证券：注册制授权获通过，直接融资改革提速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 证券 注册制授权获通过，直接融资改革提速 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 分析师 联系人 谢刚 蒋峤 S0740510120005 021-20315178 xiegang@r.qlzq.com.cn jiangqiao@r.qlzq.com.cn 2015年12月27日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 24 行业总市值(百万元) 2371409.52451283 行业流通市值(百万元) 2371409.52451283 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (39%)(20%)(2%)17%36%55%12/29/141/22/152/12/153/13/154/3/154/27/155/19/156/9/157/1/157/27/158/17/159/17/1510/15/1511/5/1511/26/1512/17/15非银金融沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2014A 2015E 2016E 中信证券 股价(元) 20.79 20.79 20.79 摊薄每股收益(元) 1.35 1.70 1.89 总股本(亿股) 121.17 121.17 121.17 总市值(亿元) 2519.11 2519.11 2519.11 海通证券 股价(元) 16.75 16.75 16.75 摊薄每股收益(元) 1.02 1.27 1.49 总股本(亿股) 115.02 115.02 115.02 总市值(亿元) 1926.53 1926.53 1926.53 广发证券 股价(元) 20.95 20.95 20.95 摊薄每股收益(元) 1.40 1.67 1.56 总股本(亿股) 76.21 76.21 76.21 总市值(亿元) 1596.62 1596.62 1596.62 备注：以上三家公司盈利预测均来自万得一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：全国人大常委会审议通过股票发行注册制改革授权决定。2015年12月27日，第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议审议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定（草案）》的议案，明确授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排。决定自2016年3月1日施行，期限为两年。  点评： 1. 投行产业链迎来黄金发展良机，投行业务布局领先者将突围。券商投行产业链将极大受益于注册制：第一，发行节奏加快（3-6个月）使得投行保荐承销企业数量和IPO融资规模显著提升；第二，对于券商定价能力以及保荐承销责任的上升使得保荐承销费率将稳定于较高的水平；第三，大投行产业链中增发、配股、债券承销、新三板挂牌做市亦将受益。经测算，我们认为券商投行业务收入占比将重回15%以上，2016年IPO潜在融资规模达5000亿，股票总承销规模（首发+增发+配股）达18600亿，债券承销规模达35000亿，2016年投行收入（保荐+承销+财顾）预计为816亿元，同比增60%。 2. 研究定价、风险管理和承销能力将是注册制下考验券商投行能力的核心。具有核心竞争力的投行将获得承销业务的定价权，发行人更愿意为投行的风险定价能力支付溢价，承销市场份额也将向综合实力强的大投行集中。在美国美国投行承销费率维持在5%-7%的较高水平，我国目前IPO保荐承销平均费率亦将维持在目前5%-6%的水平（2014年IPO重起至今，保荐承销费率主板4%-5%，中小板7%-8%，创业板9%-10%）。两类券商将直接受益于注册制，一类是定价能力强、客户粘性高的综合性大券商，如中信、海通、广发；另一类是投行收入占主营收入业务比例高，短期投行收入弹性大的小券商，如山西、西南和国金，投行业务收入占主营收入比例分别高达15%、14%和13%。 [Table_Industry] 证券研究报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 3. 直接融资比例进一步提升，券商资本市场融资核心地位优势尽显。12月25日证监会副主席方星海在国务院新闻吹风会上对于《进一步显著提高直接融资比重，优化金融结构实施意见》体现了国家对于支持加大直接融资比例的坚定态度。我国证券交易所股票市场将形成主板-中小板-创业板-战略新兴板-创业板-区域性股权市场的多层次资本市场体系，券商的资本市场融资核心地位得到加强。目前我国直接融资比例为18%左右，根据央行预计2020年将有望达到25%以上。直接融资比例不断提高，股权增发和债券融资将明显推动投行收入，我国投行业务架构逐渐向海外成熟市场接轨，目前靠天吃饭的行业局面有望打破。  投资建议：我们认为此次注册制推行长期利好券商投行业务，且推进速度略超市场预期，短期催化券商股价抬升。总体来说，券商作为高弹性、低估值板块，在存量资金博弈和增量资金配置中都具有非常的意义，并且在市值配售打新的体系下，是具有长期持有价值的“稀缺性蓝筹”。人民币国际化、资本账户开放对券商国际业务的带动，注册制推行、国有企业改革等顶层设计推进给资本市场来带历史性发展机遇，创新业务的拓展不断提升券商盈利空间天花板，券商是资本市场最核心载体，坚定看好券商长期投资价值。短期受注册制催化建议关注两条投资主线：第一，注册制推行下投行议价能力以及综合实力强的大型投行，如中信证券、海通证券、广发证券；第二，投行收入占主营业务比例高，股价弹性大的小券商，如山西证券、西南证券和国金证券。另外，IPO重启、新三板制度优化和注册制推行优化创投推出渠道，增厚创投收益，建议关注鲁信创投、张江高科。  风险提示：改革进度低于预期，行业政策发生变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表1：投行业务收入有望重回15% 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：投行收入预测（亿元） 时间 首发 增发 配股 股票承销规模 债券承销规模 投行业务收入 营业总收入 投行收入占比 2008 1,034 2,172 139 3,346 4,998 77 1,251 6% 2009 2,022 3,000 106 5,128 8,692 152 2,050 7% 2010 4,911 3,510 1,488 9,909 6,616 272 1,911 14% 2011 2,720 3,877 373 6,970 9,490 241 1,360 18% 2012 995 3,480 140 4,614 16,384 213 1,295 16% 2013 0 3,598 457 4,056 11,682 173 1,592 11% 2014 669 6,911 145 7,725 19,991 309 2,603 12% 2015E 1,578 11,114 35 12,727 29,233 510 5,840 9% 2016E 5,000 14,000 100 18,600 35,000 856 6,000 14% 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表3：2015三季报投行收入和占主营业务收入比例排名 来源：wind，中泰证券研究所 图表4：直接融资比例提升 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业点评报告 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。