投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 研究助理： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 从业资格号F3016673 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——风险偏好维持低位，关注期债量仓配合情况 2015-12-10 中信期货金融期货（国债）周报 ——区间震荡格局维持，谨慎观望 2015-12-07 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-12-11 现券收益率反弹，关注期债量仓表现 策略摘要 昨日期债价格大起大落，尾盘大幅下跌。5年期主力合约TF1603最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报0.5505%，成交量为72.10亿元；10年期主力合约T1603最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-0.5283%，成交量为76.50亿元。 本周央行实现净回笼500亿元，为10月下旬以来最大规模净回笼。在年底资金压力期到来之际，加上美联储加息预期和人民币贬值压力，央行公开市场净回笼的动作不免引发市场对降准的猜想。昨日市场资金利率水平震荡回升，关注后续央行是否有进一步动作。 昨日国债现券收益率各期限涨跌不一，10年期国债收益率再回3%之上。国债10-1年期利差继续回升，涨至51.77bp。10年期国债收益率再度如上次一般出现跌破3%之后迅速回弹的表现。不过在目前央行降准预期之下，收益率或将继续维持低位。从昨日期债量仓表现来看，整体仍处于高位，继续关注流动性溢价是否继续推涨期债价格。若期债市场出现大规模减仓缩量，则警惕流动性溢价支撑减弱带来的回落风险。 目前已然偏低的绝对收益率水平会降低资金的短期吸引力，除非市场整体预期收益率水平继续下滑。在央行未进一步降准/降息加大投放力度之前，流动性溢价对期债价格的推涨作用不应过分乐观，继续关注期债市场成交持仓变化。昨日国际股市继续承压，美债收益率再度上涨。建议投资者多单轻仓持有，同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议：多单轻仓持有，跟随IRR波动高抛低吸 关注因子： 1. 央行是否双降； 2. 美联储议息声明和各国货币政策变化 3. 地缘格局变化：土俄局势是否恶化； 4. 国际债市收益率和避险情绪变化； 5. 股票市场成交情况； 6. 金融债需求，一级市场表现。 策略风险点： 1. 双降幅度大，资金利率迅速下行； 2. 美联储加息预期降温，债券收益率维持低位； 3. 地缘格局紧张化，避险情绪继续升温； 4. 股票市场波动剧烈，引发股债联动； 5. 地方债规模庞大，资金挤占效应增加； 6. 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月11日 2 / 9 一、债市基本面分析 （1）昨日期债市场继续呈现震荡走势。5年期主力合约TF1603收盘报价100.180，下跌0.040%，日增仓-568手，持仓总量2.01万手，成交量2.7万手。10年期T1603报99.105，下跌0.065%，日增仓271手，持仓2.40万手，成交量1.6万手。 （2）期现套利方面，5年期主力合约TF1603收盘CTD为150011.IB，IRR报3.95%，成交量9.8亿元，最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报0.5505%，成交量为72.10亿元。10年期主力合约T1603收盘CTD为140029.IB，IRR报1.84%，成交量为1.2亿元；最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-0.5283%，成交量为76.50亿元。 （3）现券方面，国债各期限涨跌不一，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化-0.25bp、0.09bp、0.51bp、-0.25bp和0.5bp至2.4841%、2.7115%、2.8277%、3.0025%和3.0018%。国债10-1Y期限利差为51.77bp，前一交易日为51.02bp。国开债除1年期收益率小幅上涨外，其余各期限收益率继续下行。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债债券收益率分别变化0.06bp、-2.57bp、-0.07bp、-2.74bp和-0.01bp分别至2.6850%、2.9758%、3.1897%、3.3911%和3.3813%。 （4）昨日Shibor隔夜、1周、2周、1月和3月利率水平分别变化0bp、0.3bp、0.1bp、0.1bp和-0.1bp至1.789%、2.297%、2.641%、2.701%和3.046%。1天、7天、14天回购定盘利率水平分别变化0bp、5bp和1bp至1.78%、2.4%和2.69%。上交所1天、2天、3天、4天和7天回购利率水平分别变化12.5bp、39.5bp、-70bp、-1bp和9bp至1.75%、1.935%、1.5%、1.655%和2.5%。香港Hibor隔夜、1周、2周、1月、2月、3月、6月和1年利率水平分别变化26bp、5.4bp、13.2bp、17.1bp、13.9bp、13.8bp、12.1bp和9.85bp至1.953%、3.601%、3.9375%、4.423%、4.565%、4.567%、4.484%和4.369%。 （5）汇率方面，昨日美元兑人民币中间价贬值0.15%至6.4236，CNY贬值0.15%至6.4378，成交额为227.78亿美元，日环比上涨7.78%。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月11日 3 / 9 二、国债期货市场 图 1： 5年期国债期货走势 图 2： 10年期国债期货走势 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 94 95 96 97 98 99 100 101 2015/02/122015/03/122015/04/122015/05/122015/06/122015/07/122015/08/122015/09/122015/10/122015/11/12TF当季合约收盘价成交量持仓量 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 94 95 96 97 98 99 100 101 2015/04/302015/05/312015/06/302015/07/312015/08/312015/09/302015/10/312015/11/30T当季合约收盘价成交量持仓量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 5年期国债期货主力IRR与CTD成交量 图 4： 10年期国债期货主力IRR与CTD成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表1: 图 5： 5年期国债期货主力IRR与FR007 图 6： 10年期国债期货主力IRR与FR007 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/18 2015/08/25 2015/09/01 2015/09/08 2015/09/15 2015/09/22 2015/09/29 2015/10/06 2015/10/13 2015/10/20 2015/10/27 2015/11/03 2015/11/10 2015/11/17 2015/11/24 2015/12/01 2015/12/08 TF1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2 4 6 8 10 12 2015/08/20 2015/08/27 2015/09/03 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 2015/11/19 2015/11/26 2015/12/03 2015/12/10 T1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/18 2015/08/25 2015/09/01 2015/09/08 2015/09/15 2015/09/22 2015/09/29 2015/10/06 2015/10/13 2015/10/20 2015/10/27 2015/11/03 2015/11/10 2015/11/17 2015/11/24 2015/12/01 2015/12/08 TF1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR 0 2 4 6 8 10 12 2015/09/09 2015/09/16 2015/09/23 2015/09/30 2015/10/07 2015/10/14 2015/10/21 2015/10/28 2015/11/04 2015/11/11 2015/11/18 2015/11/25 2015/12/02 2015/12/09 T1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月11日 4 / 9 图 7： 5年期国债期货全合约前20席位持仓情况 图 8： 10年期国债期货全合约前20席位持仓情况 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 5年期国债期货全合约前20席位净头寸 图 10： 10年期国债期货全合约前20席位净头寸 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月11日 5 / 9 三、期债现货市场 表2: 国债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.48412.71152.82773.00253.00183.32593.64853.78023.8992日变化-0.250.090.51-0.250.50.50.50.50.5周变化-6.65-0.37-3.79-4.24-2.86-2.71-2.72-2.712.19数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： 国债收益率曲线 单位：bp 图