供需两端双向发力，经济增速进一步提高

北京大学国民经济研究中心 供需两端双向发力，经济增速进一步提高 ——翟乃森 预测报告 B0012-20201228 上年值 上年同 上期值 20 20年12 期值 月预测 经济增长 GDP当季同比 6.1 6.0 4.9 5.8 工业增加 值同比 5.7 6.9 7.0 6.5 固定资产投资 5.4 5. 4 2.6 3.1 累计同比 社会消费品零 8.0 8.0 5.0 4.7 售额同比 出口同比 0.5 8. 1 21.1 13.9 进口同比 -2.8 16.7 4.5 -1.0 贸易差额 4215 472.5 754.0 700.0 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比 2.9 4.5 -0.5 0.1 PPI同比 -0.3 -0.5 -1.5 -0.6 货币信贷 新增人民币贷 168170 11400 14300 12400 款（亿元） M2同比 8.4 8.7 10.7 10.8 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 康 健 纪 尧 周 圆 邵宇佳 翟乃森 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 供需两端双向发力，四季度经济增速进一步提高 ● 高基数叠加海外疫情蔓延，工业产出触顶回落 ● 经济修复，投资需求进一步扩张 ● 新冠病例增加，消费额增速或有下滑 ● 外需处于高位，出口形势仍乐观 ● 高基数效应对进口增速形成明显压制 ● 需求端恢复,价格增速上涨 ● 制造业稳步扩张，信贷同比增加 ● 货币政策合理增长，M2同比增速略有回升 ● 疫情蔓延避险情绪上升，人民币汇率震荡下跌 受新冠疫情的影响，2020年上半年 经济增长压力较大，随着疫情防控效果逐步显现，社会经济秩序逐步恢复，从二季度 开始，经济增速由负转正达到3.2%，三季度累计增速转正。随着需求的回暖态势进一步巩固，内生性的增长持续提升，工业企业生产活跃度提高，供需两端双向发力，四季度经济增速将进一步提高，预计达到5.8%，全年经济增速在2.1%左右。 综合2020 年宏观经济形势以及疫情走势的分析，预计12月份工业增加值同比增长6.5%；12月份出口同比分别上升13.0%，进口同比下跌-1.0%；由于近期新冠病例增加，消费额增速或有下滑，预计1- 12月份社会消费品零售总额同比增长4.7%；随着经济修复，投资需求进一步扩张，预计1- 12月份固定资产投资同比增长3.1%；受需求端恢复的影响，价格增速上涨，预计12月份CPI同比增长0.1%、PPI同比下降0.6%。最后，在货币金融方面，制造业继续稳步扩张，将促进企业信贷需求增加，预计2020年12月份新增人民币贷款12400亿元，12月末M2同比增速为10.8%；疫情蔓延避险情绪上升，人民币汇率震荡下跌， 预计2021年1月人民币汇率震荡下跌，震荡区间为6.50~6.65。 GDP增速部分 ：供需两端双向发力，四季度经济增速进一步提高 2020年四季度中国经济修复速度进一步加快，经济增速大概率超过三季度，但是仍不能达到去年同期增速，预计四季度GDP同比增速为5.8%。从需求端来看，需求的回暖态势 北京大学国民经济研究中心 在巩固，内生性的增长在持续提升，社会消费品零售总额和固定资产投资增速，都在稳步回升， 从外贸形势看，相比三季度，四季度 贸易顺差持续扩大，对经济 的支撑作用进一步上升；从供给端来看，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，增速比10月份加快0.1个百分点，工业继续延续了自4月以来的复苏状态。综合以上情况，随着供需两端双向发力，预计 四季度GDP同比增速 将恢复到5.8%。 图1 GDP：当季同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：高基数叠加海外疫情蔓延，工业产出触顶回落 预计12月份工业增加值同比增长6.5%。从拉升因素看，国内统筹疫情防控和社会经济发展工作 不断推进， 工业服务业保持回升，国民经济恢复态势持续显现 ，工业产出稳中有升、总体向好。从压低因素看，12月份全国钢厂高炉开工率高频数据较11月微降，钢铁等产出情况可能较上月有所回落，从而致使本月总体工业产出增速略受影响。另外，12月份海外疫情持续蔓延，经济恢复停滞，对国际产业链供应链安全产生冲击，中国企业出口受到影响，对本月工业产出的增长可能起到一定压低作用 。根据工业增加值同比增速的趋势和周期性因素数据，模型得到本月预测结果为5.34%。 综合而言，受高基数效应及海外疫情蔓延影响，12月份工业增加值同比增速大概率触顶回落，较上期减少0.5个百分点。 5.8-8-6-4-224682015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11GDP:当季同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 图2 工业增加值：当月同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：经济修复，投资需求进一步扩张 预计1- 12月份固定资产投资同比增长3.1%。一方面，受一季度新冠疫情防控措施大规模居家隔离的影响，一季度投资增速大幅下滑，这使得后面三个季度的累计投资增速相对往年较低；另一方面，11月货币金融数据显示，企业中长期贷款继续增加，反映出企业存在扩大再生产的货币基础。11月非金融性公司新增中长期人民币贷款5887亿元，较2019年同期多增1681亿元。再有，随着三季度疫情被常态化定义，之前部分临时性限制措施逐渐解除，各地复工复产的脚步进一步加快，使得投资增速逐渐上涨。 图3 固定资产投资完成额:累计同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 6.50 -30-25-20-15-10-551015202015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测3.10 -30-25-20-15-10-5051015固定资产投资完成额:累计同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 消费部分：新冠病例增加，消费额增速或有下滑 预计12月份社会消费品零售总额同比增长4.7%。从三季度经济数据来看，当前中国经济得到显著恢复，供给端的工业增加值增速、需求端的投资增速均较二季度进一步上涨，经济环境的修复，有助于消费增速上涨。而且与消费直接相关的居民就业、收入也都呈现出不同程度的上涨，1- 9月份，城镇居民人均可支配收入同比增长2.8%，较1- 6月份上涨1.3个百分点；11月份，城镇调查失业率为5.2，较10月的5.1进一步下滑，就业、收入的上涨为消费增速上涨提供了稳定的基础。但12月份中国国内新冠病例增加，监管趋严抑制了消费的上涨，因此预计本月消费增速或有下滑。 图4 社会消费品零售总额当月同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 出口部分 ：外需处于高位 ，出口 形势仍乐观 预计12月份出口同比增速为13%。自三季度以来，出口形势逐步转好，且增速逐月提高，12月仍将延续增长趋势。首先，虽然全球主要国家仍受疫情困扰，但经济一直处于修复通道，美国12月Markit制造业采购经理指数(PMI)初值为56.5， 超市场预期55.7， 制造业活动继续保持恢复状态；欧元区经济恢复势头向好，12月制造业PMI初值公布为55.5，远超预期53， 制造业强有力的复苏抵消第二波疫情的影响；12月份中国出口集装箱运输市场需求强劲，市场运价继续上涨，12月出口综合运价指数平均值为1408.18，较11月份平均上涨23.4%，欧洲航线生活必需品和医疗物资需求增加。此外，2019年12月份出口额保持高速增长（8.05%）， 将 对2020年12月份的出口增速形成一定 压制。 进口部分：高基数效应对进口增速形成明显压制 预计12月份进口同比增速为-1.0%。首先，国内经济基本面恢复是支撑进口回暖的主要4.70 -25-20-15-10-5051015社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 因素，四季度以来经济修复速度进一步加快，从进口的 高频数据看，12月份中国进口集装箱综合运价指数平均值为928.86，较上月上升4%，进口需求进一步提高，但整体来看进口修复速度慢于出口。再者，2019年12月份进口额 增速较高（16.67%），预计将对2020年12月份的进口增速形成明显压制。 图5 出口增速：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 图6 进口增速：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 价格部分：需求端恢复价格增速上涨 预计12月份CPI同比增长0.1%、PPI同比下降0.6%，需求增加刺激增速上涨。与前期走势相反，本月猪肉价格出现上涨。农业部对全国500个集贸市场猪肉价格定点监测的结果显示，截至12月16日，全国猪肉平均价格为49.82元每公斤，较11月25日上涨4.03元，环比上涨8.8%。受猪肉价格上涨带动，其替代品牛、羊肉价格在本月也均出现了不同程度13-40-30-20-101020304050602015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11出口同比北大国民经济研究中心预测-1-30-20-1010203040502015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020