策略报告：注册制推出任重道远 关注“壳资源”机会

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 策略报告 [Table_Main] 注册制推出任重道远 关注“壳资源”机会 [Table_InvestRank] 报告日期： 2015-09-28 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 9月以来的涨跌幅% 上证综指 -3.54 沪深300 -3.99 创业板指 1.21 中小板综 -5.96 财富证券研究发展中心 龚滨 0731-88954601 gongbin@cfzq.com s0530515030001 相关研究报告： 《宏观及策略研究*穿越市场波动，获得可观绝对收益-商品期货综合套利研究》2015-09-23 《宏观及策略研究*金融产品8月总结报告“金融产品理财市场持续低迷，网贷行业面临洗牌”》2015-09-09 《宏观及策略研究_" 十三五“规划前瞻》2015-09-08 [Table_Summry] 投资要点  全国人大财经委副主任委员、《证券法》修改起草工作小组组长吴晓灵对媒体公开表示，“《证券法》（修订草案）的二审最快也要12月，后面的三审以及出台只能等明年看了。”这意味着，原定最快今年就可能推出注册制已不可能， 结合当下市场形势，明年何时推出注册制也只是个问号。市场中的上市公司“壳资源”又一次凸显投资机会。  近年来A股上市公司借壳上市成功家数逐步增多，今年还有爆发之势。截止九月底，今年实际发生借壳案例67家，已完成借壳上市25家，实际完成数已达到去年全年水平。今年7月初，受市场影响，IPO发行和发审会全面暂停。据证监会7月3日公示的IPO排队信息，证监会受理首发企业607家（不包括28家已拿到发行批文却暂缓发行的公司），“IPO堰塞湖”又一次出现。随着注册制推出的延迟，企业IPO通道再一次关闭，拟上市企业自然将目光转向资本市场“壳资源”公司。  根据量化指标我们筛选出了60家“壳资源”公司，然而许多符合“壳资源”条件的公司，经营富有特色、公司发展前景良好，公司并无“卖壳”意愿。一些表面不符合综合筛选条件的公司，但如果买卖双方能达成意愿，反而是比较不错的“壳资源”公司。为此，我们根据实际情况，建议投资关注如下“壳资源”公司。关注标的：宁波富邦、金宇车城、亚太实业、冀东装备、*st新亿、国农科技、鑫茂科技、*st皇台、信隆实业、荣华实业等十家公司。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、 注册制推出任重道远 ............................................ - 4 - 二、 今年以来A股借壳上市呈爆发之势 ................................ - 4 - 三、 A股“壳资源”选择与投资标的 ................................... - 6 - 3.1 、 A股“壳资源”选择 .......................................................................................... - 6 - 3.2、 我们关注的投资标的 .............................................................................................. - 7 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1：台湾股市注册制实施时间 ....................................................................................................................... - 4 - 图表2：近年来借壳上市案例数 ........................................................................................................................... - 6 - 图表3：按权重筛选的60家“壳资源”公司 ..................................................................................................... - 6 - 图表4：关注标的 ................................................................................................................................................... - 8 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 一、 注册制推出任重道远 与国际资本市场接轨，推出注册制一直是国内资本市场的共识。2012年，时任证监会主席的郭树清发问：“IPO不审行不行”？2014年11月19日，李克强总理当日主持召开的国务院常务会议指出：要“抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛”。 推出注册制，《证券法》必须修订。据了解，人大常委会是隔月开会，修订法规一般要三审才能通过，按吴晓灵的说法，“《证券法》（修订草案）的二审最快也要12月”，那么根据目前的市场状况，何时推出注册制的确就难以预测了。 其实，从各国及地区来看，市场化的IPO从来不是一蹴而就的。无论从美国、日本发达国家还是台湾、香港地区资本市场看，市场化的IPO总是循序渐进、水到渠成的。如美国1933年颁布《证券法》，2012年4月，美国为解决其资本市场服务中小企业的能力不断下降又颁布乔布斯法（JOBS ACT），试图以监管的放松更好地为中小企业服务。台湾地区1960至1982年，实行单一核准制；1983年至2005年实行核准制与注册制并行；2006年至今实行单一注册制。 图表1：台湾股市注册制实施时间 资料来源：wind、财富证券 金融创新固然是一件好事，然而时机不成熟而冒然推出金融创新也可能是一场灾难，A股注册制的推出任重而道远。 二、 今年以来A股借壳上市呈爆发之势 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 据统计，近年来A股上市公司借壳上市成功家数逐步增多，今年还有爆发之势，截止九月底，今年实际发生借壳案例67家，已完成借壳上市25家，实际完成数已达到去年全年水平。 今年7月初，受市场影响，IPO发行和发审会全面暂停。据证监会7月3日公示的IPO排队信息，证监会受理首发企业607家（不包括28家已拿到发行批文却暂缓发行的公司），“IPO堰塞湖”又一次出现。随着注册制推出的延迟，企业IPO通道再一次关闭，拟上市企业自然将目光转向资本市场“壳资源“公司。 去年，当高层决定推出注册制时，曾有市场人士预言：“中小盘壳价值将逐步归零”，现在看来，“壳资源”价值不但不会归零，在未来相当长一段时间里仍会得到市场的青睐。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 图表2：近年来借壳上市案例数 资料来源：wind、财富证券 三、 A股“壳资源”选择与投资标的 3.1 、 A股“壳资源”选择 在目前我国证券市场实行核准制情况下，对资本市场上的“壳资源”进行借壳上市是企业获取上市资格的重要途径。从市场已往的借壳上市案例看，“壳资源”本身经营难以为继，想早早脱身，一走了之的情况很多，但从主动“买壳”的角度讲，交易成本乃是首要的因素。从收购成本上看，市值规模（含股价、股本规模）为最重要的因素，另外，股权结构单一且大股东持股比例较小的上市公司有利于新股东对其集中收购而降低收购成本；从新股东借壳上市后的经营看，“壳资源”是否“干净”、是否还要考虑债务转嫁成本等也是重要的因素。除此之外，“壳资源”的商誉、诚信记录也很重要。为了对整体市场进行量化考量，我们拟对全体上市公司（因政策原因，不含创业板公司）的市值规模、大股东持股比例、资产负债率进行评估，并配以一定的权重（以市值为主要权重），筛选出60家“壳资源”公司(升序排列)。特别指出的是，对于国有企业，由于近期混改方案首次明确了“负面清单”，据此，我们认为“负面清单”领域以外的国有上市公司也有可能成为“壳资源”。 图表3：按权重筛选的60家“壳资源”公司 编号 证券代码 证券简称 编号 证券代码 证券简称 1. 600656.SH *ST博元 31. 600242.SH *ST中昌 2. 600689.SH 上海三毛 32. 600243.SH 青海华鼎 3. 600137.SH 浪莎股份 33. 000567.SZ 海德股份 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 7 - 4. 600768.SH 宁波富邦 34. 000929.SZ 兰州黄河 5. 000803.SZ 金宇车城 35. 600265.SH ST景谷 6. 000691.SZ 亚太实业 36. 002150.SZ 通润装备 7. 002034.SZ 美欣达 37. 600520.SH 中发科技 8. 000856.SZ 冀东装备 38. 600892.SH 宝诚股份 9. 600758.SH 红阳能源 39. 603006.SH 联明股份 10. 600145.SH *ST新亿 40. 600719.SH 大连热电 11. 002193.SZ 山东如意 41. 000615.SZ 湖北金环 12. 600734.SH 实达集团 42. 600753.SH 东方银星 13. 002715.SZ 登云股份 43. 002606.SZ 大连电瓷 14. 002435.SZ 长江润发 44. 600306.SH 商业城 15. 600385.SH 山东金泰 45. 600152.SH 维科精华 16. 600605.SH 汇通能源 46. 000723.SZ 美锦能源 17. 002679.SZ 福建金森 47. 002627.SZ 宜昌交运 18. 600980.SH 北矿磁材 48. 000785.SZ 武汉中商 19. 002134.SZ 天津普林 49. 600301.SH *ST南化 20. 600539.SH *ST狮头 50. 600506.SH 香梨股份 21. 600241.SH 时代万恒 51. 002105.SZ 信隆实业 22. 002558.SZ 世纪游轮 52. 000593.SZ 大通燃气 23. 002113.SZ 天润控股 53. 600302.SH 标准股份 24. 002125.SZ 湘潭电化 54. 002582.SZ 好想你 25. 600793.SH ST宜纸 55. 002735.SZ 王子新材 26.