投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——避险情绪升温，利好期债市场 2015-12-29 中信期货金融期货（国债）周报 ——期债高位震荡，谨慎持有 2015-12-28 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-12-30 国债收益率反弹，期债市场震荡 策略摘要 昨日期债市场开盘一路走低。TF1603收盘报价100.83，下跌0.13%； T1603报100.23，下跌0.25%。期现套利方面，TF1603最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报-0.61478%，成交量为19.70亿元；T1603最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-3.5036%，成交量为73.9亿元。 现券方面，昨日10年期国债收益率上涨1bp，回到了2.8%，验证了在没有进一步利好消息的情况下，10年期国债收益率将在2.8%附近波动的预测。接近年底，国债和国开债的交易情况都开始降温，各期限收益率波动均不大。昨日央行进行了100亿元7天期逆回购操作，实现200亿元资金净回笼。目前在岸和离岸的资金利率仍旧处在高位，年末短期流动性仍有波动的可能。同时人民币大幅贬值的状况也使得不稳定情绪增加。昨日，山水水泥发表公告称无法兑付其2013年度第一期中期票据，继续推高投资者避险情绪。 中长期来看，经济下行压力依然存在，央行仍将维持宽松的货币政策，债牛行情依然保持。但另一方面，国债收益率在触及低位后，继续下行空间较小。同时年底的短期流动性仍未见缓解，在央行迟迟未见降准动作的困扰下，期债市场或将回归震荡行情。建议投资者多单谨慎持有，重点关注流动性变化对股市和债市的影响。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议： 多单谨慎持有，关注流动性变化和IRR变动。 关注因子： 年末短期流动性波动； 央行是否有进一步货币宽松政策； 金融债需求，一级市场表现； 股票市场成交情况； 国际债市收益率和避险情绪变化。 策略风险点： 年末流动性波动，导致短期流动性紧张； 地方债规模庞大，资金挤占效应增强； 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发的资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月30日 2/ 10 一、债市基本面分析 （1）昨日期债市场开盘一路走低。5年期主力合约TF1603收盘报价100.83，下跌0.13%，日增仓-1033手，持仓总量2.37万手，成交量2.2万手。10年期T1603报100.23，下跌0.25%，日增仓-415手，持仓2.61万手，成交量2.0万手。 （2）期现套利方面， 5年期主力合约TF1603收盘CTD为130015.IB，IRR报0.5619%，成交量0.6亿元，最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报-0.61478%，成交量为19.70亿元。10年期主力合约T1603收盘CTD为150026.IB，IRR报-0.6852%，成交量为16.30亿元；最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-3.5036%，成交量为73.9亿元。 （3）现券方面，国债各期限收益率涨跌幅度各不相同。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化0.00bp、-2.60bp、0.15bp、0.50bp和1bp至2.3076%、2.5153%、2.6600%、2.8100%和2.8061%。国债10-1Y期限利差为49.85bp，前一交易日为48.85bp。国开债各期限收益率也有小幅度变化，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债债券收益率分别变化-1.91bp、-4.00、0.03bp、0.06bp和1.01bp分别至2.4094%、2.6441%、2.9161%、3.1249%和3.1174%。 （4）昨日，央行展开100亿元7天期逆回购操作，同日有300亿元逆回购到期，共计实现资金净回笼200亿元。昨日Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化-0.40bp、-0.20bp、1.30bp、-0.15bp和0.04bp至1.9350%、2.3520%、2.9300%、3.0050%和3.0882%。回购定盘1天、7天和14天利率水平分别变化0.0bp、10.0bp和-10.0bp至1.92%、2.50%和3.50%。昨天，人民币Hibor隔夜利率上涨67.08bp，到6.5830%。 （5）汇率方面，昨日人民币中间价贬值114bp，至6.4864，跌幅为0.18%。而CNY则升升值28bp，报6.4852，涨幅0.04%。 （6）昨日，山东山水水泥发表公告称，公司资金链紧张，2013年度第一期中期票据到期基本无法兑付。13山水MTN1到期基本无法兑付。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月30日 3/ 10 二、国债期货市场 图 1： 5年期国债期货走势 图 2： 10年期国债期货走势 0100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 00800 00949596979899100101102201 5/1 2/2 8201 5/1 2/1 5201 5/1 2/0 2201 5/1 1/1 9201 5/1 1/0 6201 5/1 0/2 6201 5/1 0/1 3201 5/0 9/2 3201 5/0 9/1 0201 5/0 8/2 6201 5/0 8/1 3201 5/0 7/3 1201 5/0 7/2 0201 5/0 7/0 7201 5/0 6/2 4201 5/0 6/1 0201 5/0 5/2 8201 5/0 5/1 5201 5/0 5/0 4201 5/0 4/2 0201 5/0 4/0 7201 5/0 3/2 4201 5/0 3/1 1TF当季合约收盘价成交量持仓量 0500 0100 00150 00200 00250 00300 00949596979899100101201 5/1 2/2 8201 5/1 2/1 7201 5/1 2/0 8201 5/1 1/2 7201 5/1 1/1 8201 5/1 1/0 9201 5/1 0/2 9201 5/1 0/2 0201 5/1 0/0 9201 5/0 9/2 3201 5/0 9/1 4201 5/0 9/0 1201 5/0 8/2 1201 5/0 8/1 2201 5/0 8/0 3201 5/0 7/2 3201 5/0 7/1 4201 5/0 7/0 3201 5/0 6/2 4201 5/0 6/1 2201 5/0 6/0 3201 5/0 5/2 5T当季合约收盘价成交量持仓量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 5年期国债期货主力IRR与CTD成交量 图 4： 10年期国债期货主力IRR与CTD成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 5年期国债期货主力IRR与FR007 图 6： 10年期国债期货主力IRR与FR007 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/18 2015/08/25 2015/09/01 2015/09/08 2015/09/15 2015/09/22 2015/09/29 2015/10/06 2015/10/13 2015/10/20 2015/10/27 2015/11/03 2015/11/10 2015/11/17 2015/11/24 2015/12/01 2015/12/08 2015/12/15 2015/12/22 2015/12/29 TF1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 10 20 30 40 50 60 70 (2) 0 2 4 6 8 10 12 2015/08/20 2015/08/27 2015/09/03 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 2015/11/19 2015/11/26 2015/12/03 2015/12/10 2015/12/17 2015/12/24 T1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/19 2015/08/26 2015/09/02 2015/09/09 2015/09/16 2015/09/23 2015/09/30 2015/10/07 2015/10/14 2015/10/21 2015/10/28 2015/11/04 2015/11/11 2015/11/18 2015/11/25 2015/12/02 2015/12/09 2015/12/16 2015/12/23 TF1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR (2) 0 2 4 6 8 10 12 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 2015/11/19 2015/11/26 2015/12/03 2015/12/10 2015/12/17 2015/12/24 T1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月30日 4/ 10 图 7： 5年期国债期货全合约最大成交量可交割券IRR 图 8： 10年期国债期货全合约最大成交量可交割券IRR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 5年期国债期货全合约最大成交量可交割券 图 10： 10年期国债期货全合约最大成交量可交割券 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： 5年期国债期货全合约前20席位持仓情况 图 12： 10年期国债期货全合约前20席位持仓情况 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 50 100 150 200 250 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2015/12/29 2015/12/24 2015/12/21 2015/12/16 2015/12/11 2015/12/08 2015/12/03 2015/11/30 2015/11/25 2015/11/20 2015/11/17 2015/11/12 2015/11/09 2015/11/04 2015/10/30 2015/10/27 2015/10/22 20