中小市值主题精选系列之山河智能深度报告：收购全球支线飞机龙头Avmax，打造通用航空旗舰企业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES中小市值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当中小市值主题精选系列之山河智能深度报告 ——山河智能（002097）：收购全球支线飞机龙头Avmax，打造通用航空旗舰企业 2016年09月13日 推荐/首次 山河智能 调研报告 报告摘要： 打造通航全产业链，志在高远。公司在通航领域布局多年，2002年便启动了无人机项目，2008年参与发起设立湖南山河科技，2010年又参与发起设立湖南山河航空动力机械股份有限公司。本次收购加拿大Avmax完成后，公司同时具有了通用飞机的维修、租赁及运营能力，通航全产业链打通。  收购Avmax，切入万亿民航后市场。公司拟以最高不超过3.12亿美元的价格收购Avmax100%股权，该公司是北美最大的支线飞机租赁和维修公司、世界第二大支线飞机租赁公司。公司此次收购完成后，不仅有利于自身业绩的显著增厚，还可以借此切入民航后市场，打通通航全产业链。预计到2020年国内运输航空器维修市场空间超过800亿，未来20年国内飞机租赁的增量市场空间预计可达3.7万亿元。  工程机械主业扭亏，军工产品不乏看点。受整体行业景气度下行影响，公司2015年主业亏损。公司推出新产品、处置盘活亏损资产等多举措并举，效果理想，2016年上半年归母净利润1764万元，同比增477.66%。公司近年在军工板块领域保持了20%-30%的增速，2015年军工产品销售额近1个亿。目前公司拥有三款军工定型产品，未来不乏看点。  首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.08/0.25/0.34元，对应2016年113倍、2017年37倍PE。考虑增发摊薄因素，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.06/0.17/0.24元。公司通过收购全球支线飞机维修、租赁业务龙头Avmax切入航空后市场，打造通航全产业链，未来前景可期。我们首次覆盖给予公司推荐评级。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,840 1,456 1,786 2,603 2,933 增长率（%） -12.93% -20.84% 22.64% 45.78% 12.65% 净利润（百万元） 6.54 (29.24) 62.55 188.13 259.01 增长率（%） -76% -547% -314% 201% 38% 净资产收益率（%） 0.27% -1.23% 2.61% 7.56% 9.89% 每股收益(元) 0.01 (0.04) 0.08 0.25 0.34 PE 652 (241) 113 37 27 PB 1.94 2.96 2.94 2.83 2.69 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 孔凌飞 konglf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516090001 六位评价体系之服务业、制造业图 所属于概念板块、东兴专题报告分类 概念题材： 东兴分类： 核心护城河、商业模式概括 〃 〃〃 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 051015202530产品定位创新能力市场战略管理团队产品竞争力成长能力-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%10-1 312-1 32-134-136-138-13上证指数 山河智能 P2 东兴中小市值主题精选系列 山河智能（002097）:中小市值主题精选系列之山河智能深度报告 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 分步收购Avmax，打通通航全产业链 ................................................................................................................................................ 4 2. 中国飞机后市场万亿空间任翱翔 .......................................................................................................................................................... 4 2.1 2020年民用航空维修市场规模预计超千亿元 ........................................................................................................................... 4 2.2 高端维修和第三方维修企业将大为受益 .................................................................................................................................... 6 2.3 未来20年中国飞机租赁市场增量3.7万亿元，经营租赁市场占比较高 .............................................................................. 8 3. 收购Avmax切入民航飞机后市场，打通通航全产业链 ................................................................................................................. 11 3.1 Avmax：北美最大的支线飞机租赁和维修公司 ....................................................................................................................... 11 3.2 内生外延，Avmax未来看点颇多 .............................................................................................................................................15 3.3 公司借收购Avmax打通通航产业链 ........................................................................................................................................15 4. 工程机械主业力争扭亏，军工产品是亮点 ........................................................................................................................................17 5. 首次覆盖给予“推荐”评级 ................................................................................................................................................................19 表格目录 表1: 中国国际航空公司、南方航空公司近五年机队统计 ..................................................................................................................... 8 表2: 飞机经营租赁与融资租赁的交易特点 ............................................................................................................................................. 9 表3: 七项促进飞机租赁业健康发展的政策措施 ...................................................................................................................................10 表4: 中国未来20年飞机租赁市场增量空间预测.................................................................................................................................10 表5: Avmax部分飞机概况 ......................................................................................................................................................................12 表6: 板块估值表 .......................................................................................................................................................................................19 表7：公司盈利预测表...............................................................................................................................................................................21 插图目录 图1: 2010-2014国内运输总周转量 .......................................................................................................................................................... 5 图2: 2010-2014国内注册在用运输航空器数量（架） .......................................................................................................................... 5 图3: 2014年国内121部运行公司机队机龄分布 .........................................................................................................................