大白马”型模型：针对200-500亿市值公司，商业模式以稳健增长为核心，以ROE稳定性为切入点的择股模型。在这一较高市值区间，希望能够找到稳中有进，逐渐释放规模效应的企业，因此选择企业需要拥有稳定回报率，且净利润含金量高。核心指标：ROE稳定性+营收/长期资本+自由现金流/净利润；辅助指标：ROE绝对水平+经营性资产占比+成本费用率。 具体择股结果请联系研究员和对口销售。 ■风险提示：模型设定与实际情况存在偏离 Table_T itle 2021年03月24日 挖掘中小市值企业中的深度价值 Table_BaseI nfo 投资策略主题报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 021-35082906 相关报告 2 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 挖掘中小市值企业中的深度价值：并非易事 ....................................................................... 3 2. 各市值区间公司情况梳理: .................................................................................................. 3 2.1. 0 - 50亿市值：绝大多数长期配臵价值较低................................................................ 3 2.2. 50 - 200亿市值：性价比相对最高的板块 ................................................................... 4 2.3. 200-500亿市值：基本已被覆盖，企业价值需要时间验证 .......................................... 5 2.4. 三市值区间企业分布对比 .......................................................................................... 6 2.5. 基于ROE拆解，寻找“由小到大”过程中的商业模式特征 ....................................... 7 3. 0-50亿“非诚勿扰”型公司择股模型：寻找产品质量优秀的小市值公司 ............................. 9 4. 50-200亿“成长兑现”型公司择股模型：盈利持续兑现的高成长公司 ...............................11 5. 200-500亿“走向大白马”型公司择股模型：稳健增长，走向大白马 ................................... 13 图表目录 图1：各指数在不同领域的财务表现 （数据采用2017-2019年平均值的中位数） .................. 3 图2：0-50亿市值ROE (20q3,TTM)分布情况 ........................................................................ 3 图3：0-50亿市值PE(TTM)分布情况 ..................................................................................... 3 图4：0-50亿部分龙头公司（市值排序） ............................................................................... 4 图5：50-200亿ROE (20q3,TTM)分布情况............................................................................ 4 图6：50-200亿PE(TTM)分布情况 ........................................................................................ 4 图7：50-200亿部分龙头公司（市值排序） ........................................................................... 5 图8：200-500亿ROE(20q3TTM)分布情况............................................................................ 5 图9：200-500亿PE(TTM)分布情况 ...................................................................................... 5 图10：200 - 500亿市值 部分龙头公司（按市值排序） ......................................................... 6 图10：三市值区间对比：行业分布情况（1）......................................................................... 6 图11：三市值区间对比：行业分布情况（2） ......................................................................... 7 图12：PE(TTM)分布对比 ...................................................................................................... 7 图13： 2017-2019三年平均 ROE分布情况 ......................................................................... 7 图14：三市值区间企业ROE分布拆解................................................................................... 7 图15： 2017-2019 三年复合营业收入增速分布 .................................................................... 8 图16： 2017-2019 三年复合归母净利增速分布 .................................................................... 8 图17： 2017-2019 三年平均毛利率 ...................................................................................... 8 图18： 2017-2019 三年平均费用率 ...................................................................................... 8 图19：择股指标：以产品竞争力为核心的财务体系 ................................................................ 9 图20：“非诚勿扰”型择股逻辑：以优质产品为基础，企业逐步扩张......................................... 9 图21：“非诚勿扰”型择股指标公式汇总................................................................................. 10 图22：择股指标：以成长兑现为内核的财务体系...................................................................11 图23：“成长兑现”型择股逻辑：有序扩张下，盈利的量质齐升...............................................11 图24：“成长兑现”型公司择股指标公式汇总.......................................................................... 12 图25：择股指标：以稳健成长为内核的财务体系.................................................................. 13 图26：“走向大白马”型择股逻辑：运营良好，稳扎稳打 ........................................................ 13 图27：“走向大白马”型公司择股指标公式汇总 ...................................................................... 14 3 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 挖掘中小市值企业中的深度价值：并非易事 以沪深300，中证500，中证1000三种指数代表不同市值大小的公司，通过计算其中位数，可以发现大市值公司在各个领域有着显著优势。 从ROE看：以沪深300为代表的大市值企业在各领域全面开花，投资者回报率呈现碾压态势。 从总资产周转率看：沪深300在除资源品外的各个领域都有着较大优势，而中证1000代表的小市值企业则在该方面处于劣势。 从资产负债率看：沪深300在除消费以外的各个领域都有着较高的负债比例，而在唯一负债率最低的消费领域中，其数据（33.73）也与中证50（34.51），中证1000（34.84）相差较小。 从毛利率看：市值因素并没有对各领域造成相同影响，其中沪深300