布局肿瘤免疫治疗，切入精淮医疗领域

C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2015年12月29日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 目標價(元) 24 公司基本信息 A股價(2015/12/29) 21.59 深證成指(2015/12/24) 12932.37 股價12個月高/低 36.18/15.79 總發行股數(百萬) 1004.81 A股數(百萬) 655.81 A市值(億元) 214.13 主要股東 天津大通投資集團有限公司(21.17%) 每股淨值(元) 5.22 股價/賬面淨值 4.08 A股價(2015/12/24) 21.31 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 2.4 30.7 28.2 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 産品組合 血必淨注射液 47.8% 中藥配方顆粒 40.4% 鹽酸法舒地爾注射液 8.2% 機構投資者占流通A股比例 基金 37.8% 一般法人 33.9% 股價相對大盤走勢 -20%0%20%40%60%80%100%2014-12-252015-01-142015-01-302015-02-172015-03-122015-03-302015-04-162015-05-052015-05-212015-06-082015-06-252015-07-132015-07-292015-08-142015-09-012015-09-212015-10-142015-10-302015-11-172015-12-032015-12-21红日药业深证成指 紅日藥業(300026.SZ) Buy買入 布局腫瘤免疫治療，切入精准醫療領域 事件： 公司公告，於2015年12月18日與中國醫學科學院藥物研究所簽署協議，擬共同建立腫瘤免疫治療藥物創新帄臺。這標志著公司産學研結合模式的腫瘤免疫治療方向的藥物創新帄臺正式成立，實現了公司 “著眼2020年，研究集團資源布局、搭建科研承接帄臺”這一戰略經營主題。 點評： 腫瘤免疫治療藥物創新帄臺的建立開創了公司創新藥物合作的新模式，公司選擇中國醫科院藥物研究所爲依托進行創新藥物的研發，讓藥物所在創新藥物的早期研究中起到巨大的支撑作用，而公司發揮技術轉移和成果孵化的作用，同時在創新藥物研發中的臨床階段承擔重大作用。帄臺共建一次性投入較低，但公司最終通過技術轉移、資本市場操作等途徑，促使創新藥物研發成果從上游向下游過渡，實現企業和科研院所的雙贏。既可以幫助公司規避早起研發的不確定性，又可以幫助科研單位實現成果快速産業化。  中藥配方顆粒市場空間巨大，長期增長確定性高：2006-2014年康仁堂中藥配方顆粒複合增長率高達55%，2014年單品銷售已突破12億元，但與1300億的中藥飲片市場規模相比，中藥配方顆粒的替代空間仍然巨大。公司擁有産能、品牌等先發優勢，有望在中長期保持高速增長期，預計2015年中藥配方顆粒銷售收入有望保持40%以上增長。  橫向跨科室開發與縱向基層醫院拓展共促血必淨帄穩增長：首先，血必淨的傳統用藥科室主要爲ICU 及急診科，銷售占比接近30%，未來公司將加强橫向跨科室開發力度，重點加强在呼吸、燒傷、普外、等新科室的橫向推廣力度；其次，血必淨目前的銷售市場主要集中在三級醫院，未來公司將投入更多資源加强基層醫院的覆蓋，帶動産品在基層醫院的銷售。預計2015年血必淨銷售收入有望保持10%以上穩定增速。  外延幷購注入增長新動力：2015年11月公司已完成15.69億元購買超思股份及展望藥業100%股份的過戶手續。超思股份及展望藥業，2015年淨利潤承諾分別爲4800萬元與3100萬元。超思股份近年來一直致力于向全球用戶提供小型化、便携化、智能化的醫療健康電子産品。展望藥業主要産品爲羥丙甲纖維素、羥丙纖維素及微晶纖維素等藥用輔料及原料藥。外延幷購有利于增强公司的持續盈利能力，完善公司在醫療器械領域的産品結構，加快布局可穿戴設備和移動醫療。  盈利預計：我們預計2015年/2016年公司分別實現淨利潤5.68億元（YOY+26.96%）/7.23億元（YOY+27.46%）, EPS分別爲0.62元/0.79元，對應2015年/2016年PE分別爲34倍/26倍。未來公司在“配方顆粒”及“血必淨”雙輪驅動下業績有望繼續保持高速增長，同時迭加出色的外延幷購整合能力，有望成爲優秀的帄臺型企業。給予公司“買入”的投資建議，目標價24元(2016 PE 30X) 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015E 2016E 純利 (Net profit) RMB百萬元 231 340 447 568 723 同比增减 % 89.14% 46.93% 31.65% 26.96% 27.46% 每股盈餘 (EPS) RMB元 1.00 0.91 0.78 0.62 0.79 同比增减 % 23.46% -9.00% -14.29% -20.18% 27.46% 市盈率(P/E) X 19 21 25 34 26 股利 (DPS) RMB元 0.10 0.10 0.10 0.06 0.08 股息率 (Yield) % 0.52% 0.52% 0.52% 0.32% 0.41% C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2 2015年12月29日 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 强力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷損益表 人民幣百萬元 2,012 2,013 2,014 2015E 2016E 營業額 1,229 2,097 2,864 3,350 4,020 經營成本 244 318 467 570 683 主營業務利潤 986 1,779 2,396 2,781 3,337 銷售費用 520 1,133 1,579 1,776 2,091 管理費用 129 208 270 308 362 財務費用 -7 -1 -1 -2 -2 營業利潤 309 386 489 624 797 補貼收入 8 26 38 47 58 稅前利潤 308 401 519 663 845 所得稅 48 60 70 93 118 少數股東損益 30 1 2 2 3 淨利潤 231 340 447 568 723 附二：合幷資産負債表 人民幣百萬元 2,012 2,013 2,014 2015E 2016E 貨幣資金 479 401 594 1,000 1,629 存貨淨額 112 211 323 369 442 應收帳款淨額 356 669 1,026 1,005 1,206 流動資産合計 980 1,309 1,981 2,447 3,352 長期投資淨額 12 63 8 0 0 固定資産合計 3 3 0 0 0 無形資産及其他資産合計 0 0 0 0 0 資産總計 1,190 1,598 2,407 3,517 4,432 流動負債合計 338 475 651 687 750 長期負債合計 108 41 3 614 740 負債合計 446 516 654 1,301 1,491 少數股東權益 11 12 13 9 12 股東權益合計 1,387 1,703 2,359 2,216 2,942 負債和股東權益總計 1,833 2,218 3,013 3,517 4,432 附三：合幷現金流量表 (人民幣百萬元) 2,012 2,013 2,014 2015E 2016E 經營活動所得現金淨額 732 609 410 462 488 投資活動所用現金淨額 -489 -144 -259 -306 -346 融資活動所得現金淨額 229 -34 426 444 487 現金及現金等價物淨增加額 576 557 689 599 629 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之數據和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。