人大通过注册制授权点评：注册制落地，壳资源机会再起

请务必阅读正文后的重要声明部分 2015年12月28日 证券研究报告·策略研究 策略点评报告 注册制落地，壳资源机会再起 ——人大通过注册制授权点评 摘要 西南证券研究发展中心  A股落实注册制是资本市场配合中国经济全面转型大战略中的必要一环，属于预期之中。中国经济的转型、创新理念的实践，都有赖于资本市场发挥重要作用。而只有实行注册制，才算是真正打通了直接融资的通道。一个多月前，证监会主席肖刚就曾经表示“全力以赴明年三月注册制要有结果”，并且具体的步骤将是“先放发行节奏，后放价格；缩短发行流程（3-6个月），给企业明确预期”。  A股注册制落地本身并不会对市场造成大的负面冲击。由于目前有大量过会企业等待上市，因此在存量IPO被消化之前，注册制很难在A股市场全面铺开。目前仍有约650家企业在排队等待上市，按照每家企业融资10亿元计算，未来两年注册制下的企业IPO融资总规模也仅有6500亿元左右，这对于目前日均成交量在1万亿左右的A股市场而言，并不会造成多少负面冲击。  在A股推行注册制将是一个长期过程。由于退市制度、投资者保护制度等尚未建设完善，A股“只进不出”的局面中短期内很难改观，这也使得注册制将是一种“中国式改革”，其落地将是一个长期过程。“注册制”与“退市制度”是资本市场的“进与出”，也是矛盾的两个方面，两者必须协同发展才能共同推进。A股的发展历史、投资者构成及制度框架，决定了注册制推出在中短期内将是一种法律条文上的修改和完善，而不会是实际上市企业数量的“大跃进”。  投资策略：未来两年将是“壳资源”表现的最后机会窗口。尽管注册制在中短期内比较难以“落地”，但随着存量IPO被消化完毕，同时“退市制度”和“投资者保护制度”的建设完善，企业上市和退市的节奏必然被相应加快，届时“壳资源”的价值将会大幅度缩水。而在此之前，“壳资源”将迎来最后一次表现机会。我们从市值小、资产负债率低、股权较分散等角度筛选了一批可能具备投资价值的“壳资源”个股组合，供投资者参考（见附表）。 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱：zhbin@sw sc.com.cn 相关研究 1. 策略点评报告：供给端破旧立新，需求端平稳托底——12月中央经济工作会议点评 (2015-12-23) 2. 策略点评报告：注意！“万科争夺战”有可能成为市场风格切换的催化剂 (2015-12-21) 3. 策略点评报告：美联储开启最弱加息周期，A股反弹持续 (2015-12-17) 4. 2016年策略展望：新与旧的博弈 (2015-12-10) 5. 策略专题报告：农村移动互联网，下一个大风口？ (2015-11-25) 6. 策略点评报告：新三板快速发展将使“资产荒”成为伪命题 (2015-11-22) 策略研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 12月27日，全国人大常委会表决通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》。根据决定，实行注册制的具体实施方案由国务院作出规定，报全国人民代表大会常务委员会备案。决定自2016年3月1日施行，期限为两年。人大的这一表决，标志着注册制开始稳步落地： 一、A股落实注册制是资本市场配合中国经济全面转型大战略中的必要一环，属于预期之中。此前在11月份的策略报告《IPO重启，史无前例“慢牛”开启》中指出，“中国经济的转型、创新理念的实践，都有赖于资本市场发挥重要作用”。而只有实行注册制，才算是真正打通了直接融资的通道。实际上在11月20日的调研中，证监会主席肖刚就曾经表示“全力以赴明年三月注册制要有结果”，并且具体的步骤将是“先放发行节奏，后放价格；缩短发行流程（3-6个月），给企业明确预期”。注册制实施，将使有市场前景、有融资需求的创新型中小企业更容易获得资金支持，使得“大众创业、万众创新”的战略落到实处。 二、A股注册制落地本身并不会对市场造成大的负面冲击。由于目前有大量过会企业等待上市，因此在存量IPO被消化之前，注册制很难在A股市场全面铺开。按以往的经验，管理层将会从企业数量、融资金额等多方面把握注册制后企业上市的节奏。在过去的两年中，A股共上市企业348家，IPO募资仅2245亿元，平均每家企业7亿元。而目前仍有约650家企业在排队等待上市，按照过去两年的发行节奏，即使进行适当提速，按每年300家的速度，也至少需要两年时间才能将存量IPO消化完毕。若按照每家企业融资10亿元计算，未来两年注册制下的企业IPO融资总规模也仅有6500亿元左右，这对于目前日均成交量在1万亿左右的A股市场而言，并不会造成多少负面冲击。 图1：过去两年的IPO发行数量与募资规模 数据来源：Wind，西南证券 三、在A股推行注册制将是一个长期过程。由于退市制度、投资者保护制度等尚未建设完善，A股“只进不出”的局面中短期内很难改观，这也使得注册制将是一种“中国式改革”，其落地将是一个长期过程。“注册制”与“退市制度”是资本市场的“进与出”，也是矛盾的两个方面，两者必须协同发展才能共同推进。A股成立20多年来，退市的企业只有70余家，相比之下，成熟资本市场的退市率则要高得多，如纽约证券交易所近年来的年均退市率为6%，0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 10 20 30 40 50 60 2014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-12首发家数(家)首发募集资金（年化，亿元) 策略研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 而纳斯达克年均退市率为8%，以A股目前2800家左右的公司数量来看，6%的退市率则意味着每年150多家企业退市。所以，A股的发展历史、投资者构成及制度框架，决定了注册制推出在中短期内将是一种法律条文上的修改和完善，而不会是实际上市企业数量的“大跃进”。 图2：目前各个板块排队企业数量 数据来源：Wind，西南证券 四、未来两年将是“壳资源”表现的最后机会窗口。尽管注册制在中短期内比较难以“落地”，但随着存量IPO被消化完毕，同时“退市制度”和“投资者保护制度”的建设完善，企业上市和退市的节奏必然被相应加快，届时“壳资源”的价值将会大幅度缩水。而在此之前，“壳资源”将迎来最后一次表现机会。我们从市值小、资产负债率低、股权较分散等角度筛选了一批可能具备投资价值的“壳资源”个股组合，供投资者参考（见附表）。 309131221700100500100200300400500600700800主板中小板创业板新三板创新层战略新兴板科创板各板块排队企业 策略研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：“控股权转移”概念组合 证券代码 证券简称 总市值（亿元） 资产负债率（%） 前十大股东占比（%，最新） 000752.SZ 西藏发展 49.3 12.0 23.9 002057.SZ 中钢天源 33.7 15.7 40.4 002082.SZ 栋梁新材 24.3 16.7 45.0 002213.SZ 特尔佳 42.5 17.9 49.6 002365.SZ 永安药业 43.9 6.5 39.6 002452.SZ 长高集团 48.0 15.5 46.1 300035.SZ 中科电气 38.0 14.0 34.6 300040.SZ 九洲电气 44.3 19.3 48.4 300120.SZ 经纬电材 38.0 8.0 44.2 300164.SZ 通源石油 44.7 18.9 45.1 300225.SZ 金力泰 41.8 18.2 45.1 300305.SZ 裕兴股份 46.7 3.6 48.9 300340.SZ 科恒股份 36.6 12.9 42.7 600080.SH 金花股份 43.8 18.6 37.1 600311.SH ST荣华 48.5 8.0 27.2 600506.SH 香梨股份 35.5 9.0 44.8 600543.SH 莫高股份 44.5 14.0 36.6 600883.SH 博闻科技 42.2 6.1 49.3 数据来源：Wind，西南证券 策略研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 策略研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦15楼 邮编：200120 邮箱：research@s wsc.com.cn 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队 上海地区 北京地区 广深地区 蒋诗烽（地区销售总监） 赵