2015年12月20日 1 / 15 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 陈逍遥（煤炭） 0571-85375813 cxy@citicsf.com 从业资格号F0266056 投资咨询号Z0010135 研究助理： 崔春光（煤炭） 0755-82537903 cuichunguang@citicsf.com 从业资格号F3007097 高级研究员： 刘洁（黑色金属） 010-57762986 liujie@citicsf.com 从业资格号T120846 投资咨询号TZ001756 研究助理： 王雨蒙（黑色金属） 010-57762738 wangyumeng@citicsf.com 从业资格号T186722 研究员： 张骏（建材） 0571-28898751 zhang_jun@citicsf.com 从业资格号F0257735 近期相关报告： 港口库存大幅下滑 短期降价压力缓解 2015-12-14 关注1月持仓 煤焦远月维持弱势 2015-12-07 关注雨雪天气 远期维持弱势 2015-11-30 中信期货研究|黑色建材策略周报（煤炭） 2015-12-20 钢厂采购偏谨慎 煤焦现货延续弱势 策略摘要 焦煤焦炭：钢厂采购偏谨慎 煤焦现货延续弱势 本周观点：上周受人民币持续走弱、美国加息等因素影响，黑色品种整体走强，煤焦两品种亦震荡回升。从基本面上来看并未有太多亮点信息，更多集中在对远期黑色去产能导致煤焦重心下移的预期判断。预计焦炭、焦煤等原料品种则受到近期雾霾、雨雪天气导致运费上涨影响，使得做空资金较为谨慎，以震荡调整修复为主，并重点关注1月持仓以及天气对运输的影响。 操作建议：考虑到临近交割月，我们建议1月焦煤、焦炭观望为宜，JM1605中长期投资者可考虑逐步建立空单，J1605参考650一线轻仓布空。 重要监测点： 1、 主要港口焦煤、焦炭现货价格及期现价差； 2、四大焦炭港口库存，六大进口炼焦煤港口库存； 3、钢厂、独立焦化厂库存； 4、油价、化产价格； 5、唐山普方坯价格。 风险因子： 1、 国企大规模执行限产政策——供给端大幅度收缩； 2、 宏观经济转好——带动下游需求增加； 3、 房地产及基建开工率大幅增加——带动下游需求增加。 动力煤：港口库存持续下降 短期价格存上涨风险 本周观点：上周六大电厂日均耗煤量60.00万吨，环比上涨0.80%，同比下跌10.18%。受季节性需求影响，六大电厂日耗维持年度高位，库存大幅下降，电厂采购意愿较前期增强，同时，叠加港口封航及冻煤使得卸车效率下降因素的影响，环渤海库存大幅下降。预计后期下游需求仍将保持相对高位，叠加港口库存、电厂库存均为低位等因素影响，预计短期价格存在上涨的风险，但持续能力相对有限。因此在供需矛盾较大的背景下，我们认为季节提振作用相对有限，维持偏空观点。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2015年12月20日 2 / 15 操作建议：考虑到环渤海港口库存偏低，期货价格短期小幅上涨可能性较大，建议短线操作者观望为宜，中长线操作者可在305以上逐步建空。 重要监测点： 1、 环渤海动力煤价格指数、CCI1指数及期现价差； 2、 国内、国际海运价格； 3、 国际动力煤三港现货价格； 4、 环渤海各港口煤炭库存； 5、 沿海六大电厂库存、日耗及可用天数。 风险因子： 1、 极端天气因素——气温骤降，用煤需求大增； 2、 国企大规模执行限产政策——供给端大幅度收缩； 3、 煤企冬季联合挺价——现货价格大幅度拉升； 4、 国家大规模刺激政策出台——电力需求明显好转。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2015年12月20日 3 / 15 一周要闻及市场表现 上周焦煤、焦炭市场综述：钢厂采购偏谨慎 煤焦现货延续弱势 煤焦重心大幅上升。上周受人民币持续走弱、美国加息等因素影响，黑色品种整体走强，煤焦两品种亦震荡回升。其中主力合约JM1605、J1605合约分别报收于536.5、630，涨幅幅分别为4.38%、3.19%，比价方面焦炭焦煤主力合约比价J/JM略升至1.17。 煤焦现货价格弱势运行，化产价格涨跌不一。焦煤方面，上周各主产地价格相对维稳，预计本周价格仍处于弱势维稳的格局；焦炭方面，本周山东部分地区焦炭下降10-20元/吨，整体市场成交依旧清淡，下游悲观情绪较重，焦炭下行趋势未改。化产方面，粗苯价格跌幅7.35%，跌至3150元/吨；煤焦油价格涨幅1.10%，涨至1375元/吨；硫酸铵价格跌幅2.52%，跌至580元/吨；甲醇价格涨幅0.32%，涨至1590元/吨。 钢厂炼焦煤库、独立焦化厂炼焦煤库存均有所上涨。根据我的钢铁网最新调查数据显示，50家样本钢厂及53家独立焦化企业炼焦煤总库存量为789.5万吨。其中，样本钢厂总库存528万吨，环比上涨0.96%；样本焦化厂总库存为261.5万吨，环比上涨2.6%。 进口炼焦煤库存大幅下跌，港口焦炭库存小幅下降。截止12月18日，进口炼焦煤库存京唐港113.2万吨；天津港21万吨；青岛港30.9万吨；日照港50万吨；连云港23万吨；防城港116万吨；六港累计354.1万吨，环比下跌6.6%。焦炭库存方面，天津港为171万吨，环比上涨3万吨；连云港12.5万吨，环比下跌0.5万吨；日照港42万吨，环比下跌5万吨；青岛港为25.4万吨，环比上涨2.3万吨。 本周投资策略： 总结：上周受人民币持续走弱、美国加息等因素影响，黑色品种整体走强，煤焦两品种亦震荡回升。从基本面上来看并未有太多亮点信息，更多集中在对远期黑色去产能导致煤焦重心下移的预期判断。预计焦炭、焦煤等原料品种则受到近期雾霾、雨雪天气导致运费上涨影响，使得做空资金较为谨慎，以震荡调整修复为主，并重点关注1月持仓以及天气对运输的影响。操作建议：考虑到临近交割月，我们建议1月焦煤、焦炭观望为宜，JM1605中长期投资者可考虑逐步建立空单，J1605参考650一线轻仓布空。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2015年12月20日 4 / 15 上周动力煤市场综述：港口库存持续下降 短期价格存上涨风险 动力煤重心震大幅下挫。上周受人民币持续走弱、美国加息等因素影响，黑色品种整体走强，动力煤主力合约ZC1605亦大幅回升，价格涨幅3.15%，报收于301。 环渤海动力煤价格指数维稳，进口煤小幅上涨。上周环渤海动力煤价格指数（BSPI）报收于371元/吨，较前一周价格持平；CCI5500周五报收于359.00元/吨，环比上涨3.50元/吨；CCI进口5500周五报收于354.96元/吨，环比上涨5.39元/吨。 国际三港动力煤价格大幅下跌。截止12月16日，欧洲ARA港动力煤报价47.23美元/吨，环比上涨0.61美元/吨；理查德RB动力煤报价48.10美元/吨，环比下跌1.92美元/吨；纽卡斯尔NEWC动力煤报价52.27美元/吨，环比下跌0.13美元/吨。 国内海运费稳步上升，国际海运费继续下行。截止12月18日，中国沿海煤炭运价综合指数（CBCFI综合指数）报收662.05元/吨，环比上涨40.74元/吨；波罗的海干散货指数（BDI）报收477点，环比上涨6点。受前期北方港口降雪，港口频繁封航，致船期积压港口，港务公司船舶可用数量减少，海运费有所反弹。目前环渤海港口锚地船舶数略有，预计本周海运市场涨幅将减小，价格有趋稳之势。 6大电厂日耗维持高位。截止12月18日，6大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）库存总量为1179.90万吨，环比上涨21.60万吨；库存可用天数19.47天，环比下降0.47天；日耗60.60万吨，环比上涨2.50万吨。上周六大电厂日均耗煤量59.00万吨，环比涨幅0.80%，同比跌幅10.18%。受季节性因素的影响，近期六大电厂日耗维持年度高位。 环渤海港口库存大幅下降。截止12月18日，秦皇岛港库存423万吨，环比下跌63.50万吨；曹妃甸港库存142.00万吨，环比下降19.00万吨；国投京唐港库存90.00，环比下降45万吨；广州港库存139.60万吨，环比上涨6.85万吨。受近来季节性影响，下游需求有所好转，电厂接货热情增加，同时叠加港口封航、冻车导致港口卸货效率降低等天气因素影响，港口库存出现了大幅下降。 本周投资策略： 总结：上周六大电厂日均耗煤量60.00万吨，环比上涨0.80%，同比下跌10.18%。受季节性需求影响，六大电厂日耗维持年度高位，库存大幅下降，电厂采购意愿较前期增强，同时，叠加港口封航及冻煤使得卸车效率下降因素的影响，环渤海库存大幅下降。预计后期下游需求仍将保持相对高位，叠加港口库存、电厂库存均为低位等因素影响，预计短期价格存在上涨的风险，但持续能力相对有限。因此在供需矛盾较大的背景下，我们认为季节提振作用相对有限，维持偏空观点。因此在供需矛盾较大的背景下，我们认为季节提振作用相对有限，维持偏空观点。考虑到环渤海港口库存偏低，期货价格短期小幅上涨可能性较大，建议短线操作者观望为宜，中长线操作者可在305以上逐步建空。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2015年12月20日 5 / 15 行业新闻：  2015年12月12日国家统计局发布11月份焦炭产量，数据显示，11月份焦炭产量3666万吨，环比下降1.4，同比降7.8%，同比降幅进一步扩大。1-11月中国焦炭产量41232万吨，同比降5.5%。  国家统计局公布数据显示，受需求疲软以及钢价下挫等影响，中国11月粗钢产量同比下降1.6%至6332万吨；粗钢日均产量211.07万吨，环比下降1.04%。1-11月中国粗钢总产量7.384亿吨，较上年同期下滑2.2%。  11月中国生铁产量5367万吨，同比下降0.8%；1-11月中国生铁总产量63846万吨，同比下降3.1%；11月中国钢材产量9396万吨，同比增长2.0%；1-11月中国钢材产量102812万吨，同比增长1.0%。  黑龙江省冶金工业经济运行监控月报显示，11月份，黑龙江省钢铁工业发展呈现总产值环比增长，工业增加值、主营业务收入环比下降，利润总额环比减亏态势。前11月，黑龙江省钢铁工业利润总额累计亏损8.7亿元，同比减亏近四成。  预计2016年我国焦炭产量为4.38亿吨，其中兰炭产量约0.28亿吨，由于兰炭采用长焰煤或其它烟煤生产，不需要炼焦烟煤，扣除兰炭后，焦炭产量为4.1亿吨。每吨焦炭按1.316吨消耗炼焦洗精煤计，预计2016年中国焦化行业消