证券行业：注册制改革授权获通过，行业迎发展新周期

金融证券研究院 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 注册制改革授权获通过 行业迎发展新周期 研究员 贾菲 执业证书编号S0680515010001 (010)57671658 Email:jiafei@gszq.com 主要观点： 本周（12月21日-12月27日）市场围绕3600点上下震荡，两市成交量与两融余额较上周明显增加。截至周五收盘，上证综指周涨1.37%，沪深300指数周涨1.87%，券商板块周涨1.66%。从个股涨跌幅来看，本周6只个股跑赢沪深300指数，其中龙头券商中信、海通涨幅居前，分别上涨10.23%、6.15%，西部、东兴、兴业三券商涨幅靠后，分别上涨-8.65、-6.52%、-5.27%。 本周券商板块有两个信息点需要关注：1）12月23日召开的国务院常务会议上提出，要进一步发展直接融资，研究证券、基金、期货经营机构交叉持牌，并稳步推进符合条件的金融机构，在风险隔离基础上申请证券业务牌照。 我们认为混业经营是大势所趋，但短期内全面放开较难，券商牌照的放开是一个循序渐进的过程；其次券商部分业务需要较高的人才门槛与行业经验，这些都需要时间积累，而不是简单的获取牌照就能得到的；再次牌照放开具有相互性，监管层放开银行获取券商牌照的同时，未来券商获取其他金融机构牌照同样受益。2）全国人大常委会表决通过授权国务院实行注册制，决定自明年3月1日施行，期限为两年。注册制改革真正发挥市场资源配臵功能，优化我国社会融资结构，利于扩大直接融资规模。同时，对于服务主体券商来说，将被授予更大的定价权与配售权。短期来看将增加投行业务收入；中长期来看，券商经纪、两融、自营等业务也间接受益，券商在此基础上将发展更加多元化的盈利模式。 投资逻辑： 从基本面来看，券商行业业绩已企稳回升；从政策面来看，IPO重启、注册制、新三板、深港通等均中长期利好券商板块，我们看好该板块的长期走势。个股选择上，看好国企改革走在前列与全面布局互联网金融的券商，推荐标的：国元证券、国金证券、华泰证券。 风险提示：股市出现系统性下跌风险 证券研究报告 行业研究报告 证券行业 报告日期：2015年12月28日 行业评级：看好 金融证券研究院 2 / 12 证券行业周报（2015.12.21-2015.12.25） 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 本周行业与公司主要新闻 1. 全国人大常委会审议通过股票发行注册制改革授权决定 2015年12月27日，第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议审议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定（草案）》的议案，明确授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排。这一决定的正式通过，标志着推进股票发行注册制改革具有了明确的法律依据，是资本市场基础性制度建设的重大进展，也是完善资本市场顶层设计的重大举措，为更好地发挥资本市场服务实体经济发展的功能作用，落实好中央提出的推进供给侧结构性改革各项工作要求，提供了强有力的法律保障。 股票发行注册制改革是我国资本市场股权融资监管制度的重大变革，其核心在于理顺市场和政府的关系，既要解决好发行人与投资者信息不对称所引发的问题，又要规范监管部门的职责边界，充分发挥市场配臵资源的决定性作用，防止政府部门对市场的过度干预。实施注册制，就是要真正建立起市场参与各方各负其责的责任体系，建立健全“宽进严管、放管结合”的新体制，突出强调切实保护投资者的合法权益，严格规范市场参与各方的权利义务，通过职责清晰、监管有力的法律责任规范，建立起强有力的法律约束机制。因此，注册制改革绝不是简单的下放审核权力，而是监管方式的根本转变。实施注册制以后，对股票发行审核的理念和方式将会发生很大变化，审核的重点在于信息披露的齐备性、一致性和可理解性，不再对企业发展前景和投资价值作判断，信息披露的真实性、准确性、完整性均由发行人和中介机构负责。从这个意义上讲，对于信息披露的审核把关要求会更加严格，对于欺诈发行等违法违规行为查处和打击会更加有力，对于投资者合法权益的保护措施会更加有效。实施股票发行注册制改革在我国缺少经验，需要通过实践探索积累经验，可以为下一步《证券法》的修改完善创造更为有利的条件。 下一步，证监会将依照全国人大的授权决定，认真落实国务院关于实施股票发行注册制改革的工作要求，抓紧做好配套规则的制定及其他各项准备工作，积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。 金融证券研究院 3 / 12 证券行业周报（2015.12.21-2015.12.25） 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 2. 证监会副主席方星海：五举措提高直接融资比重 证监会副主席方星海12月25日介绍，12月23日，国务院常务会议审议通过了《关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》，过几天将以国务院文件形式发布。这是大力推进直接融资发展的重要政策文件。 他介绍，实施意见主要解决三个问题。一是降低我国实体经济的融资成本。二是降低我国企业的杠杆率。三是分散我国金融体系的风险。实施意见明确了发展直接融资的指导思想、基本原则、总体目标和基本任务，按照坚持服务实体经济，坚持市场化、法治化导向，坚持金融改革开放创新，坚持防范金融风险的原则，大力发展直接融资，加快形成融资功能完备，基础制度扎实，市场监管有效，投资者权益得到充分保护的股票市场，积极培育公开透明、健康发展的多层次资本市场。到2020年，基本建成市场化、广覆盖、多渠道、低成本、高效率、严监管的直接融资体系，直接融资比重显著提高。 他同时介绍，实施意见从市场体系、融资工具和渠道中介服务、投融资功能平衡发展、营造直接融资稳定健康发展的环境等方面提出了具体的政策措施。 进一步健全直接融资市场体系。一是积极发展证券交易所股票市场，建立上海证券交易所战略新兴板，依法推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。二是加快完善全国中小企业股份转让系统，研究开展向创业板转板试点。三是规范发展区域性股权市场，开展股权众筹融资试点，拓展创业创新投融资渠道。四是发展壮大债券市场，探索推进公司信用类债券发行制度改革，加强债券市场监管协调，加大银行间市场和证券交易所债券市场互联互通力度。 积极拓展直接融资工具和渠道。一是大力推动债券市场品种创新，发展长期债券、高收益债券、项目收益债。二是积极发展股债结合品种，深入推进优先股试点，发展可交换债、可续期债等创新产品。三是扩大信贷资产证券化规模，发展企业资产证券化，推进基础设施资产证券化试点。四是稳妥推动互联网与直接融资的融合，规范发展网络借贷。五是支持企业“走出去”直接融资，简化核准程序，逐步放开资金回流和结汇限制。 3. 海通证券停止实施回购股份计划 海通证券12月22日晚公告称，公司经慎重研究和评估，现根据股东大会 金融证券研究院 4 / 12 证券行业周报（2015.12.21-2015.12.25） 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 的授权，决定停止实施回购公司股份事宜。 此前公司曾于今年7月披露，拟采用集中竞价交易、大宗交易或其他监管允许的方式回购公司A股或H股股份，回购资金总额预计为不超过人民币216亿元。 公告显示，为推进回购股份事宜，按照相关《债券持有人会议规则》的要求，海通证券于11月2日分别召开了“13海通01、13海通02、13海通03、13海通04、13海通05、13海通06 2015年第一次债券持有人会议”、“2014年短期公司债券(第一期)债券持有人会议”、“2014年短期公司债券(第三期)债券持有人会议”，以及“15海通C2、15海通C3 2015年第一次债券持有人会议”。由于出席会议的债券持有人所持有表决权的债券本金占比未达到相应的《债券持有人会议规则》所规定召开会议的最低要求，或投同意票的参会债券持有人所持有表决权不足该期《债券持有人会议规则》中所规定的债券持有人会议形成有效决议的条件，因此均未能就《海通证券股份有限公司拟进行部分A股或H股股份的回购》的议案形成有效决议。此后，公司仍然就该事项积极与相关债券持有人及债券托管人进行沟通，截至此次公告日，已经有部分债券持有人代表向公司或债券托管人来函，要求公司如要实施回购股份事宜，需公司对债券另行增加担保措施。 4. 兴业证券将启动配股计划 兴业证券近日公告将实施配股计划，公司此次将按每10股配3股的比例向全体股东配售A股股份，可配售股份总数为15.6亿股，配股价格为8.19元/股，此次配股拟募集资金不超过150亿元。此外，公司旗下所属企业兴证国际金融集团有限公司拟在境外发行股份并在香港联交所上市交易。 兴业证券控股股东福建省财政厅已公开承诺将按持股比例以现金方式全额认购兴业证券可配股份。兴业证券此次配股拟募集资金不超过150亿元，扣除发行费用后将全部用于增加资本金，补充营运资金，扩大该公司业务规模，提升公司的市场竞争力，主要用于扩大信用交易业务规模；加大对做市商及柜台市场交易等资本中介业务的投入；适度扩大自营业务规模。 金融证券研究院 5 / 12 证券行业周报（2015.12.21-2015.12.25） 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 5. 长江证券百亿定增申请获证监会审核通过 长江证券12月25日晚间公告称，中国证监会发行审核委员会于12月25日对公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得通过。 根据调整后的定增方案，长江证券拟以不低于10.91元/股非公开发行不超过7.87亿股，募集资金总额不超过120亿元，扣除发行费用后拟全部用于增加公司资本金，补充营运资金，以扩大业务规模，优化业务结构，提高公司的综合竞争力。 本周市场回顾 本周（12月21日-12月27日）市场围绕3600点上下震荡，两市成交量与两融余额较上周明显增加。截至周五收盘，上证综指周涨1.37%，沪深300指数周涨1.87%，券商板块周涨1.66%。从个股涨跌幅来看，本周6只个股跑赢沪深300指数，其中中信、海通涨幅居前，分别上涨10.23%、6.15%，西部、东兴、兴业三券商涨幅靠后，分别上涨-8.65、-6.52%、5.27%。 图1：上市券商本周涨跌幅 数据来源：wind资讯，国盛证券研究院 本周重要经营指标解读 经纪业务：本周A股全部股票成交额为42376.18亿元，日均成交额8475.24亿元，环比增加4.32%。 (9.00)(7.00)(5.00)(3.00)(1.00)1.003.005.007.009.0011.00中信证券 海通证券 华泰证券 太平洋 东北证券 申万宏源 国信证券 国金证券 西南证券 东吴证券 广发证券 长江证券 方正证券 招商证券 光大证券 国海证券 东方证券 山西证券 国泰君安 国元证券 国投安信 兴业证券 东兴证券 西部证券 金融证券研究院 6 / 12 证券行业周报（2015.12.21-2015.12.25） 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 图2：A股股票周成交额（亿元） 数据来源：wind资讯，国盛证券研究院 投行业务：本周债券承销总金额为729.09亿元。截至到12月25日，股权承销总额为7702.41亿元，同比增加59.97%，债券承销总额为29313.03亿元，同比增加47%。 图3：本周债券融资排名（亿元） 机构 债券总承销 短期中票 公司债 企业债 金融债 资产支持证券 定向工具 金额 只数 金额 只数 金额 只数 金额 只数 金额 只数 金额 只数 金额 只数 中信建投 175.50 20 29.50 4 87.0