中央工作会议定调2016任务重点：供需两端双向发力

恒泰期货—您身边的衍生品投资顾问 恒泰期货研究 宏观经济周报 2015年12月28日 恒泰期货有限公司www.cnhtqh.com.cn 宏观经济研究 分析师：王峥 执业编号：F3016925 电话：021-60212733 邮箱： wangzheng@cnhtqh.com.cn 供需两端双向发力——中央工作会议定调2016任务重点 摘要： 聚焦2016供给侧改革主要工作重点。中央经济工作会议于12月18至21日在北京召开。习近平在会上发表重要讲话，分析当前国内外经济形势，总结2015 年经济工作，分析当前国内国际经济形势，部署2016 年经济工作，重点是落实“十三五”规划建议要求，推进结构性改革，推动经济持续健康发展。李克强在讲话中阐述了明年宏观经济政策取向，具体部署了明年经济社会发展重点工作，并作总结讲话。会议公告显示，中国2016年的五个主要任务包括：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。此外，中国明年将会适度扩大财政赤字并采取措施防范金融风险，并为结构性改革提供稳定的宏观经济环境。  供需两端双发力 供给侧结构性改革大幕即将起航  2016年的五个主要任务包括：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板  宏观经济政策将会更加积极  工业企业利润降幅收窄 长期下行压力犹在  新兴市场货币贬值加剧 未来或有更多国家放弃盯住美元  短期人民币“贬值-资本外流-贬值加剧”循环或将延续  长期人民币离岸、在岸双向波动或成为常态 恒泰期货—您身边的衍生品投资顾问 1 敬请参阅最后一页特别声明 恒泰期货研究 聚焦2016供给侧改革主要工作重点 中央经济工作会议于12月18至21日在北京召开。习近平在会上发表重要讲话，分析当前国内外经济形势，总结2015 年经济工作，分析当前国内国际经济形势，部署2016 年经济工作，重点是落实“十三五”规划建议要求，推进结构性改革，推动经济持续健康发展。李克强在讲话中阐述了明年宏观经济政策取向，具体部署了明年经济社会发展重点工作，并作总结讲话。会议公告显示，中国2016年的五个主要任务包括：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。此外，中国明年将会适度扩大财政赤字并采取措施防范金融风险，并为结构性改革提供稳定的宏观经济环境。 供需两端双发力，供给侧结构性改革大幕即将起航。当前我国处于经济增速换挡的关键时期，投资、出口、消费这“三驾马车”对于经济增长的拉动作用在逐渐减弱。其中，出口受到全球经济低迷，需求不足影响将在很长一段时间与地位运行；国内经济增速放缓直接导致投资回报率大幅降低，国内缺乏好的投资项目，投资者投资意愿下降，投资整体下滑，受投资影响最大的房地产和制造业首当其冲，行业整体景气程度大不如前。对于房地产来讲，随短期商品房销售有所回暖，但较大的库存压力使得地产商拿地热情锐减，库存去化仍将持续；在消费方面，当前制造业产能过剩严重，有效需求不足，供求错配问题有待解决。在需求端对于经济增长的刺激作用递减的背景下政策将转向供给端发力，然而供给侧改革过程缓慢，处于对经济稳增长的考虑，明年政府将会在供给端、需求端双向发力。 中国2016年的五个主要任务包括：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。去产能方面，制造业去产能将成为明年经济转型的重中之重，此前，政府也出台相关政策来应对日益严峻的去产能问题，但并没有切实执行主要原因可能是，对于产能过剩最为严重的制造业，大部分企业均与地方的政府税收以及地方就业问题有着密切联系，或处于对经济稳增长的考虑，在实际行动上略显不足。当前中国经济处于增速换挡的关键时期，供给端存在严重的结构性问题，即满足消费升级需求的相关产品供给明显不足，因此我们需要补上供求错配的短板，经济转型之痛也无可避免，预计2016年政府将进一步加大去库存力度，主要通过兼并重组的方式完成过程产能的消除。在明年，作为产能过剩重灾区的重化工、钢铁、水泥等行业兼并重组、破产等事件或集中发生。去库存方面，去库存则主要是指房地产库存，虽然第三季度房地产销售有所回暖，但由于庞大的商品房存量，明年房地产业增长依旧承压。此次中央工作会议提出加快提高户籍人口城镇化率，刺激商品房的需求增加，消除房地产库存压力。当前房地产库存主要集中于三、四线城市，但这些城市人口，尤其是对商品 恒泰期货—您身边的衍生品投资顾问 2 敬请参阅最后一页特别声明 恒泰期货研究 房需求较大的中青年人口流向一线城市的趋势日益明显，因此我们认为明年具体措施的实施成为关键，效果有待进一步观察。 2016年宏观经济政策将会更加积极。财政方面，一方面明确了减税政策，降低制造业增值税税率，减少企业的经营成本。另一方面，提出阶段性提高财政赤字率，发挥好有效投资，预计基建投资力度会进一步加大。货币政策将持续宽松，且更加灵活。明年政府在SLF、MLF等新兴定向货币政策的使用频率将更加频繁；进一步降低企业的融资成本，利率将进一步下行。我们认为，随着去产能的深入金融风险将会逐步加大，低信用企业债务违约发生几率将大幅提升，银行以及其他的金融机构或因此蒙受损失；另一方面，地方政府债务置换使地方债、城投债的风险有所缓解。减少企业税费、地方债置换等措施均将使政府的财政支出大幅增加，需要货币政策相配合。此外，随着美国进入货币紧缩周期，人民币贬值等带来的资金外流压力一直存在。明年财政货币双双宽松，相互配合将成为常态。 工业企业利润降幅收窄 长期下行压力犹在 11月份，规模以上工业企业实现利润总额6720.8亿元，同比下降1.4%，连续第六个月下降，不过降幅比10月份收窄3.2个百分点。规模以上工业企业中，1-11月份国有控股企业实现利润总额10086.1亿元，同比下降23%；集体企业实现利润总额447.4亿元，下降2%；股份制企业实现利润总额37139.7亿元，下降1.9%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额13816.8亿元，增长0.6%；私营企业实现利润总额20086.3亿元，增长5.3%。私营企业经济状况普遍好于国企，国企改革势在必行。分行业看，1-11月份，采矿业实现利润总额2516.5亿元，同比下降56.5%；制造业实现利润总额47902.1亿元，增长3.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4968.2亿元，增长14.7%。 11月份工业企业利润降幅收窄的主要原因有以下几点：产品销售转跌为升；单位成本有所下降；营业外收入增加；投资收益增多。另外，个别行业拉动作用明显，其中，收购车优惠等政策刺激，汽车生产增长明显加快，汽车制造业利润同比增长35%，增幅比10月份提高28.6个百分点；工业企业利润虽降幅有所收窄，但不利因素依然存在。一是产成品存货增长有所加快。11月末，规模以上工业企业产成品存货同比增长4.6%，增幅比10月末加快0.1个百分点。二是应收账款增速依然较高。11月末，企业应收账款同比增长7.8%，增幅比11月份主营业务收入高6.8个百分点。 恒泰期货—您身边的衍生品投资顾问 3 敬请参阅最后一页特别声明 恒泰期货研究 在经济面临较大下行压力的大背景下，工业企业利润下滑。首先，是我国出口增速出现下滑，使得相关行业企业利润承压较重。其次，是全球大宗商品价格继续走低，压低了所涉行业的企业利润。此外，大量产能过剩的行业企业分布在地方国企之中，如煤炭、钢铁、有色金属、建材水泥以及基建领域，受到经济下行压力的拖累企业应收收入下降，导致该领域企业利润承压。以上因素在短期难有改善。本周的中央经济工作会议提出，推进结构性改革，必须依靠全面深化改革。要加大重要领域和关键环节改革力度，推出一批具有重大牵引作用的改革举措。2016年将要大力推进国有企业改革，加快改组组建国有资本投资、运营公司，加快推进垄断行业改革。 图表1：工业企业利润降幅缩窄 图表2： 私营企业经营状况明显好于国企 数据来源：wind 恒泰期货研究所 数据来源：wind 恒泰期货研究所 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-05 2013-08 2013-11 2014-04 2014-07 2014-10 2015-03 2015-06 2015-09 工业企业:利润总额:当月值 亿元 工业企业:利润总额:当月同比 % -40 -30 -20 -10 0 10 20 国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比 % 私营工业企业:利润总额:累计同比 % 恒泰期货—您身边的衍生品投资顾问 4 敬请参阅最后一页特别声明 恒泰期货研究 图表3：采矿业利润总额持续大幅下行 数据来源：wind 恒泰期货研究所 新兴市场货币贬值加剧 人民币汇率未来将双向波动 新兴市场货币贬值加剧，未来或有更多国家放弃盯住美元。上周，美联储加息25个基点，最新联邦基金利率区间变为0.25-0.50%，并预计明年将陆续加息4次，到2016年底联邦基金目标利率或达到1.375%。根据此前经验,美联储首次加息之后意味着美元短期见顶,理论上短期新兴市场货币贬值压力可能会有所缓解。但近期新兴市场国家货币贬值实际上正在加剧，上周阿根廷宣布放弃固定汇率制导致比索大幅贬值近30%。拉美货币危机隐忧再现,短期对新兴货币产生负面冲击。此外，12月21日，阿塞拜疆央行宣布取消本币马纳特盯住美元的汇率机制，实施自由浮动汇率。马纳特对美元当即狂泻47.6%，至1995年以来的最低水平。随着大宗商品行情持续低迷，油价暴跌，一些国家货币贬值压力升温，资本外流加剧，外汇储备下降。对于大部分新兴市场国家来讲，大量动用外储以支撑本币汇率或持续不了多久，放弃盯住美元也是无奈之举。 人民币汇率短期或将会延续“贬值-资本外流-贬值加剧”这一恶性循环。自11月以来外汇占款大幅减少，尤其是11月末人民币入篮前后，在美联储加息周期开启以及中国疲弱经济基本面双重影响下，资本外流现象严重，人民币在短期贬值压力依旧很大。11月外占更是创下历史上的第二大跌幅,说明“811汇改”的后遗症依